基蛋生物募资7亿撑太饱 4成资产在理财资本效率已滑坡

（原标题：基蛋生物募资7亿撑太饱 4成资产在理财资本效率已滑坡）

中国经济网编者按：基蛋生物于2017年7月4日在上交所发布最新版招股书，7月17日登陆上交所，主承销商为国金证券，股票简称基蛋生物，股票代码603387，本次公开发行的股票数量3,300 万股，本次公开发行后的总股本13,200 万股，公开发行新股的募集资金净额：66,921 万元，本次发行募集资金总额为 73,425.00 万元。 

　　值得注意的是，基蛋生物募资7亿却引起市场质疑。分析指出，基蛋生物造血能力较强，截至2016年底，银行理财产品高达1.67亿元，占总资产的38.48%。此外，基蛋生物自2013年至2017年4月，共分红近1.7亿。质疑声称，在现金流充足、把钱存在银行购买理财产品并连续多年进行大额分红的情况下，基蛋生物将如何确保企业募集资金的使用效率？ 

　　基蛋生物2012年至2016年实现营业收入分别为7,364.03万元、 15,419.54万元、 21,029.34万元、27,642.03万元、36,909.04 万元；实现净利润分别为2,195.73万元、6,562.78万元、7,456.21万元、10,478.80万元、13,832.18万元。 

　　基蛋生物2012年至2016年经营活动产生的现金流量净额2,379.90万元、5,971.60万元、9,853.49万元、12,172.90万元、15,591.46万元。 

　　基蛋生物2017年1-3月实现营业收入9,247.43万元，净利润4,084.41万元，经营活动产生的现金流量净额2,146.71 万元，负债合计6,695.59万元，流动负债合计5,956.92万元，资产总计45,075.97万元。 

　　基蛋生物2017 年 1-6 月预计营业收入区间为 18,680.78 万元至 20,756.43 万元，上年同期数 16,883.43 万元，变动幅度为 10.65%至 22.94%；2017 年 1-6 月预计归属于母公司所有者的净利润区间为 7,852.10 万元至8,724.56 万元，上年同期数为6,287.70 万元，变动幅度为 19.92%至 38.76%。 

　　基蛋生物2012年至2016年应收账款956.80万元、1,095.51万元、1,529.40万元、1,553.02万元、1,808.76万元；占流动资产比例分别为22.22%、 12.84%、15.14%、7.85%、6.48%；应收账款周转率分别为11.15次、14.28次、15.22次、17.04次、20.85次。 

　　基蛋生物2012年至2016年存货1,169.88万元、1,395.27万元、2,018.43万元、3,937.20万元、4,905.39万元；占流动资产比例分别为27.16%、16.36%、19.99%、19.91%、17.57%；存货周转率分别为1.51次、1.96次、1.95次、1.55次、1.53次。 

　　基蛋生物2012年至2016年总负债4,915.33万元、7,042.36万元、4,125.89万元、5,947.68万元、9,112.62万元；流动负债4,891.76万元、 6,989.85万元、3,930.38万元、5,443.56万元、8,526.05万元。 

　　基蛋生物2012年至2016年毛利率86.15%、83.44%、83.86%、83.00%、81.94%。 

　　基蛋生物2012年至2016年产能利用率89.99%、98.32%、98.57%、88.84%、91.48%。 

　　基蛋生物2012年至2016年资产总计分别为8,978.30万元、15,448.85万元、20,645.17万元、32,807.73万元、43,408.74万元。 

　　值得注意的是，基蛋生物2014-2016年净资产收益率分别为63.25%、49.90%、43.15%，公司对此解释称，主要系报告期内公司净资产增长较快。净资产收益率是衡量公司运用自有资本效率的指标。 

　　中国经济网记者试图联系基蛋生物，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。 

　　专注体外诊断产品 

基蛋生物全称基蛋生物科技股份有限公司，成立于2002 年 03 月 08 日，整体变更于2014 年 12 月 18 日，公司主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，是国家火炬计划重点高新技术企业，是国内体外诊断领域（尤其是 POCT 领域）的主要供应商之一。主要产品为自主研发的 POCT 体外诊断试剂及配套仪器。 

