财达证券首席宣宇：充分发挥更加积极的财政政策牵引作用

宣宇（财达证券首席经济学家、智库负责人）

核心观点：实施更加积极的财政政策，既充分考虑实现年度预期目标需要，又着力增强中长期发展动能，充分显示出财政政策相机决策、因势而动的主动性。总量上，支出强度更加给力，4%赤字率为本轮积极财政政策实施以来最高水平，今年赤字规模5.66万亿元（比去年增加1.6万亿元），为近年最高，新增政府债券规模比去年增加2.9万亿元，逆周期调节力度明显加大。结构上，有保有压，突出加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，加力一揽子化债力度、提高地方财政保障，注重统筹短期稳增长与长期优结构双重目标。政策实施上，更加注重系统集成、打好政策“组合拳”，讲求时机力度，要求能早则早、靠前实施，更好发挥财政政策的牵引作用和乘数效应。

政府工作报告全面贯彻落实中央经济工作会议精神，对“实施更加积极的财政政策”作出具体部署，既充分考虑实现年度预期目标需要，又着力增强中长期发展动能，确保财政政策持续用力、更加给力。财政政策牵引性、撬动性强，是实施超常规逆周期调节的重要抓手。为有效提振预期和信心、防范化解风险和外部冲击，财政政策基调由“积极”提升为“更加积极”，充分显示出财政政策相机决策、因势而动的主动性。

首先，财政赤字率按4%左右安排，支出强度更加给力。今年赤字率4%的水平，比去年提高1个百分点，为2008年本轮积极财政政策实施以来的最高水平，体现了中央稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好的坚定决心。2025年赤字规模达到5.66万亿元、比去年增加1.6万亿元，赤字规模为近年最高。今年新增地方政府专项债券4.4万亿元、比去年增加5000亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元、比去年增加3000亿元，更大力度支持“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”工作（大规模设备更新和消费品以旧换新）。此外，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。今年合计新增政府债券总规模达到11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，财政支出强度、逆周期调节力度明显加大。

同时，财政政策落实更加注重把握时度效。政府工作报告要求，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，突出体现了对政策时效性的重视。面对外部不确定性加剧和国内有效需求不足的严峻形势，今年政策实施将更加讲求时机力度，注重抓好存量政策落实、推动政策效应持续有效释放，增量政策能早则早、靠前实施，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，尽快形成实际支出，在切实提高政策实效的同时，增加政策可预期性和透明度，有利于稳定社会预期、提振市场信心，更好发挥财政政策的牵引作用和乘数效应。

其次，财政支出结构更加优化，长短期目标协调支撑。财政政策围绕“惠民生、促消费、增后劲”强化精准投放，切实提高资金使用效益.更加突出政策实施效能。一是坚持有保有压，在重点领域保障上更加给力。一方面，政府工作报告强调“坚持政府过紧日子”“腾出更多资金用于发展所需、民生所盼”。实施更加积极的财政政策，需要更加突出“把钱花在刀刃上”，要花出好效益，严控一般性支出。另一方面，针对需求不足的突出症结，突出加强包括就业、生育、教育、医疗、住房等普惠性、基础性、兜底性民生建设。今年教育支出、社会保障和就业支出均接近4.5万亿元，分别增长6.1%和5.9%；科学技术支出超1.2万亿元，增长8.3%，卫生健康、住房保障等领域支出也保持较高增幅。在推动房地产市场止跌回稳方面，财政政策将统筹专项债券、专项资金、税收等工具使用，围绕“让利于民”进一步强化房地产支持政策，真金白银回应社会关切。

二是一揽子化债方案取得积极成效，有效提高地方财政保障能力。坚持在发展中化债、在化债中发展实现良好开局。去年一次性增加6万亿元地方政府债务限额政策实施后（分三年每年2万亿元），地方政府债务风险有效缓释。目前地方共发行置换债券2.96万亿元，利率平均下降超过2.5个百分点，极大减轻地方资金压力和利息支出，地方财政空间得到有效释放。随着今年2万亿置换债券额度尽早发行使用，地方政府能够腾出更多资金，叠加4.4万亿元新增债务限额，地方政府将有更多财力空间更好保障重点民生和支持高质量发展，加大重点领域补短板、促进消费、支持科技创新等重点支出，有力统筹短期稳增长与长期优结构的双重目标。

第三，更加注重系统性集成，强化政策协同、打好政策“组合拳”。面对复杂严峻的内外部环境，政府工作报告要求各地要善于把党中央决策部署与自身实际结合起来，要求“强化正向激励”“提高创造性贯彻落实能力”。政府工作报告强调，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合。要进一步完善部门有效沟通、协商反馈机制，把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，以全局视野和系统思维统筹政策制定和执行全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度。加强上下联动、横向协作，促进政策从“最初一公里”到“最后一公里”衔接畅通，消除“中梗阻”，确保同向发力、形成合力，奋发有为落实各项政策举措，以政策实施的实际成效引导预期、提振信心。

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