财达证券首席宣宇：经济景气加快改善，政策效应逐步显现

宣宇（财达证券首席经济学家、智库负责人）

2024年10月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布10月中国采购经理指数（PMI）显示，10月份，我国制造业PMI指数为50.1%，比9月上升0.3个百分点，持续2个月回升，时隔半年来再度回升扩展区间（见图1）；非制造业商务活动指数为50.2%，景气环比上升0.2个百分点；综合PMI产出指数环比上升0.4个百分点至50.8%，连续2个月加速扩张，企业生产经营总体扩张进一步加快。上述数据显示，我国经济景气水平总体持续改善，经济回升向好基础进一步巩固，一揽子增量政策落地见效明显。

图1：10月制造业PMI持续回升至扩张区间

数据来源：国家统计局，wind数据库

10月制造业PMI各构成指数一致改善，生产加速扩展，新订单指数扭转收缩态势。生产指数回升0.8个百分点至52.5%，制造企业生产加快扩张，拉升PMI综合指数回升0.2个百分点，是10月制造业PMI回升的主要原因。新订单指数上升0.1个百分点至50.0%，制造业市场需求景气扭转持续5个月收缩态势（见图2）。同时，10月新出口订单指数环比下降0.2个百分点至47.3%，显示出口订单仍在加速收缩。

图2：生产加快扩张拉升10月制造业PMI回升

数据来源：国家统计局，wind数据库

10月，原材料库存指数、业人员指数均分别比9月上升0.5和0.2个百分点至48.2%和48.4%，显示制造业主要原材料库存降幅继续收窄（补库存意愿增强）、用工景气度持续回升。原材料补库存意愿增强带动采购量指数明显改善，采购量指数环比大幅上升1.7个百分点至49.3%。企业信心进一步增强，生产经营活动预期指数环比上升2.0个百分点至54.0%，为下半年高点。供应商配送时间指数（逆向指数）环比上升0.1个百分点至49.6%，显示制造业原材料供应商交货时间有所延长。

因生产相对新增订单扩张更快，10月产成品库存指数大幅回落1.5个百分点至46.9%（为今年下半年以来低点），显示制造企业产成品库存加快减少；同时，在手订单指数大幅上升1.4个百分点至45.4%，企业订单存量改善。受上述等因素影响，制造业市场价格总体水平明显改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别大幅上升8.3和5.9个百分点至53.4%和49.9%。

从企业规模看，各类企业景气表现各异。10月，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，环比分别上升0.9和0.2个百分点。大型企业景气扩张进一步加快，中型企业景气持续改善。小型企业景气回落，PMI环比下降1.0个百分点至47.5%，显示总需求不足背景下小型企业存在一定的“挤出效应”影响。

图3：大型企业加速扩张，小型企业景气收缩

数据来源：国家统计局，wind数据库

从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快。装备制造业、高技术制造业PMI指数环比分别回落2.9、0.7个百分点至50.1%和51.3%，扩张速度有所减缓，但继续保持扩张态势；基础原材料行业PMI上升2.7个百分点至49.3%，景气有所改善；消费品行业PMI下降1.6个百分点至49.5%，景气由持续3个月的扩展态势转向收缩。

综合来看，考虑相关指标组合，制造业企业景气总体呈现出“新订单量上升（扭转持续收缩态势）、生产加快扩张（生产相对更为活跃）→产成品库存加快减少、原材料补库存意愿进一步增强”的向好态势，制造企业预期明显改善，用工景气度持续回升。但同时，要特别关注小型企业受到的“挤出效应”影响。

另外，非制造业景气小幅回升。10月，非制造业商务活动指数环比上升0.2个百分点至50.2%。其中，服务业商务活动指数环比上升0.2个百分点至50.1%，带动非制造业商务活动指数整体回升；建筑业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.4%，仍保持扩张态势。建筑业和服务业新订单指数分别上升4.0和2.8个百分点分别至43.5%和47.8%，市场需求景气回升。从市场预期看，10月非制造业业务活动预期指数明显上升1.7个百分点至56.1%，其中建筑业、服务业业务活动预期指数分别上升2.1和1.6个百分点至55.2%和56.2%，显示非制造业企业对近期市场发展信心进一步增强。

10月综合PMI位于加速扩张区间。制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成10月综合PMI产出指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，连续2个月加速扩张，显示企业生产经营活动总体扩张进一步加快。

展望后市，维持上月PMI评论观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续落地见效，将有力推动企业景气度持续回升向好。尤其未来房地产业景气提升，有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气进一步改善，同时相关政策实施也有助小企业景气改善回升（政策实施效果对小型企业的滞后性相对更加明显），经济回升向好基础将持续巩固。

网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品

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