基蛋生物经营范围为生物、生化科技的技术咨询、技术开发、技术转让和技术服务；生物、生化试剂（除许可证事项外）的研制、开发、生产及销售；三类 6840 体外诊断试剂、二类 6840 临床检验分析仪器生产；自营和代理各类商品及技术的进出口业务（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 

基蛋生物控股股东、实际控制人为苏恩本，中国国籍，无境外永久居留权。 

基蛋生物于2017年7月4日在上交所发布最新版招股书，7月17日登陆上交所，主承销商为国金证券，股票简称基蛋生物，股票代码603387，本次公开发行的股票数量3,300 万股，本次公开发行后的总股本13,200 万股，公开发行新股的募集资金净额：66,921 万元，本次发行募集资金总额为 73,425.00 万元。 

本次发行募集资金投资项目情况如下： 

1.POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目，投资金额24,185.00万元；2.胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目，投资金额7,182.00万元；3.基蛋生物研发中心建设项目，投资金额8,730.00万元；4.基蛋生物营销网络建设项目，投资金额6,824.00万元；5.总部基地项目，投资金额6,250.00万元；6.补充流动资金项目，投资金额13,750.00万元。 　　

　毛利率远高于同行引问询 

证监会6月13日发布的主板发审委2017年第89次会议审核结果公告显示，主板发审委要求基蛋生物说明以下问题： 

1、请发行人代表进一步说明：发行人租赁或免费提供仪器使用的定价机制；发行人该种设备使用方式是否符合我国关于《反不正当竞争法》的有关规定，是否存在违规风险。请保荐代表人发表核查意见。 

2、请发行人代表进一步说明：（1）报告期内和截至目前，发行人关于原材料采购、生产、包装、存储、运输、售后服务等方面的产品质量的内控制度是否健全并得到有效执行；（2）发行人是否严格按照国家相关资质许可、认证、备案及质量标准要求开展业务，发行人产品是否发生质量问题和/或安全事故，是否受到有关药品监管部门的处罚及媒体报道、消费者关注等，是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；（3）发行人的产品质量和生产经营是否符合《医疗器械监督管理条例（2014年修订）》、《医疗器械生产质量管理规范》、《医疗器械生产质量管理规范附录体外诊断试剂》等法律法规的规定。请保荐代表人发表核查意见。 

3、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期发行人销售费用中不包含促销及学术推广费的具体原因和合理性；（2）发行人促销及学术推广是否全部委托给经销商进行；（3）经销商学术推广会议相关组织和支出情况，包括召开频次，召开内容，平均参与人次，费用报销情况等；会议是否实际召开，是否存在重大异常；（4）发行人及其销售人员报告期内是否存在因商业贿赂行为被立案调查或处罚的情形；经销商及其销售人员报告期内是否存在商业贿赂行为（因销售发行人产品）被立案调查或处罚的情形。请保荐代表人发表核查意见。 

4、请发行人进一步说明：（1）结合具体产品构成、产品定价、成本构成、客户、市场定位、经营模式、员工薪酬情况等，说明发行人毛利率远高于同行业可比上市公司平均水平的具体原因及其合理性；（2）是否存在关联方、潜在关联方或者第三方为发行人承担成本或代垫费用的情形；（3）发行人是否存在通过人为压低发行人高管和员工薪酬以降低期间费用、增加利润的情形。请保荐代表人发表核查意见。 

证监会5月15日发布的基蛋生物首次公开发行股票申请文件反馈意见显示，根据招股说明书披露，2013年至2016年上半年，公司综合总利率分别为：83.44%、83.86%、83.00%和80.79%。 

请在招股说明书中补充披露：1）按产品类别补充披露成本构成，金额及占比，单位原材料的耗用量，单位成本等，分析并披露变动原因。2）原材料价格变动情况，各产品单位成本、单位售价变动情况及原因，产品定价方式，对比原材料及产成品市场价格，并结合市场需求情况等，按产品类别说明并披露毛利率较高的原因及合理性。3）报告期内仪器类产品毛利率逐年下降的原因。4）补充披露所选取的可比上市公司的主营业务，产品构成及销售占比，从产品差异性，销售结构差异等方面，详细分析并披露公司与毛利率高于同行业上市公司的原因。 

