北京
张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）
今年8月以来金融市场动荡明显，主要是美联储降息预期升温和地缘局势不确定性加剧，继而市场纷纷转向，其中日元升值与日股大跌尤为引人注目。尽管两者在传统经济学理论中存在反相关逻辑，但在市场中的表现和作用各有不同，特别是当下反映了市场在面对“动荡”时的多样化需求。而从近期市场观测市场对于美国因素的影响是贯穿日元资产波动的核心要素，日元资产正在经历短期化和敏感化的调整。
当前日元升值的逻辑相较前期更加复杂，市场对日元资产的态度也发生了显著变化。传统意义上，日元的升值主要基于日本经济的表现及对外部经济风险的避险需求。然而市场目前更加敏感于外部经济数据、货币政策走向以及市场情绪。这种敏感化的逻辑意味着市场更加关注短期市场机会，并对日元汇率波动做出迅速反应。这一逻辑与历史逻辑之间的区别在于，日元已成为非长期持有且短期套利的套利工具，随着如今的市场更加强调套利机会和对市场波动的快速反应。这种变化反映了全球投资环境的复杂性以及市场参与者的多样化需求。
特别是日元自161日元快速升值至141日元，随之而来的是日本股市暴跌行情，货币升值与股市大跌之间的选择是资本市场对日元资产趋势的重新定义，这种定价与思维的转向快速且果断，而这种逻辑的改变也使得对于日元资产的影响因素正悄然发生变化。
从短期的市场变化观察日元资产，受制于市场对于美国的影响判断逐渐发酵，在市场炒作美国经济指标下跌导致对美国经济的担忧加剧，美国股市大幅下跌，这也是日经平均股价大幅下跌的原因。特别是在9月4日公布的美国8月 ISM 制造业景气指数虽从7月的46.8小幅上升至47.2，但市场炒作在于数据仍处于低位，且新订单和产量均有所下降，制造业活动前景再次出现不安。以制造业和就业关系为中心的疲软被炒作之下变得极为明显。受此影响，美国股市呈现调整态势，日本股市中面向 AI 及半导体制造商的股价也随之大幅下跌，由此也使得日元在突破144日元大关后走势有所放缓。
当前日本经济数据及官员表态对市场的影响可谓微乎其微，作为日本通胀风向标的东京通胀再次攀升，尤其是核心通胀同比增长2.4%，能源价格、家用耐用品、除生鲜食品外的食品价格持续上涨预示着通胀上升还在持续，即使工资上涨影响的部分已有显现，且工资、物价未来随着加息的良性循环将形成，但市场对于日本本土指标的关注度依旧不高。而日本央行行长植田和男表示如果经济和物价表现符合预期，日本央行将继续加息，此言论对于市场的影响也相对较小，尤其是实际利率仍显著为负值，即使在7月加息之后，经济环境仍然宽松，经济和价格的变化与前景一致的现状也使得市场对于日本本土事件的敏感度大幅降低。
综合而言，日元资产在眼下正处于重要的调整期，但这种调整源于外部的影响因素远超内部，虽市场炒作美日货币政策将逆向运行是日元得以转升的关键，但实际上日元资产的新逻辑已进入了重新探索的新阶段。虽然这并不意味这日元及资产的传统投资逻辑彻底改变，但市场的短期化将重新定义与观察，这种逻辑反映出在全球市场环境的复杂化之下以更快更灵活的方式应对市场变化，这或标志着日元资产的波动逻辑进入全新阶段。
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本文来源：网易财经智库
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杨倩_NF4425
