算笔账：京东牵手腾讯这一年，赚大了

文|粉红少女心

2014年3月10日，京东正式拿自己的股份买了腾讯的入口，在BAT的竞争中站队。今天，读读刚刚发布的京东2014年财报就会发现，一年前京东的那个决定赚大了。

不管是“易迅难整合”、“价格太高”、“费用大，微信手Q入口太贵”很多当时的不看好的理由其实都并没有说错，易迅的团队大量流失、腾讯的移动入口一直没有太好的GMV贡献，而买腾讯电商业务的无形资产摊销直接导致了2014年京东的亏损。但和收获来说，这些都不值一提。

列出三个没有腾讯入股，就不可能发生的变化，因为物流之类的属于京东持续的战略，不算腾讯的增量。

一、活跃用户数翻倍增长，和阿里之间的天坑填了一半

虽然京东早坐稳了仅次于阿里的电商老二位置，但差距一度是令人绝望的。从2014年两家公司上市以来，一些数据终于有了可信的渠道。GMV和盈利能力暂且不说，根本上，活跃用户的差距几乎难以追赶。2013年Q4时，阿里活跃用户2.31亿，是京东4730万的近5倍。而很明显，京东在一二线城市的渗透率已经比较充分，扩展新用户成本很高。但在2014年底，阿里的活跃用户是3.3亿，京东已经追到了9660万，接近三分之一的比例。

上了规模后，用户的自然增速做到50%就算极佳，超过的部分，就是微信、手Q入口的价值。而且，这样的结果，其实是半年的效应。2014年3月宣布入股，之后是重组和磨合期，微信入口是6月底才上线，而手机QQ的入口更晚。如果能在2015年继续发酵入口的新用户吸引能力，京东有望在2015年底将活跃用户追至阿里的一半以上，若真实现了，阿里和京东就算站在同一个级别在竞争了。

更大的价值不在绝对数，而在新用户分布。京东商城CEO沈皓瑜在财报分析师会议上解释，微信和手机QQ的用户来自低线城市的用户比例更高。虽然的确之前京东就开始了三至六线城市的全国大篷车推广，也开始了村镇网点的计划，但生效速度，远没有手机QQ来得快。另一个分析需要注意的是，在三至六级城市，手机QQ的覆盖和活跃是高于微信的。

二、估值从80升到400亿美元

上市前看估值，上市后看市值。下图是京东SEC数据中从2011年的公司公允价值。可以看到，2013年年底80亿，到2014年3月11日的157亿，中间接近一倍的增长，来自腾讯的入股。

这个表格继续下去，是京东5月的IPO，19美元的上市价格，京东市值为260亿美元。到昨日收盘，京东的股价停在了每股27.53美元，市值380.4亿美元，其股价昨晚也一度冲破29美元，市值超过400亿美元。

为什么说市值的增长和腾讯不无关系？2014年2月，京东开始路演，多次遇冷，不断的亏损和持续的市场化并没有让投资者看好上市的价格。而到2014年5月，拿下腾讯投资后的京东在香港启动IPO首次路演时，一路受到追捧。登陆纳斯达克当天，纳斯达克CEO也将交易所的象征“铜牛”揭幕的资格给了刘强东，可见（当时）中国企业在美最大IPO是多么的重要。

对于京东这样一直行走在亏损和盈利平衡木上的企业，估值的重要性，就在于可以不断融资补充弹药。2014年底，京东账上现金及等价物超过300亿人民币，是2013年年底2倍不止。只有这样的资本，刘强东在物流和金融等领域的投资战略才能大胆执行。

三、毛利率改善，初步具备规模化盈利能力

乍一看，2014年这家知名的亏损企业继续亏损（京东员工过年回家一定会被父母问你们公司不赚钱怎么能过下去的），而且是50亿人民币。但除去刘强东那笔6亿美元的奖励、买腾讯电商的无形资本摊销，Non-GAAP（非美国公认会计准则）准则下，京东在华尔街分析师预测亏损的情况下居然赚钱了。

财报数据一大堆，只看最有意义的，盈利与亏损的核心，在于毛利率高于费用+运营成本，在过去四年，京东的费用和运营成本一直保持100%的绝对增速，但这都是基于接近100%的营业额增速下，按占比来看，京东的费用和运营成本保持在10%到12%左右，也就是说，毛利率高于这个值，就能赚钱。

从2012年1季度，京东7.5%的毛利率开始，京东不断提高，到2013年Q1（上市前冲盈利）达到了10.7%，就一度实现平衡，到2014年的四个季度，分别是10%、11%、12.2%、12.7%。到最后一个季度，创新高。2015年只要京东保持这个毛利率，盈利就不再遥远。而因为京东GMV的总量已经相当高，1个点足以达成规模化

多说几句毛利率持续改善的三个关键点，一、第三方平台贡献GMV超过50%。二、非电子家电产品贡献GMV比例从一年前的35%，升至45.9%，三、广告、金融等新兴业务增长均超过100%。

如果上面一段话不够直观，那你只需要明白，这些业务的毛利率都比京东起家的PC、手机毛利率高太多，业务的比例越大，整体越赚钱。

毛利率提升和腾讯入股的关系是什么？腾讯的入股，实际上给京东挂上了一层和以前完全不同的面纱，就是数码电子强。腾讯的无孔不入，让京东成为了一个后端无差别电商购买平台的角色。一直想提升女性消费者数量、想多卖服装，腾讯给了最后这一下里。真的，2014年间，有多少从腾讯新闻、微信、QQ、弹窗上看到购物就直接下单，直到收货才知道买的是京东的消费案例。