请保荐机构、会计师对上述情况进行核查，并核查公司毛利率的真实性及合理性，说明核查方式、核查范围、核查证据及核查结论，并发表明确意见。 

毛利率超80% 

数据显示，基蛋生物2012年至2016年毛利率分别为86.15%、83.44%、83.86%、83.00%、81.94%。同行业可比公司分别为科华生物、达安基因、万孚生物。 

科华生物2012年至2016年毛利率分别为49.13%、48.82%、70.99%、69.43%、64.99%；达安基因2012年至2015年毛利率分别为55.36% 、48.87% 、58.06%、55.43%；万孚生物2012年至2016年毛利率分别为50.82%、57.80%、64.87%、66.77%、69.47%。 　　

截图自招股书 

券商定价最低45.82元 最高64.35元 

海通证券研报认为，POCT即时检测市场前景广阔，心血管POCT检测仍将快速增长。预计基蛋生物2017-2019年EPS分别为1.31、1.64、2.02元，对应增速24.90%、25.33%、23.32%。考虑可比公司估值，给予公司17年PE35-45倍估值，合理价值区间45.82-58.91元/股。 

兴业证券研报认为，预计公司2017-2019年EPS（按照发行3300万新股计算）分别为：1.28、1.60、2.05元，考虑到可比公司的PE水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2017年40-45倍PE，我们认为公司的合理价格在51.2-57.6元左右。按照本次新股发行方式，发行价格为22.25元。 

上海证券研报认为，考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，给予公司 17年每股收益 40 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为 20%的公司合理估值区间为 48.46-58.15 元，相对于 2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为 46.23-55.48 倍。 

财通证券研报认为，预计公司 2017～2019 年 EPS 分别为 1.43 元、 1.87 元、 2.43 元，考虑行业可比公司，公司 PE 应该在 35-45 之间， 我们认为公司的合理市值为 66.07～84.94 亿元，对应 2017 年的股价合理区间为 50.05～64.35 元。 

　净资产收益率逐年下降 

据中国网报道，从盈利能力来看，基蛋生物的净资产收益率呈连年下降趋势。招股书显示，2014-2016年公司净资产收益率分别为63.25%、49.90%、43.15%，两年下降了20个百分点。 

基蛋生物对此解释称，主要系报告期内公司净资产增长较快。尽管连续两年下降，基蛋生物的净资产收益率依然高于业内主要上市公司。 

中国网财经记者通过查阅多家上市公司2016年年报发现，2014-2016年，万孚生物净资产收益率为33.84%、24.40%、18.79%，美康生物为38.79%、16.63%、13.04%，迈克生物为32.55%、17.18%、14.68%，九强生物为33.35%、22.89%、21.42%。从以上数据可以看出，基蛋生物各年净资产收益率均高出上述公司一倍以上。 

同花顺iFinD数据显示，2014-2015年化学药品原药、制剂制造业行业净资产收益率平均值为8.40%、8.30%。 

营业收入主要来自试剂 

据招股书显示，公司主营业务收入主要来源于试剂收入，报告期内，试剂收入占主营业务收入的比例均在 90%以上。 

2012 年至2016 年公司试剂收入分别为7,297.34 万元、13,827.18 万元、19,659.49 万元、26,120.16万元、34,136.68 万元；占营业收入比例分别为99.33%、89.99%、93.55%、94.70%、92.89%。 

截图自招股书 

值得注意的是，基蛋生物心血管 POCT 试剂售价近三年逐年下降。2014年至2016年销售单价分别为29.05元、28.14元、26.99元。 

截图自招股书 

1.67亿购买理财产品 

据中国经营报报道，“公司资产质量较好，运营能力较强。”在财务状况和未来盈利能力方面，基蛋生物表示，“公司营业收入稳定增长，盈利能力较强，经营活动产生的现金流充足，为公司发展提供了可靠的内部资金支持。” 

