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出品|网易财经ESG
作者|王晓丽
6月17日，牧原股份发布公告称，公司已于2025年5月27日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。
这是牧原股份继2014年深交所上市后，第二次登陆资本市场。作为中国生猪养殖行业的龙头企业，其自2021年起连续四年稳居全球生猪出栏量第一，2024年出栏量达7160万头，全球市占率5.6%，产能利用率高达89.5%。
根据公司近期披露的半年度业绩预告，预告显示，今年上半年牧原股份预计实现净利润为105亿元至110亿元，同比增长924.60%至973.39%；预计实现归母净利润102亿元至107亿元，同比增长1129.97%至1190.26%。
然而在业绩增长的背后，根据MSCI最新ESG评级，牧原股份获评“B”级，位于行业落后水平。具体指标表现中，牧原股份在水资源压力、供应链劳工标准、碳排放以及安全和健康等指标表现不如同行。对此，公司在环境、社会与治理维度仍然存在较大提升空间。
来源：MSCI
环境议题相契合、数据披露与废弃物管理存不足
在环境维度，根据MSCI披露的包装食品和肉类行业ESG评级标准，MSCI关注企业在水资源管理、包装材料和废物、原材料采购与产品碳足迹的表现。但据MSCI信息，牧原股份在水资源管理、碳排放方面表现处于行业末位。
来源：MSCI官网
值得一提的是，根据《牧原股份2024年ESG报告》的ESG议题重要性矩阵，与2023年报告相比，牧原股份提升了废弃物与污染治理、气候温室气体排放的重要性，在环境维度着重关注废弃物与污染治理、气候温室气体排放、水资源管理的表现。其环保理念与MSCI的评级标准愈发契合。
来源：《牧原股份2024年ESG报告》
来源：《牧原股份2023年ESG报告》
在水资源管理方面，牧原股份表示水资源在支撑生态系统稳定和保护人类健康等方面具有重要意义，也是公司生产经营活动的重要基础。尽管公司披露了较多水资源循环利用举措与绩效，还展示了短期和中期节水目标，但在水资源绩效数据披露方面，仅公布了2024年数据，缺乏前期年份数据，数据不具备纵向可比性，对此公司在数据披露方面仍需改善。
与此同时，根据《牧原股份2023年ESG报告》，在水资源管理绩效与目标中，牧原股份列举了一系列2024年目标值。其中，2024年公司废水回用量合计达466.58万立方米，完成了360万立方米的目标值。不过，2024年报告中未披露下图其他绩效指标的表现情况。
来源：《牧原股份2023年ESG报告》
在废弃物与污染治理方面，牧原股份遵守相关法律法规，确保废弃物处置合法合规。公司主动识别各环节的环境影响因素，从源头减少废弃物和污染物产生，并严格管控废气、废水及固体废弃物的排放。但报告显示，报告期内公司因环境问题缴纳罚款130.64万元，不过已按监管要求完成整改，相关处罚未对生产经营造成重大影响。
据公众环境研究中心（IPE）统计，2024年，牧原股份共有7家子公司因环保问题而被处罚，涉及事例达12项。处罚原因多为废气超标、违反水污染防治管理规定、未落实环境自行监测要求及违反其他管理要求等。
来源：IPE官网
在碳排放管理方面，2024年牧原股份范围一和范围二温室气体排放量总计为1000.28万吨CO2e，较此前大幅提升，2023年这一总量为798.01万吨CO2e，2022年为730.01万吨CO2e。
牧原股份在2024年报告中提出温室气体减排目标：以2024年为基准年，到2025年温室气体总排放强度降低1.5%，到2030年降低20%。面对2024年碳排放量的激增，公司目前仍面临较大减排压力。不过值得一提的是，2024年牧原股份首次披露了范围三温室气体排放量为865.98万吨CO2e。
