47亿元亏损背后：韩威俊的消费信仰与市场现实的碰撞

文/任晖

还有几天，交银施罗德基金的韩威俊担任基金经理的年限就将满十年。

作为一位历经十年的资深管理人，他近年的投资操作似乎透出几分“躺平”的意味。

长期重仓消费股，换手率持续走低，而消费板块近期的低迷也直接导致其管理的某只基金连续五年出现亏损。

投资者的“体感”就更加冰凉，自2022-2025年上半年，韩威俊在管的6只基金合计亏损47.57亿元。

韩威俊成长于A股消费投资黄金时代，“躺平式”操作本质上是路径依赖与经验主义的结果。

不过，韩威俊可能“躺”不下去了，在行业监管日益强调“受托责任”与“主动管理”的背景下，这样的投资策略正面临实实在在的约束。

消费基因深入骨髓

事实上，韩威俊的职业生涯几乎与消费赛道深度绑定。

2005年，韩威俊自上海财经大学金融硕士毕业，进入申万证券研究所，师从食品饮料行业权威分析师赵金厚。赵金厚在2003年至2009年间，连续七年获得新财富最佳分析师农林牧渔行业第一名，并由此成为新财富评选史上首位“白金分析师”。

2008年，申万研究所在食品饮料行业重点布局，韩威俊被调入该研究方向小组。同年末的新财富排名中，这支团队超越多年位居行业第一的招商证券，拿下了食品饮料行业的第一名。这段经历奠定了韩威俊对消费行业的深度认知。

研而优则投。2010年，韩威俊由卖方转入买方，加入信诚基金担任投资分析师，继续深耕农业与食品饮料行业。

2013年他转投交银基金，担任行业分析师，两年多后开始正式管理基金，参与管理交银策略回报。

来源：Wind

幸运的是，得益于市场风格吻合与消费升级趋势，消费股在2016年至2020年迎来黄金时代，白酒、家电、食品饮料等板块轮番上涨，韩威俊参与管理的基金也表现突出。

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在业绩驱动下，韩威俊逐渐受到市场关注，管理规模持续攀升。至2022年四季度末，他所管理的6只基金总规模接近200亿元，达到其职业生涯的高峰。

连续五年亏损遭投资者用脚投票

韩威俊的投资框架被概括为“三阶段选股”，即将消费类公司的发展周期分为：单品爆发增长期、风险暴露期、困境反转后的持续增长期。他认为，如果公司能够克服第二阶段的困难，进入新一轮成长曲线，就有可能创造超额收益；反之，则可能带来明显的负收益。

此外，韩威俊观察到一个规律：A股上市公司的ROE若能持续上升，其估值区间往往随之扩张；一旦ROE下降，估值则会迅速收缩。

这一策略在消费行业景气阶段颇为有效，但盈亏同源。随着经济环境与市场风格转变，消费板块进入调整期，韩威俊的投资框架也面临挑战。或许是路径依赖，也可能是经验主义使然，当消费股基本面持续走弱时，韩威俊显得应对不足，甚至有些束手无策。

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Wind数据显示，韩威俊管理的多只基金换手率呈逐年下降趋势，白酒股始终作为其底仓配置，长期前十大重仓股中白酒股常占五席。

从相关季报可看出，韩威俊在宏观层面寄望于政策托底，中观层面期待行业企稳，微观层面则依赖低估值与高分红作为防守。

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但这一次，消费股并未像以往那样实现基本面与估值的同步反转。据Wind数据显示，白酒行业ROE在2024年就出现了疲软迹象，在2025年更是出现了断崖式下跌。

依据韩威俊自身的投资逻辑，ROE下降必然伴随估值收缩，而他的“躺平式”操作，恰恰使其重仓品种赶上了消费股的主跌浪，损失显著。

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韩威俊的代表基金交银策略回报连续4年出现亏损，其中交银策略回报2022-2025年亏损幅度分别为-4.34%、-14.39%、-9.58%和-4.46%。

交银内需增长一年持有更是连续5年亏损，2021-2025年亏损幅度分别为-4.36%、-5.79%、-18.58%、-12.19%和-5.98%。

由韩威俊担纲发行的交银内需增长一年持有和交银品质增长一年A成立至今依然亏损36%和29%。

尤其值得诟病的是，2024年与2025年市场整体表现并不差，沪深300指数分别上涨了14.68%和17.66%，交银策略回报的比较基准也分别上涨了12.52%和10.89%，而韩威俊旗下不少基金依旧亏损，跑输沪深300指数20%以上。

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另外，韩威俊旗下基金尽管单年度亏损幅度看似不大，但连续四年的下跌也导致出现较大回撤。例如交银策略回报经过连续4年的亏损最大回撤幅度达到了46%，交银内需增长一年持有更是达到了55%，市场上已有大量基金站上了2021年以来的高点。来源：Wind

投资者的“体感”就更加冰凉，自2022-2025年上半年，6只基金合计亏损47.57亿元。

面对持续亏损以及基金经理“风格固化”+“躺平”式投资，相关基金的持有人在基金社区表达了强烈不满。

有投资者直言：“基金经理太固执己见，该优化持仓了！”持有人的情绪不仅仅体现在评论上，也体现在资金的用脚投票上。据Wind数据显示，截至2025年年末，韩威俊管理的6只基金的规模只有48.71亿元，相较于巅峰近200亿元的规模缩水了75%。

风格漂移？“股息优化”实为消费主题

另一个引发投资者不满的问题，是韩威俊部分基金存在风格漂移的嫌疑。例如，其在2017年发行的交银股息优化混合。

据资料显示，这只基金在股票投资上突出对有稳定股息收益的股票的侧重,同时选取能够体现公司竞争比较优势、盈利能力、内生成长性因子和体现公司财务状况、抗周期波动和分红稳定性因子,力争投资于具有稳定股息收益的优质成长性上市公司。

来源：Wind

然而从其重仓股来看，该基金与韩威俊管理的其他产品持仓高度相似，依然集中在消费行业。

换言之，这是一只“披着股息外衣的消费主题基金”，而非真正的策略主题产品。这也导致该基金错失了2021年至2024年的红利股行情，反而与其他产品一样持续亏损。

监管对躺平式投资说不

在行业监管日益强调“受托责任”与“主动管理”的背景下，韩威俊这种投资策略正面临切实约束。

近日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）已经下发。

在薪酬调整上，《指引》明确，过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点且基金利润率为负的，其绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于30%。

在薪酬问责上，《指引》指出，基金管理公司应当在内部管理制度、劳动合同中明确，相关人员未能勤勉尽责，对发生违法违规行为或风险事项负有责任的，或者出现其他不符合支付要求情形的，公司可以按照制度规定追究内部经济责任，包括减少、停止支付薪酬未支付部分，要求退还前述情形发生当年相关的全部或者一定比例的绩效薪酬，减少、停止实施中长期激励等。问责机制应当同样适用于离职人员。

对照上述规定，韩威俊显然属于应降薪的范畴，其管理基金连续多年跑输基准且利润为负，按规定绩效薪酬降幅至少达30%。在行业强化问责、投资者意识不断觉醒的背景下，“躺平”已绝非可持续的管理姿态。如何切实履行受托责任、动态应对市场变化，真正为持有人负责，已成为每位基金经理必须直面的现实课题。