美联储会议纪要"放鹰"！ 疫情、通胀仍是"拦路石"

（原标题：美联储会议纪要“放鹰” 疫情、通胀仍是“拦路石”）

随着美联储缩减购债规模的计划渐行渐近，市场愈发关注将于下周举行的杰克逊霍尔全球央行年会。

美国东部时间8月18日，美联储公布7月会议纪要。纪要显示，美联储官员在7月议息会议上讨论了可能在2021年底前开始缩减购债规模的计划。这是自去年新冠疫情暴发以来，美联储首次明确讨论缩减购债。

不过，多位市场人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，尽管美联储在货币政策上释放了“鹰派”的信号，但是具体行动的时间点仍存不确定性，今年年底与2022年年初都是潜在的时间节点。市场期待美联储主席鲍威尔能在即将到来的杰克逊霍尔全球央行年会（Jackson Hole）上能够释放更多信息。

此外，分析师们认为，美国疫情的发展与通胀水平不仅将决定美联储货币政策，也将决定美股未来的走势。

美联储Taper渐行渐近

会议纪要指出，与会者评估了美联储资产购买的各方面内容，比如，自2020年12月通过资产购买计划以来，美联储在实现充分就业和物价稳定两大目标方面取得的进展。此外，与会者讨论了一旦经济状况达到美联储的目标，应如何调整资产购买规模。

与会者一致认为，在7月议息会议的讨论将有助于联邦公开委员会（FOMC）未来调整购债规模的决定。不过，此次会议没有就美联储未来调整购债规模作出任何决定。

会议纪要显示，大部分官员认为在通胀目标方面已经取得足够进展，且在就业方面也取得了进展，认为在今年晚些时候开始缩表计划可能是合适的，但是对于缩表的具体时间点仍存在分歧。

目前美国已经实现通胀目标，就业增长率“接近令人满意”的水平。展望未来，多数与会者指出，如果美国经济的复苏步伐能与美联储预期一致，那么今年开始放慢资产购买步伐可能是合适的。

不过，会议纪要指出，一些与会者认为2022年年初开始缩减购债规模较为合适。

Pantheon Macroeconomics Ltd.首席经济学家Ian Shepherdson指出，美联储会议纪要表明了美联储内部官员对即将到来的缩表时机、速度以及结构的意见不一。

嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对21世纪经济报道记者表示，会议纪要只是突显了央行决策者们对2021年余下时间经济和货币政策走向的不确定性。会议纪要呈现出一幅良莠不齐的图景：尽管“大多数”美联储决策者们预计将在今年开始缩表，但仍有“数位”更愿意等到明年。不过，字里行间可以看出，只要经济不遭受重大下行冲击，大多数美联储委员似乎都愿意在今年开始缩减（Taper）量化宽松。

最近几周，多位美联储官员在不同场合均谈到缩减购债规模，但对实施时间持不同意见。达拉斯联储主Robert Kaplan认为，美联储是时候在秋季开始缩减购债规模，当前的购债计划将于10月份结束。里士满联储主席Thomas Barkin称“我们正接近缩减购债规模”，但他没有透露更多细节。旧金山联储主席Mary Daly则认为，美联储缩减购债规模的计划可能在“今年晚些时候”或2022年初开始执行。波士顿联储主席Eric Rosengren则表示最早可能于9月开始收紧货币政策。

中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任刘英对21世纪经济报道记者指出，美联储缩减购债规模箭在弦上，持续处于高位的通胀促使美联储必须收紧货币政策。“我觉得美联储于今年年内缩减购债规模是一个大概率事件。”

中航信托宏观策略总监在接受21世纪经济报道记者采访时预计，美联储今年缩减购债规模的可能性不大，可能要到明年上半年才会执行。“因为疫情对美国经济复苏压力非常大，我们判断下半年，甚至到年底，美联储缩减购债规模的可能性较小。”

随着美联储缩减购债规模的计划渐行渐近，市场愈发关注将于美国当地时间8月26日至8月28日举行的杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席鲍威尔此前确认将在年会上发表讲话，市场预计届时鲍威尔或将释放更多缩减购债规模计划的信号。

吴照银认为，即使鲍威尔在年会上宣布美联储即将缩表，但也会是非常笼统的说法，不会有具体的时间节点。

刘英也认为，鲍威尔大概率不会在年会上直接宣布缩表，需要一步步推进。

尽管市场预计美联储缩减购债规模在即，但是在未来一年内加息的概率较低。与美联储基准利率挂钩的期货合约价格显示，2022年11月加息的可能性约为50%，12月加息的可能性为69%。