食品安全审查良好、员工健康与安全生产待加强
在社会维度，牧原股份关注食品安全与产品质量、供应商管理以及员工的安全与健康表现。然而，据MSCI信息，其在供应链劳工标准以及健康与安全方面的表现位于行业末位。
在食品安全与产品质量方面，牧原股份采用“711”全产业链食品安全与质量管理体系，对产品全链条、全生命周期实施管理与监督。同时，公司明确了食品安全管理目标：2025年实现零食品安全事件，所有产品合格率100%，强化内控管理以确保外部审核通过率100%，并保持全年产品零召回。
2024年，牧原股份在食品安全审查中表现良好。政府抽检层面，当年在市场环节接受抽检1828次（日均5次），合格率100%；客户审查层面，接受荷美尔、麦德龙、麦当劳、百胜、宜家等外部客户审查891次，通过率100%；内部自查层面，累计检查项目2.8万次，无严重不符合项，一般不符合项整改率100%。
不过，2024年“养殖户诉牧原案”引发广泛关注。常先云于2024年3月从牧原子公司南阳市卧龙牧原养殖有限公司（后称“卧龙牧原”）购入149头怀孕母猪，后其猪场爆发蓝耳病，致3416头猪死亡，直接经济损失686.75万元。常先云认为疫病由牧原销售的种猪携带病毒引发，于2025年1月6日向河南省内乡县法院提起诉讼索赔，并向证监会、农业农村部等部门实名举报牧原股份存在检疫证明造假、违法自制疫苗等问题。
对此，牧原方面称合同中明确告知“商种两用”模式（即商品猪与种猪用途可转换），检测显示病毒毒株不同源，否认销售带病种猪及自制疫苗。经核查，常先云购买的怀孕母猪来自卧龙牧原1场，售前检测、动物检疫、客户自提运输等购销全流程均合法合规，且卧龙牧原1场2024年生产稳定，未发生重大疫病。
2025年5月12日，该案一审判决出炉，河南省内乡县人民法院驳回原告内乡县鸿福农牧有限公司的诉讼请求，认定被告卧龙牧原已按合同约定和相关规定依法检疫并完成合同义务，原告提交的证据无法证明被告违约、相关措施引发蓝耳病毒或其场区病毒由被告交付的生猪感染，最终判定原告承担案件受理费6万元。
在员工健康与安全方面，牧原股份表示始终坚持“安全第一”原则，严格遵守相关法律法规，明确“零事故”安全目标，贯彻“管业务必管安全”原则，要求各业务条线全面承接公司安全管理要求，强化安全管理体系以确保风险可控和安全形势稳定。但从实际表现来看，其在员工健康与安全管理上存在明显不足。
2023年1月1日，牧原股份旗下全资子公司牧原肉食品有限公司33岁销售人员蒋邓帅加班至凌晨次日身亡。此后，其家属冯女士先后向内乡县人社局、县政府申请工伤认定及行政复议均告失败，随后向内乡县人民法院提起行政诉讼。2024年7月31日，河南省南阳市内乡县人民政府网站发布人社局工伤认定公示，显示蒋邓帅被认定为工伤；8月7日，冯女士收到《认定工伤决定书》。
该事件引发社会广泛关注，牧原股份的加班文化也遭诟病。据媒体报道，牧原股份常呼吁员工的“奉献”精神，南阳牧原一处办公楼内整面墙刻有牧原老板秦英林所写《拜猪文》，要求员工像猪一样奉献，文中多次提及“像猪一样，少算计，多奉献”“像猪一样坦然奉献我们的一切”“让我们和猪一起，傻乎乎，乐呵呵，奉献自己”。2024年6月，牧原股份微信公众号文章提到，在牧原第十九届养猪节期间，干部代表诵读《拜猪文》，这被视为牧原人最高荣誉的象征。
此外，牧原股份旗下多家子公司此前也发生过安全生产事件：
2023年5月21日，新绛牧原农牧有限公司第七养殖场一员工在无防护措施情况下进入罐内通堵塞作业时中毒窒息，工友在无防护措施的情况下冒险施救，吸入罐内硫化氢气体，造成2人中毒窒息死亡；
2022年6月24日，黑龙江兰西牧原农牧有限公司人员在该厂十四场育肥区八舍网格下排污作业时，发生有限空间作业事故，致一死一伤；
