从被“杀人鲸”做空到港股热捧 禾赛科技180天大逆袭

（原标题：从被“杀人鲸”做空到港股热捧，禾赛科技180天大逆袭）

9月16日，禾赛-W（2525.HK）在港交所主板上市，中金公司、国泰君安国际、招银国际为联席保荐人。

首日开盘，禾赛一度冲高至244港元，涨幅超14%。截至收盘，禾赛报价234港元/股，上涨9.96%。

就在上市前一日，禾赛官宣与一家美国领先的头部Robotaxi公司进一步深化合作，签订了价值超过四千万美元的激光雷达订单。

据了解，禾赛将作为其唯一的激光雷达供应商提供远距和近距激光雷达产品，订单计划将于2026年底前完成交付。

值得注意的是，2023年2月，禾赛便已登陆纳斯达克。截至9月15日美股收盘，禾赛（HSAI）年内涨幅已超115%，报价29.8美元/股。

从8月26日证监会发布境外发行上市备案通知书，到9月8日招股正式启动，禾赛科技用了不到半个月时间便登陆香港资本市场，成为首家实现“美股+港股”双重上市的激光雷达企业。

ADAS与机器人双重爆发

公开资料显示，禾赛主要提供三维激光雷达（LiDAR）解决方案，包括设计、开发、制造及销售先进的激光雷达产品。其产品广泛应用于商用及乘用车辆、机器人及其他非汽车行业。

今年二季度，禾赛实现营收7.1亿元人民币，同比增超50%，净利润0.44亿元人民币，转亏为盈。

业务结构上，ADAS（高级驾驶辅助系统）和机器人两大核心业务分别占禾赛收入的62.7%、34.1%。受下游行业爆发影响，其两大业务均实现了三位数增长。

在ADAS领域，作为智能辅助驾驶的核心硬件，激光雷达市场渗透率加速上行，同时龙头效应进一步强化。根据盖世汽车研究院报告，2024年国内激光雷达装机量首次突破150万颗，同比激增179.7%；2025年上半年达100.2万颗，同比再增71%，全年有望冲击250万颗。

在市占率的排位赛上，禾赛、华为科技、速腾聚创、图达通装机量位列前四，市占率分别为33.0%、30.2%、27.4%、8.0%。

今年二季度，禾赛的ADAS激光雷达出货量达30万台，同比增长276%。二季度及近期，禾赛已获得国内9家头部车企的20款车型定点，将于2025年～2026年陆续量产交付。此外，公司与欧洲顶级车企进入C样阶段，2026年量产计划正稳步推进，与丰田汽车旗下合资品牌的全新定点亦将于2026年量产。

而机器人业务，则是其增速更快的第二增长曲线。

就在8月，禾赛与Vbot维他动力、星动纪元宣布达成合作。目前，其客户已涵盖包括宇树科技在内的多家具身智能企业，产品已落地于人形服务机器人、农业机器人、配送机器人等多个场景。

今年第二季度，禾赛的机器人领域激光雷达出货量达4.9万台，同比暴增743.6%；上半年总出货量达9.8万台，同比暴增692.9%。根据GGII数据，禾赛在2025年上半年中国机器人激光雷达出货量排名第一。截至二季度末，禾赛JT系列发布不到5个月累计交付就突破10万台，创全球最快纪录。

据禾赛科技机器人感知业务副总裁刘兴伟透露，预计今年整个机器人激光雷达市场出货量将在30万～40万台，其中禾赛面向机器人市场的出货量将突破20万台。

21世纪经济报道记者此前从禾赛科技获悉，今年上半年，禾赛激光雷达总交付量近54.8万台，同比增长276.2%，超越2024全年。不过，从毛利率上来看，其二季度毛利率下滑了3个百分点至42.5%。禾赛表示，主要系当期相对低毛利的家庭机器人用激光雷达放量。

被“杀人鲸”做空后，国内机构纷纷看好

值得注意的是，禾赛曾在今年3月遭到号称“杀人鲸”的美国沽空机构蓝鲸资本（Blue Orca Capital）的做空。后者发布做空报告，质疑禾赛的盈利真实性、毛利率合理性及客户合作真实性。

报告称，禾赛科技向投资者承认，其机器人激光雷达的毛利率是低毛利ADAS激光雷达的5倍。但根据计算，2023年至2024年，其低毛利率的ADAS雷达的收入比例从40%上升至62%，而总体雷达产品的毛利率却仍实现了9%的增长。

蓝鲸资本表示，高利润产品销售占比大幅减少的情况下，整体毛利率自然会下降。禾赛科技的毛利率不降反升，因此认为其盈利能力很可能是捏造的。

对此，禾赛回应称指控毫无根据。但这一报告导致当日股价一度下跌超10%。

禾赛相关人士此前对21世纪经济报道记者表示，“选择回港上市，核心是提高公司股票交易的稳定性与安全性，为股东创造最大价值和保障他们的利益，这是我们的首要战略考量。”

因此，两地上市或是禾赛科技对冲相关风险的重要手段。

本次禾赛全球发售1700万股公司B类普通股。其中，中国香港发售170万股B类普通股，国际发售1530万股B类普通股。公开发售与国际配售分别获168.65倍、14.09倍超额认购。此次募资总额为41.60亿港元，其中，约50%用于研发投资，约35%用于生产能力投资，约5%用于业务发展，约10%用于营运资金及一般企业用途。值得一提的是，本次IPO是迄今为止全球激光雷达行业规模最大IPO，也是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO，绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33亿美元)。

从后续业务与市场预期的角度，禾赛被众多国内机构看好。

8月以来，包括开源证券、招商证券、国信证券在内的多家国内投资机构发布研报，看好禾赛后续增长。机构观点主要集中于，看好其下游行业需求旺盛、禾赛龙头地位稳固所带来的后续订单量。

开源证券认为，随着激光雷达正逐步成为智驾标配，禾赛与头部客户的深度合作及在手订单有望较好支撑2026年营收增长表现。而技术外溢带动Robotics激光雷达成本下降，割草机器人等领域激光雷达渗透率有望提升，除现有战略客户外仍有较多潜在客户可拓展，继续看好下游行业增长红利带动公司出货高增。

国盛证券同样表示，看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的旺盛需求，也看好禾赛由降本创新和经营杠杆带来的变现潜力，重申“买入”评级。

根据灼识咨询资料，按收入计，禾赛于2022年、2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供应商。国信证券持续看好禾赛在ADAS、自动驾驶、机器人激光雷达领域核心布局，认为其后续激光雷达丰富订单量产，有望持续超越行业。

华鑫证券认为，凭借禾赛科技在激光雷达领域的技术壁垒与全球化战略布局，正加速构建“智能驾驶+机器人”双轮驱动的生态体系。建议关注其在供应链本土化升级、AI感知技术融合及新兴场景商业化进程中的战略纵深。

（作者：雷若馨 编辑：朱益民）

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