中信建投：运载火箭产业发展趋势及投资价值分析

文｜任宏道

运载火箭反映国家航天技术水平，具有重大战略意义。卫星星座建设、载人登月、深空探测等航天任务带动运载火箭需求爆发，市场空间广阔。我国运载火箭谱系相对完善，整体技术水平、年度发射次数等均处于世界领先水平。但是面对商业航天发展新趋势，在运载能力、重复使用技术、发射成本、发射频率等方面与全球行业龙头SpaceX仍存在较大差距。在相关政策的推动下，我国运载火箭正在逐步向商业化发展，上述差距有望缩小。建议关注航天院所下属上市公司、箭体/火箭发动机零部件及测控系统配套相关公司。

一、运载火箭是进入空间的主要工具，固体火箭和液体火箭各具优势

运载火箭是进入空间的主要工具，反映国家航天技术水平，运载火箭的发展关乎国家政治、经济、科技等长远发展，具有重大战略意义。

运载火箭主要由结构系统、推进系统、制导系统和有效载荷系统四部分组成。火箭发动机是运载火箭的核心部分，液体火箭运载能力强，可实现重复使用，是各国运载火箭发展的重点和核心，固体火箭运载能力较小，但是在响应速度上具有显著优势，是液体火箭的有力补充。

二、商业航天的发展引爆火箭市场需求，星座建设、载人航天、深空探测等航天活动带动运载火箭市场规模高增

世界航天产业向商业化方向发展，商业航天需求成为运载火箭新一轮发展浪潮的主要驱动力。世界各大低轨卫星星座建设如火如荼，同时航天强国积极布局载人登月、深空探测等重大航天活动，未来全球点对点运输、太空旅游有望成为现实，带动航天产业高速发展。

星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求高速增长，运载火箭市场空间广阔，根据头豹研究院，2023年我国火箭市场规模将达到112.1亿元，预计2027年达到284.2亿元，CAGR高达26%，高于全球增速。

三、运载能力和成本依然是行业主要制约因素，运载火箭向大运力、低成本方向发展

重型运载火箭代表了一个国家更大、更远、自主进入空间的能力，目前全球在役的LEO运载能力在20t以上的火箭仅有猎鹰重型、德尔他IV型、长征五号、阿丽亚娜5、猎鹰9号和安加拉A5，这六型火箭在执行地球同步轨道以及更艰巨的深空探测任务时，运载能力更显不足。预计在2050年，全球进入空间的规模将达到13万吨，超过当前运载能力两个数量级，因此运载能力不足是世界范围内火箭产业面临的普遍问题。此外，全球火箭发射成本仍然偏高，为了实现航天的可持续发展，降低成本是必然要求。

四、美国运载火箭技术实力世界领先，SpaceX使得差距进一步拉大

俄罗斯由于受经济下行和国际环境持续恶化影响，运载火箭更新换代缓慢，仍以苏联时期联盟号、质子号为主力火箭。欧洲火箭具体技术方案受困于欧洲多国利益平摊，无法实现最优，且近期受到俄乌战争等国际形势影响，航天任务和研制经费存在诸多不确定性。而美国实施一次性运载火箭和可重复使用运载火箭并行的发展策略，构建了较为完整的运载火箭型谱，具有发射方式多样、进入空间能力覆盖全面的显著特点，技术实力世界领先。

可重复使用方面， SpaceX 公司坚持简单、低成本、高可靠性的运营模式，不断探索和实践，大幅降低了研发周期、研发成本和发射价格，改变了传统的航天市场格局，并创造了商业发射市场单次有效载荷发射价格最低、首次回收火箭主体重新发射、现役发射能力最强的火箭等一系列成果，猎鹰9号在可重复使用方面一骑绝尘，超重-星舰冲击更大运载能力以及更低的发射成本，使得美国运载火箭的实力与其他国家进一步拉大。

五、中国运载火箭基础良好，但运力和成本与美国有较大差距

我国正在由航天大国向航天强国发展，结合中国相关发展规划，预测到本世纪中叶前后进入空间与地月空间转移运输规模需求将超过万吨/年，对运载火箭的性能和产能提出了极高要求。

我国火箭发射次数处于国际领先地位，航天科技集团是绝对主力。我国运载火箭经过了几十年的发展，构建了以“长征”系列运载火箭为主的型谱，经历了由常温推进剂到低温推进剂、由末级一次启动到多次启动、从串联到并联、从一箭单星到一箭多星、从载物到载人的技术跨越，具备了发射低、中、高不同地球轨道不同类型卫星及载人飞船的能力，入轨精度处于国际先进水平，能够满足不同用户的多种需求。

我国火箭发射成本处于国际第一梯队，但是运载能力和发射成本与SpaceX仍有较大差距。政策推动火箭商业化发展，民营火箭公司的发展有望降低火箭发射成本，缩短发射间隔，满足商业发射市场需求。我国重型运载火箭和新一代载人运载火箭的研发正在稳步推进中，多型号火箭将采取可重复使用方案，复用技术持续取得突破。我国航天发射场满负荷运行，积极建设海南国际商业航天发射场服务商业火箭。

六、火箭产业链与相关标的

运载火箭产业链的上游为原材料、元器件、工装以及加工得到的零部件、分系统，中游为火箭总装集成与发射服务提供商以及配套的发射场/测控单位和发射保险提供商，下游为卫星制造与运营商以及政府、军队等客户。我国火箭总装集成以航天一院和航天八院为主，多个商业火箭公司正在冲刺IPO，暂无可投资标的；分系统级别以院所内部配套为主，零部件及原材料的供应商较为分散，运载火箭相关业务占比较低，但随着我国运载火箭产业的爆发，运载火箭有望成为公司的重要驱动力。

1.下游需求不及预期风险：中短期内卫星星座建设是运载火箭发展的主要驱动力，我国发布了大规模的星座建设计划，但是目前建设进度较为缓慢，若星座建设目标发生变化导致其对运载火箭的需求减少，则会对运载火箭产业链中的企业产生不利影响。

2.技术突破不及预期风险：我国大推力液体火箭发动机以及火箭回收技术正在研制中，若技术突破不及预期，则会对相关公司的业务开展产生不利影响。

3.市场竞争加剧风险：国家政策推动运载火箭产业向商业化发展，鼓励商业运载火箭健康有序发展，产业内参与者数量持续增长，使得市场竞争加剧，可能会对市场内原有企业造成一定冲击。