自贸区的下一步：建设国际开放型金融市场

我们希望推进一些具体的国际开放型的金融市场，其中包括大宗商品、债券市场和股票市场。要吸引大家，尤其是海外的投资者，把钱留在自贸区，前提条件是要有一个综合性、全方位的交易平台，让国际投资者和国内投资者能够在这里交易赚钱。如果各类国际开放型的金融市场能够建立起来而且很活跃，上海建成国际金融中心就不成问题。

我们有将近四万亿美元的外汇储备，其中大部分是投在收益很低的美国国债，作为美国最大的债主，我们却没有发言权。因此，人民币国际化是我们国家金融体系融入世界体系最核心的内容。如果人民币能成为储备货币，虽然短期内不能跟美元抗衡，但只要有一些国家，尤其是发展中国家，愿意持有人民币，就能极大地改变全世界资本流动的方向。全球金融危机以后美国实行量化宽松，资本（热钱）大量从美国（和其他发达国家）流向发展中国家，包括中国，给我国造成了很大的流动性压力，包括对房地产市场的泡沫形成起到了推动作用。现在美国退出QE、要升息，全世界的资本又往美国回流，印度等新兴市场国家资本项目没有严格控制，已经造成了很大的汇率压力和风险。所以接下来人民币国际化是一项非常重要的任务，不但对中国有利，其实对全世界都有利。

上海建设国际金融中心的目标应该是风险可控之下有适度渗透的在岸中心，光是离岸中心作用不够，因为这个双向通道最终是要打通的。上海现在与排在最前列的纽约和伦敦等国际金融中心差距很大。这些国际金融中心都有最发达、规模最大、最规范的开放型金融市场，而有了这些金融市场就能更好地服务实体经济。目前上海自贸区已经具有了建立这些市场的基础，很关键的FT帐户已经建立好了，上海和全国金融领域的新一轮改革也已经取得了成果，包括沪港通和RQFII已经打开了一些资本项目的双向通道，这是一个很好的契机，我们要紧抓机会尽快推进这些金融市场的建设。

作为这些市场里交易的币种，人民币应该作为主要货币之一。一般来讲资本帐户有两种开放模式，传统模式是人民币在资本项目下可兑换，另一个是有中国特色的资本项目开放，即人民币在资本项目下的跨境流动。现在境外人民币存款已经超过了两万亿元，这些资本中的一小部分通过沪港通、QFII等渠道回到中国大陆投资。而这种资本项目下的人民币跨境流动在目前情况下是更可取的，因为无论境外、境内人民币，最后的结算都由我国央行控制，所以我们可以更容易地控制资本过度流动的风险。

从具体的金融市场来说，推进大宗商品市场的意义非常重大。从铜、铁、有色金属到石油，中国现在都是世界上最大的消费国，而且我们每年需要进口大量的大宗商品，但现在缺定价权，怎么才能把定价权拿过来？这需要通过一个很活跃的在岸的市场，而且用人民币计价，如果市场交易的规模逼近伦敦，（人民币）定价权自然就有了，这对于我们国家经济发展和战略安全都非常重要。

我认为铜这个市场是目前推进大宗商品衍生品市场中条件最成熟的。我国对铜的需求很大，国内铜的现货市场已经成熟，而且有竞争性，很有效，上海期交所已经有人民币计价的铜的期货市场，下一步可以在自贸区推出更多以人民币计价的其它的衍生品，比如期权。另外一个非常重要的大宗商品就是原油了。原油期货产品已经设计好了，但是目前缺乏一个比较成熟的、竞争性比较强的现货市场来支撑。现在的原油现货市场有几家公司地位太过强大，缺乏竞争性。

其次是债券市场。我国直接融资渠道匮乏；很多中小企业外部融资困难成为发展的最大瓶颈。在美国公司融资的最重要的渠道不是发行股票，不靠银行，是靠发债，哪怕是风险比较大的中小企业也能够发五年以上的长期债。美国地方政府融资主要也不是靠银行，靠分析地方政府债。债券的风险高不要紧，发债时的评级会比较低， 投资者也会把对高风险的评估考虑到债券的利率和其他信用保护措施中去。安全性方面最好的是短期债券，尤其是商业贸易票据，因为由大型金融机构发行，这是安全性最好、流动性最高的债券，完全可以在自贸区先行推出，并以人民币计价。如果这个市场能够做好，目前新加坡的市场中很多中国（和韩国日本）企业的贸易票 据，就转移到上海。