VC/PE投资须分清“肥皂泡”和“啤酒泡”

（原标题：嘉御基金创始合伙人卫哲：VC/PE投资须分清“肥皂泡”和“啤酒泡”）

每经记者 肖 乐 每经编辑 姚祥云

是创投泡沫还是黄金时代？从全民O2O到直播大战，再到时下正热的各种共享经济，创业公司的估值能够如过山车般直冲云霄，也能够一夜之间跌落神坛。

“今天的互联网，或者说披上互联网外衣的估值还是有很多泡沫的。”嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲在6月3日的第二届中国股权投资人大会上表示。

成立于2011年的嘉御基金管理着两期美元基金及一期人民币基金，总的资产管理额为10亿美元。“VC/PE有泡沫，但要分清楚肥皂泡和啤酒泡。”卫哲在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，投到“肥皂泡”公司面临的可能是血本无归，而投“啤酒泡”公司则是多赚少赚的问题。

愿意接受一杯啤酒20%是泡沫

来自清科研究中心的数据显示，2006年~2016年中国股权投资市场投资案例数与投资金额数年复合增长率分别为35.0%和20.5%，表明我国VC/PE行业投资市场进入快速扩张期。而目前我国VC/PE机构管理资金总量已超过7万亿元，在中国证券投资基金业协会备案的基金管理人约1万余家。

在VC/PE迅速发展的情况下，各类关于“泡沫”的声音也不绝于耳。“VC/PE有两种泡沫，一种叫肥皂泡沫，一种叫啤酒泡沫。肥皂泡是最可怕的，五彩斑斓，一旦破灭，可能什么都没有。”卫哲认为，过去的一轮O2O就有肥皂泡沫。被肥皂泡沫公司抓住不是亏钱或者赚多赚少的问题，而是用户价值提升的缺失。即使用户体验提升了，价值创造了，但自身的效率急剧下降，如果用户体验的提升是基于效率的下降，则也不可取。

而对于“啤酒泡沫”，则要看投资机构的接受程度。“杯子是空的，啤酒倒得快泡沫就出来了。资本进入一个相对比较空的行业就容易产生啤酒泡。”卫哲解释道。

卫哲表示，很多互联网教育、互联网医疗的估值还是偏高，但它们是有实质的，教育和医疗资源集中在大城市，互联网能够解决空间和时间的错位，将优质资源向二三线城市输出，“这些公司估值高一点是多赚少赚的问题，而我愿意接受一杯啤酒20%是泡沫。”

互联网已完成一轮收割期

成立于2011年的嘉御基金专注于四个行业的投资，互联网，电子商务，可通过电子商务提升的消费零售以及可通过IT优化的B2B服务。这和创始人卫哲过往的经历有着密切的联系。卫哲历任万国证券资产管理总部副总经理，普华永道（PWC）高级经理，东方证券投资银行总部总经理。2002年出任百安居（中国区）总裁。2006年11月正式加盟阿里巴巴，并出任集团执行副总裁兼阿里巴巴企业（B2B）电子商务总裁。

成立至今，嘉御基金投资了微贷网、江南布衣、金夫人婚纱摄影等项目。卫哲表示，现在，嘉御基金对于互联网的投资在放缓，而对于消费品牌、B2B的投资在加大。

“互联网公司我们过去一年只投资了一家交友软件淡蓝，互联网刚刚完成了一轮收割期，我们把手上所有的互联网公司在2014年~2015年全部出售了。移动互联网是有周期的，不可能左手卖出右手再买进。”卫哲解释道。

对于金夫人婚纱摄影、江南布衣这种从未寻求过外部投资的消费品牌，嘉御基金采取的是免费的贝恩咨询加贝恩资本模式。“这些企业都依靠自有资本发展起来，他们面临的问题是，一个优秀的品牌如何和互联网结合起来。”卫哲向《每日经济新闻》记者表示。

对于未来的投资趋势，卫哲表示，投资不要认风口，要顺势而为。首先，要认清互联网人口结构；其次，要从行业入手符合技术趋势，“我们以前都围绕85后群体在投资，85后是互联网原住民，接下来进入95后消费时代，95后是在移动互联网下成长起来的。要从行业入手，看所在行业的消费者、技术有没有发生变化。”