在融资必要性方面，基蛋生物同时表示，随着生产经营规模的扩张，公司对于项目建设的资金需求不断加大，仅仅依靠自身经营积累筹集资金存在困难。若公司首次发行股票成功，可有效满足公司快速发展的资金需求，有利于提升公司竞争能力和盈利能力。 

那么，基蛋生物依靠自身经营积累筹集资金存在困难吗？财务数据显示基蛋生物并不差钱，2016年底，公司总资产为4.34亿元，其中货币资金为2625.73万元，其他流动资产中银行理财产品就高达1.67亿元，占总资产的38.48%。 

另一方面，公司负债仅9112.62万元，其中流动负债合计8626.05万元，而且流动负债中并无短期借款、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债以及衍生金融负债，公司偿债压力也比较小。 

除此之外，基蛋生物造血能力出众，在过去3年经营活动产生的现金流量净额分别为9853.49万元、1.22亿元和1.56亿元。也就是说，基蛋生物即便是靠着自有资金，再加上自身造血能力，其用于主营业务POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目拟募集的3.14亿元完全可以自筹解决。 

值得一提的是，基蛋生物在过去3年的分红分别为1500万元、800万元和6500万元，合计高达8800万元，大部分进了大股东的腰包。 

“公司其实还是挺有钱的，要上市融资了还分红这么多。”一位不愿具名的会计人士对记者表示，从公司自身的资金状况和造血能力来看，基蛋生物可以通过自有资金解决超3亿元的幕投资金需求，募资近7亿元是否必要值得考量。 

在现金流充足、把钱存在银行购买理财产品并连续多年进行大额分红的情况下，基蛋生物将如何确保企业募集资金的使用效率？ 

　四年分红近1.7亿 上市前半年分红1.05亿 

据招股书显示，基蛋生物2013年至2017年4月，共分红近1.69亿元。 

2013 年 1 月 25 日，基蛋有限召开 2012 年度股东会会议，决议向股东派发现金股利 6,000,254.64 元。 

2013 年 10 月 25 日，基蛋有限召开 2013 年临时股东会会议，决议向股东派发现金股利 15,000,000 元。 

2014 年 9 月 10 日，公司召开 2014 年临时股东会会议，决议向股东派发现金股利 15,000,000 元。 

2015 年 5 月 28 日，公司召开 2014 年度股东大会会议，决议向股东派发现金股利 8,000,000 元。 

2016 年 3 月 22 日，公司召开 2015 年度股东大会会议，决议向股东派发现金股利 20,000,000 元。 

2016 年 10 月 17 日，公司召开 2016 年第四次临时股东大会，决议向股东派发现金股利 45,000,000 元。 

2017 年 4 月 27 日，公司召开 2017 年第一次临时股东大会，决议向股东派发现金股利 60,000,000 元。 

募资7亿两成补充流动资金 

据中国网报道，基蛋生物科技股份有限公司(以下简称“基蛋生物”)于5月15日晚在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过3300万股，发行后公司总股本不超过1.32亿股。本次拟募集资金6.69亿元，其中1.38亿元计划用于补充公司流动资金，占比20.63%，剩余部分将用于基蛋生物研发中心建设项目、营销网络建设项目等。本次IPO保荐机构为国金证券。 

公开资料显示，基蛋生物是一家以体外诊断产品的研发、生产和销售的公司。2014-2016年，公司分别实现营收2.10亿元、2.76亿元、3.69亿元；同期净利润分别是0.75亿元、1.05亿元、1.38亿元。 

投资者回报方面，2014-2016年，基蛋生物向股东派发现金股利分别为2300万、2000万元、4500万元，合计8800万元。 

股权结构方面，苏恩本合计持有基蛋生物57.03%股权，为控股股东、实际控制人。苏恩本现担任公司董事长兼总经理职务。

(原标题：基蛋生物募资7亿撑太饱 4成资产在理财资本效率已滑坡)