北京
作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生
主编 |陈俊宏
日前，虎牙公司（NYSE:HUYA）发布2024年全年及第四季度财报后，股价单日暴跌20%，市值单日蒸发约1.89亿美元。财报显示，其全年总收入同比减少13.1%至60.79亿元，Non-GAAP净利润同比激增125.6%至2.69亿元，但第四季度收入14.96亿元仍低于市场预期。目前，虎牙正面临直播行业萎缩、AI转型与短期盈利压力的多重矛盾。
尽管虎牙宣布未来三年派息不少于4亿美元，并延长股票回购计划，但市场对“利润增长依赖成本削减、核心业务持续萎缩”的质疑愈演愈烈。
收入增长幻象与利润“虚胖”
实际上，虎牙净利润的激增主要源于降本，而非业务内生增长。财报显示，其Non-GAAP净利润2.7亿元，同比激增125.69%，而2024年全年营销支出较2023年减少了约1.67亿元。
此外，虎牙的游戏与广告业务增长强劲，但核心业务却在萎缩。财报显示，期内其实现营收60.79亿元，同比减少13.1%，第四季度收入仅15亿元，远低于市场预期的17亿元。2024全年，其游戏服务与广告业务同比增长145.4%至13.3亿元，该业务占比虽提升至21.9%，但占比仍较小，而传统直播收入占比则从2023年的92.2%降至目前的78.1%，全年直播收入则从64.51亿元降至47.45亿元，核心业务持续萎缩。
同时，用户增长停滞进一步暴露隐患。2024年第四季度，虎牙移动端MAU（月活跃用户）为8260万，付费用户数450万，仅较上年同期增长了20万。用户付费率（付费用户/MAU）约5.45%，较行业头部平台（如哔哩哔哩直播付费率超8%）存在差距。此外，虎牙未披露用户ARPU（每用户平均收入）变化，但结合收入增速放缓推测，其核心用户的付费意愿可能触顶。
尽管全年经营活动现金流净流入9430万元，但虎牙宣布2025-2027年派息不少于4亿美元（约合人民币28.8亿元），远超当前现金流水平。截至2024年底，其现金及等价物、短期存款和长期存款计67.34亿元，但若持续高额派息，可能挤压其在AI技术、内容生态等领域的投入资金。市场担忧此举或为短期维稳股价，却牺牲长期竞争力。
行业变局与战略转型的“双重夹击”
中国游戏直播市场已从增量竞争转向存量争夺。第三方机构数据显示，2024年行业规模增速降至8%，较2021年的35%大幅下滑。虎牙的老对手斗鱼通过社区化运营与多元化内容稳住了用户基本盘，而抖音、快手等短视频平台凭借流量优势切入直播赛道，进一步分流用户时长。虎牙虽在财报中强调覆盖40款游戏版权赛事，但独家内容稀缺性不足，难以形成壁垒。
虎牙在财报中高调宣传“AI+直播”战略，包括引入DeepSeek-R1大模型、开发AI助手及虚拟主播。然而，目前AI应用仍停留在互动功能优化层面，未能显著提升内容生产效率或创造新营收场景。对比海外平台如Twitch的AI驱动广告精准投放系统，虎牙的AI商业化路径尚未清晰。联席CEO黄俊洪提出的“AI IP新模式”仍需时间验证，而资本市场对技术故事耐心有限。
2024年四季度，虎牙的运营成本较同比下降了24%至2.67亿元；销售和营销费用较上年同期下降了44.6%至6280万元，研发费用则同比减少10.0% 至1.233亿元，虽助力利润增长，但也可能削弱用户获取能力，形成“收缩换盈利”的不可持续模式。
值得注意的是，机构对虎牙的增长逻辑质疑早已存在。据美国银行此前报告，虎牙收入结构转型速度低于预期，将目标价从5美元下调至3.5美元，评级降至“中性”。
虎牙在2023年启动的1亿美元股票回购计划，截至2024年底仅完成63.6%，且股价持续低迷削弱回购效果。高额派息虽提振股东回报，但也被视为管理层缺乏战略性投资的信号。瑞银分析师指出：“派息可能暂时安抚股东，但无助于解决用户增长与内容创新的根本问题。”
虎牙的股价暴跌，本质上是商业化转型步伐与市场预期错位的结果。短期看，其仍需平衡派息承诺与研发投入，通过AI技术实现降本增效；长期而言，能否在内容生态、用户体验与商业模式上突破创新，将决定其能否在红海竞争中突围。有业内人士表示。
本文来源：网易号外
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