绝味食品IPO获批，市值能否超过周黑鸭？

（原标题：绝味食品IPO获批 复星、九鼎投资 估值曾高达20倍PE 市值能否超过周黑鸭？）

2017年1月18日晚，万千吃货又立一功——证监会发布公告显示，绝味食品首发过会，将登陆A股主板。

绝味的老对手周黑鸭，已于2016年11月在香港上市。“鸭脖双雄”已经竞争了十余年，两家公司几乎同步扩张、同步融资，此番又几乎前后脚上市。卤鸭这样一个不能更细的细分市场上，已经挤进了两家上市公司。

复星、九鼎投资2亿 估值高达20倍PE

绝味食品虽然是一家湖南公司，但其创始人戴文军是地道的湖北人，“绝味鸭脖”与“周黑鸭”一样，也是2000年前后活跃于湖北武汉的众多鸭脖品牌之一。不过，戴文军很早就显露出了商业野心，2004年就把分店开到了湖南长沙。当时，周黑鸭创始周鹏则已经在武汉开了两家分店。

此后两家公司的发展齐头并进，同步扩张。

2011年3月，绝味食品进行了一轮外部融资，复星创投和九鼎投资分别投资了1亿元、1.17亿元。该轮融资绝味食品投后估值13亿元。2011年绝味食品销售收入13亿元，净利润6640万元。由此计算，投资方给出的估值高达20倍PE，可以说相当慷慨。

这一轮融资还有一个小插曲，牵扯到一个曾在私募股权行业引起很大震动的贿赂案。就在复星创投和九鼎投资注资的前夕，绝味食品面向核心员工以及戴文军的“同学和朋友”进行了一轮增资扩股，增资价格参照每股净资产，仅为2元/股。相比之下，复星和九鼎进入价格高达13元每股。

而在戴文军的“同学和朋友”中，有一个名叫夏光成的人认购了160万股，此人系复星创投原总裁陈水清的外甥。陈水清有多年投资经验，声名远播，是当时复星PE团队中最重要的骨干。2012年2月，陈水清因涉嫌商业受贿被上海警方逮捕。陈水清被发现以低价或无偿获得项目公司股权的方式，收受了价值数千万元的贿赂。经警方侦查确定，夏光成持有的160万股绝味食品股份只是代持，背后的实际持有人是陈水清。2016年，根据法院判决，夏光成持有的股份在过户给陈水清之后被没收拍卖。

2010年，周黑鸭也完成了其第一次融资，获得来自天图资本的5800万元投资，估值5.8亿元。应该说，此时的绝味食品与周黑鸭相比有明显的优势。2012年，周黑鸭第二轮融资，规模1.3亿，估值17亿元，才赶上绝味2011年的水平。

蹉跎2两年半A股上市 能否突破周黑鸭143亿元市值

完成融资之后绝味食品即进入了上市轨道。从2011年到2015年，绝味食品的收入和利润均保持着稳定增长之势。2012年、2013年、2014年、2015年的营业收入分别为20亿元、23亿元、26亿元、29亿元，净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元、3亿元。

早在2014年9月，绝味食品就向证监会提交了IPO申报材料。反观周黑鸭，上市进程却一拖再拖。不过此后，因“申请文件不齐备等导致审核程序无法继续”，绝味食品被证监会中止审查。2016年6月，绝味食品重新提交材料再次申请IPO，反而落在了周黑鸭之后。

不过，绝味食品咬定A股不放松的精神，或许将带来丰厚回报。

周黑鸭目前市值162亿港元（约合人民币143亿元），市盈率26倍，这在港股已经是不错的估值。而另一休闲卤制品公司煌上煌，在A股上市，目前市值118亿元人民币，市盈率高达142倍！2015年，无论是营收还是利润的增长率，煌上煌均不如周黑鸭，但却能收获高得多的估值水平，无疑与A股与港股的估值落差有关。

2015年，绝味食品总收入29.2亿元，净利润3亿元。与之相比，周黑鸭同期总收入为24.3亿元，略逊于绝味，但净利润却达5.5亿元，是绝味的1.8倍。

周黑鸭目前已经为天图投资带来了超过12倍的回报，绝味食品将为复星创投和九鼎带来多少回报呢？由于市场环境不同，绝味的市值不能简单对标周黑鸭，这个答案只能等到绝味食品上市后才能揭晓。

绝味食品IPO计划发行股份不超过9000万股（发行前总股本36000万股），募集资金主要用于各省卤制品加工建设项目，目标金额9.5亿元。按此计算，绝味食品的发行价至少要达到10元/股，不过最终价格将依据询价结果而定。

加盟VS直营 鸭脖界的模式之争

绝味食品和周黑鸭之间还有一个不能不提的重大差异：它们的开店方式不同。周黑鸭在早期小规模试水加盟模式后，即迅速将加盟店都收购，走上了纯直营的道路。而绝味则一直坚持加盟模式。

这导致了两家店面数量的巨大差异。高峰时绝味鸭脖每年新增1000家加盟店，远远超过包括周黑鸭在内的所有鸭脖品牌。2015年底，绝味鸭脖已经有7172家门店，而周黑鸭仅有715家，仅是绝味的十分之一。而从单店营利能力来看，绝味又远不如周黑鸭。2015年，绝味新增门店单店销售额为11.83万元，而周黑鸭单店平均销售额已达380万元。

并且，由于周黑鸭的产品直接售卖给消费者，平均售价达到了80.8元/公斤；绝味则是卖给加盟门店，产品平均售价只有36元/公斤左右。周黑鸭又胜一筹。

绝味的加盟模式为质量控制带来了很大难题，发展至今一直负面不断。2011年，广东深圳市场监督管理局就曾在官网上公布了鸭脖等熟食的抽样检验结果，绝味鸭脖被列为不合格。年央视财经频道报道，绝味鸭脖中大肠菌群超标16倍。2015年10月，《江西政法》报道也，记者实地调查发现，“绝味鸭脖”生产基地和门店肮脏不堪。这些报道后绝味食品只得公开致歉，表示将加强管理。

而反观周黑鸭，情况则大为不同。2016年1月，食品药品监督管理总局公告称，发现安徽有2家“周黑鸭”经营店内销售的鸭脖、鸭锁骨等产品被检测出罂粟碱、吗啡等成分。随后周黑鸭发布官方声明，否认与涉事“周黑鸭”存在任何关系，称周黑鸭长期坚持直营连锁，从未授权在安徽开店。

周黑鸭在品牌高端化方面也走在了前面。周黑鸭的产品均采用真空包装，还将鸭脖这样一种街头小吃店开到了机场。反观绝味则一直以散装售卖为主，凭借海量店面在二、三、四线城市覆盖率更高。

绝味目前也有所借鉴周黑鸭的模式。到2015年底，绝味食品开设了128家直营店，向机场、高铁站等重点区域布局。2015年直营店贡献了约8%的销售收入。此外，绝味食品也开始采用真空包装，不过由于不受加盟店欢迎，真空包装的产品仅占总销售额的比例不到1%。