2021年7月19日，山西繁峙牧原农牧有限公司位于山西繁峙县小柏峪村分厂发生安全事故致1人死亡，事故后公司未上报当地应急部门，被举报后赔偿死者家属95万元私了。事后，山西繁峙县应急管理部门查证属实，于2022年10月底对该公司处以130万元罚款（处罚文书号：繁应急罚【2022】事执5号）。
短时间内安全事故频发，凸显出牧原股份在各生产基地安全生产意识淡薄、管控措施缺位，对此，牧原股份亟待加强旗下子公司的安全生产管理。
业绩增长背后高负债、港股上市拓出海赛道
在治理维度，据MSCI信息，牧原股份在公司治理与公司行为的表现位于行业平均水平。与此同时，牧原股份也着重关注其公司治理与合规经营的表现。
在业绩表现上，受猪周期影响，2021年至2023年，公司分别实现营业收入788.9亿元、1248.26亿元、1108.61亿元，同比分别增长40.18%、58.23%、-11.19%；同期，公司分别实现归母净利润69.04亿元、132.66亿元、-42.63亿元，同比分别增长-74.85%、92.16%、-132.14%。
不过，进入2024年，生猪价格开始反弹，上涨至16.7元/kg，牧原股份的业绩也开始回暖。2024年，牧原股份实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；实现归母净利润178.81亿元，扭转2023年净亏损的局面。今年一季度，公司分别实现营业收入360.61亿元、归母净利润44.91亿元，同比分别增长37.26%、288.79%。
在高增长背后，牧原股份的高负债问题不容忽视。数据显示，2022年至2024年，牧原股份负债总额分别为1048.77亿元、1213.68亿元和1101.12亿元，资产负债率分别为54.36%、62.11%和58.68%。2025年第一季度，其资产负债率进一步上升至59.20%，负债总额达1173.16亿元，其中流动负债926.48亿元，同期账面货币资金为235.66亿元。
在一季度业绩说明会上，牧原股份回应称，短债高企主要因生猪养殖企业资产多为生猪和猪舍，生猪作为活体资产难以确权，猪舍多建于租赁的集体土地，金融机构普遍视其为非有效抵押物，主要使用短期借款。公司表示会逐步降低负债总额及资产负债率，改善财务结构，预计2025年整体负债规模降低约100亿元。
牧原股份的高负债问题此前已受深交所关注。2024年5月，深交所对牧原2023年年报发出多项质询，重点包括“大存大贷”问题，如货币资金余额194亿元与761亿有息负债并存，要求说明流动性风险。还有关于存货跌价计提不足的质疑，2023年仅对消耗性生物资产计提当期存货账面余额的0.49%跌价准备。关联交易的公允性，继续追问与牧原建筑的工程采购合理性与必要性。
对于上述问题，牧原股份一一回复，而关于外界关注的“大存大贷”问题，牧原股份表示，公司设有专业的资金筹划团队，将合理安排资金收支及有息负债偿还工作，防范流动性风险。
值得注意的是，牧原股份称本次港股发行是推进全球化战略的重要一步。自2024年起，其出海意图愈发明显，2024年与越南BAF公司达成合作，输出猪场设计、生物安全等核心技术；2025年3月在胡志明市设立全资子公司越南牧原，将智能饲喂系统、环境控制设备和智能巡检机器人引入当地。
据报道，牧原股份选择此时赴港上市，实则在探索破局新路径：一方面，通过港股平台引入国际资本，优化债务结构，降低融资成本；另一方面，借助香港市场的国际化优势，拓展海外业务布局，分散单一市场风险。
参考资料：
[1] 《牧原股份：日赚1亿却管不好污染问题，安全事故频发ESG存重大短板》；九号观察
[2] 《带着1100亿负债，河南首富又要IPO了》；凤凰网财经
[3] 《ESG解读｜牧原股份被指检疫造假，“商种两用”模式模糊监管边界》；搜狐财经
