白马股涪陵榨菜上半年业绩增幅创新低：并非卖不动

对于市场对其业绩的担心，白马股涪陵榨菜称“并非卖不动了”。

因涪陵榨菜（002507.SZ）上半年业绩不达预期，股价走势低迷的情况，涪陵榨菜于8月2日就半年度生产经营情况举行电话会议。

澎湃新闻记者从公开的会议纪要上了解到，涪陵榨菜公司称“涪陵榨菜并非卖不动了，宏观经济形势承压对整体消费需求带来一定冲击，公司不能独善其身，但并非‘爆雷’。财务数据解读需要理性，应收账款的上升与公司主动开拓空白市场因而给予部分经销商一定授信额度有关，年底基本都会收回，风险很低”。

“乌江”牌涪陵榨菜IC资料图

上半年营收和净利润增速创公司上市以来新低

从涪陵榨菜7月30日晚间公布的半年度报告来看，数据显示公司上半年实现营收约10.86亿元，较去年同期增长2.11%；归属上市公司股东净利润3.15亿元，较去年同期增长3.14%。个位数增速创造了涪陵榨菜自2010年上市以来半年度营收、归母净利润增速新低。

回顾过去三年涪陵榨菜营收和净利润增速数据，其2016、2017、2018年营收增速都超20%，分别同比增长20.43%、35.64%、25.92%，净利润分别增长63.46%、61.00%、59.78%。

结合一季度财报来看，涪陵榨菜今年二季度的经营状况更令人担忧。二季度，涪陵榨菜营收仅同比增长0.56%，净利润同比下滑16.18%。

上半年经营数据一经公布，第二日（7月31日）公司股价以跌停开盘，跌停价格为25.20元/股，较上一交易日蒸发了22亿元的市值。

对于市场担忧涪陵榨菜“爆雷”的情况，公司在8月2日的电话会上称，“宏观经济形势承压对整体消费需求带来一定冲击，公司不能独善其身，但并非‘爆雷’，我们对未来发展依然充满信心，乌江品牌的影响力在行业里还是当之无愧的龙头。”

报告期内应收账款暴增500%

另外值得注意的是，涪陵榨菜在报告期内应收账款暴增了500%。财务数据显示，报告期期末应收账款为0.47亿元，和期初相比增加了500.77%。

对此，涪陵榨菜也在电话会上作出了相应解释。公司称：“市场关注到公司应收账款从年初的不足800万到4000万，认为翻了五倍就有所担忧，但其实还是要看数字背后的本质，应收账款的上升与公司主动开拓空白市场因而给予部分经销商一定授信额度有关，但年底基本都会收回，风险很低，同时应收账款余额的绝对值与公司的销售规模相比还是比较低的，不能简单看涨幅高低去判断。”

规格调整，价格提高

涪陵榨菜是目前全国最大的佐餐开胃菜生产销售企业，具有很高的市场占有率和品牌知名度，其中乌江系列榨菜、萝卜、泡菜等系列是公司主导产品。但近年来，涪陵榨菜一直在调整产品规格，并不断提高产品价格。

2016年7月，涪陵榨菜以原材料和劳动力为由，将11个单品价格提高8%至12%；2017年2月，又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的到岸价格，提价幅度为15%-17%不等。2017年年末，涪陵榨菜将脆口榨菜从175g包装降至150g，主力榨菜由88g降至80g，售价不变，相当于变相提价；2018年11月，涪陵榨菜对包括80g鲜脆菜丝、80g原味菜片等7个产品的到岸价格进行提升，提价约10%。

提价效果显而易见带来了公司毛利率的上升。今年上半年的财务数据显示，涪陵榨菜在“食品加工”业务的毛利率为58.6%，其中榨菜毛利率为60.51%。但消费者对榨菜价格敏感，提价的三年内，涪陵榨菜的销量出现了放缓趋势。数据显示，涪陵榨菜在2016年至2018年的销量分别为11.13万吨、13.05万吨、14.44万吨，分别同比增长14.13%、17.26%、10.65%。

但涪陵榨菜方面并不认为“提价导致产品卖不动”，其在电话会议上称提价因素对动销影响有限，“我们的看法是公司产品价格基本处在合理空间，公司提价是基于成本上涨、品质提升和品牌费用增加等多方面因素考虑，并非简单为了更多的利润而去提价，通过公司的市场调研，现在产品的价位仍然在消费者可接受范围内，未来公司仍然会根据产品品质提升、市场经营成本变化去做价格调整考虑。”

上半年放宽渠道政策，激发经销商积极性

上周的电话会议还透露，涪陵榨菜从今年上半年起为了调动经销商积极性，对返利政策进行了放松调整。原先按照季度考核经销商，现在改为月度考核，考核达标后给予返利。涪陵榨菜称“前年是年度（考核），去年到2019年初是季度（考核），目前考核频率仍在调整，目的是增加经销商信心并给予支持，减少资金占用和周转压力”。

华创证券认为，涪陵榨菜二季度增长放缓的原因，“一方面来自一季度渠道政策严格、库存较高致经销商积极性不高，4月份开始公司放宽渠道政策，包括缩短经销商返利期限，降低考核难度，放宽赊销政策，以激发经销商积极性。”

放松后的渠道政策也解释了为何涪陵榨菜在报告期内应收账款暴增500%。

同时，涪陵榨菜称，公司今年大力度开拓县级、三线市场渠道，上半年销售办事处机构已裂变至67个，目前办事处、省区经理已设置好，正在推进业务员招募。

从存货情况来看，放款后的赊销政策确实有效消化了部分公司库存，今年二季度末涪陵榨菜存货较一季度末减少了6468.48万元。

但华创证券和开源证券等券商认为，渠道调整、下沉效果仍需时日。

8月5日，涪陵榨菜股价收报22.38元/股，较上一交易日下跌3.12%。