中国央行在2014年11月21日出人意料地宣布：将一年期贷款利率下调0.4个百分点，至5.6%；一年期存款利率下调0.25个百分点，至2.75%。这是两年多以来中国央行首次下调基准利率。中国央行向媒体表示，其目的在于“缓解企业较高的融资成本”，尤其是中小型企业的融资成本，同时进一步推动金融市场的自由化。
市场对此消息兴奋不已。中国、亚洲、澳大利亚和美国股市在新政宣布后纷纷上涨。在通胀下滑和经济增长放缓的环境下，分析师在早几个月前就开始预测央行会降息。贷款利率的下调同时也提振了很多城市的房地产销售业绩。例如在11月22日，就出现了数千人排队抢购深圳一个新开楼盘1,500套房源的热潮。
然而，若对降息细细加以分析，这种兴奋情绪的合理性却值得商榷。政策同时宣布进一步推进利率的自由化，允许各商业银行将存款利率的浮动上限从基准利率的1.1倍提高到1.2倍。这在实际上等于让银行存款利率的上限保持不变。
与此同时，央行对银行贷款利率的浮动下限却没有限制，缓冲了贷款利率下调的实际影响效果。如果各银行无视中国央行的贷款指导利率（他们完全有权利这么做），那么央行降低企业融资成本的意图就会变得毫无意义。
令人欣慰的是，各家银行在降低贷款利率问题上与央行达成了部分一致。中国银行业的不良贷款在今年第三季度猛增10%，降低贷款利率可以缓解各银行现有客户的还款压力，并降低银行所面临的风险。事实上，一年期贷款的最优利率——中国九家主要银行贷款利率的加权平均值——已经从2014年11月22日的5.76%下降到至2014年12月3日的5.51%。这也就意味着，中国央行新实施的指导政策已经达到降低融资成本的目的。
根据中国央行的最新报告，自降息决定公布之后，各家银行的资产负债表均已出现了迅速增长。然而，比起中小型企业，降息其实是减轻了大型国有企业的融资负担。相对于风险程度较高的中小企业贷款，银行更加青睐有政府支持的项目。因为由政府建设的银行部门受命向国有企业提供便捷的贷款服务，这使得国有企业成为各家银行责无旁贷的客户。
确实，减轻国有企业的债务压力，可以避免国有企业因为无法进行债务再融资进而拖垮整个银行业的风险。另一方面，本就十分忌讳风险的银行业现在越来越不愿意向风险相对较高的中小企业提供贷款，从而令中小型企业不得不“依赖于”影子银行所提供的高利贷。
因此，中国央行放松信贷政策，正如我们迄今所观察到的那样，恐怕并不会对中国深陷钱荒的中小型企业提供多少帮助，也不会改变中国对于低效行业过度依赖的情形。道德风险有可能将泛滥成灾。同时，由于降息后人民币兑美元汇率下跌（见下方图表），开放资本项目以及提高人民币的国际市场地位也会变得有风险。从上述情况来看，降息的改革意义并没有中国央行所宣传的那样有力。
好的一面则是，由于刺激措施到位，新措施已经准备就绪，中国可能不用太担心自己的国内生产总值（GDP）数字，至少暂时是如此。
译 梅子心 校 李其奇
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