会议纪要也指出，FOMC成员们普遍认为，在就业市场尚未完全实现美联储设定的目标之前，不会进行加息。他们强调，美联储希望澄清，缩减购债规模和加息是两件独立讨论的事情，即缩减购债规模不会导致加息。

事实上，美联储官员也曾多次强调，缩减购债规模将早于加息。在美联储决定缩减购债规模之前，加息是不可能的。

美国通胀、疫情前景存疑

FOMC在7月议息会议上投票决定维持短期利率不变，同时对经济增长速度表示乐观。但是，会议纪要也指出了一些疑虑。与会者认为，美国经济前景“不确定性相当高”，主要存在两大挑战，一是Delta变异毒株令美国疫情出现反弹，二是美国通胀持续高企。

尽管美联储官员们普遍认为美国通胀上行只是短期风险，但是担心通胀的人士表示，“近期的高通胀数据表明通胀风险可能比美联储预期持续的时间更长。”

Quadratic Capital Management创始人Nancy Davis指出， “虽然过去一年的通胀飙升在一定程度上是由基数效应推动的，但鉴于去年的经济封锁，我们看到各种各样的东西的价格都在上涨，如木材、汽车零部件、半导体、食品和汽油。”

Davis补充道，考虑到全面解除经济封锁、许多制成品的短缺或延误，以及美联储愿意容忍通胀超过2%的目标，预计美国通胀数据在未来几个月仍将保持高位。

CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，PPI数据仍高于预期，令通胀担忧犹存，但随着年底临近，月度涨幅料将开始小幅回落。

Stovall称，CPI最终成为推动市场上行的因素，通胀仍高企，但较上月略有下降，这令投资者认为至少从消费者通胀的角度来看，CPI是可控的。

吴照银向记者表示，“尽管我们判断美国经济已经拐头向下，但美国通胀至少在下半年仍将维持在高位，后续PPI和CPI将继续上行。美国与中国不一样，美国原油、铜等大宗商品价格已经开始回落，但是中下游产品的价格仍不断上涨，这将导致通胀持续走高。”

吴照银还向记者指出，疫情也可能导致通货紧缩。“美国通胀高企有货币的原因，也有疫情导致的供给原因。因此疫情有两方面影响，既导致通货紧缩，而经济下行又会导致通胀。”

除了通胀之外，美国疫情的走向令人担忧。美联储7月会议纪要指出，一些与会者担忧如果新冠肺炎确诊病例持续上升，美国经济增长或将停滞。

根据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，8月18日美国新增确诊病例超过15万例，累计确诊病例接近3713万例，累计死亡病例接近62.5万例。另据美国疾病控制和预防中心数据显示，Delta变异毒株感染病例占8月8日至8月14日这一周全美新增确诊病例的近99%。

美国7月零售销售数据也表明美国经济略显疲软。当地时间8月17日，美国商务部公布的数据显示，由于对Delta变异毒株蔓延的担忧抑制了经济活动、联邦政府财政纾困措施效果逐渐减弱，7月美国零售销售额环比下降1.1%，降幅超过市场预测的0.3%，也低于6月上调后0.7%的增幅。

另据美国密歇根大学日前公布的数据显示，美国8月消费者信心指数跌至2011年以来的最低水平，为70.2。

消费占美国GDP总量的近70%，因此零售销售作为衡量整体经济健康状况的指标受到密切关注。

刘英对记者解释称，消费疲弱是源于美国疫情反弹。新一波疫情令美国经济的供给再度受到打击，抑制了需求，对美国经济造成打压。

刘英补充道，“美国经济主要靠消费拉动，消费疲弱代表美国经济复苏的动力不足。这说明美国经济的复苏是不稳固的。”

吴照银对记者指出，美联储货币政策仍存不确定性。疫情发展的趋势、经济复苏是否稳固都将是美联储调整货币政策的标准。

Well也对记者指出，美国PPI大幅高于CPI是有隐患的，企业的未来利润会受到严峻挑战。非正常的PPI表现也成为上世纪70年代以来的几次大衰退的前兆表现之一。“因此，美联储究竟是应该支持经济避免陷入衰退，还是抑制通胀，这似乎显得颇为尴尬。”

会议纪要也显示，Delta变异毒株蔓延带来的新冠病例攀升可能会推迟复工和开学，从而阻碍美国经济复苏。

美股或将继续走高

在美联储公布7月会议纪要之后，美股应声下跌。截至8月18日收盘，道指收跌1.08%，标普500指数收跌1.07%，纳指收跌0.89%。市场担忧，随着美联储收紧货币政策，美股将面临一轮回调。

刘英对记者解释称，此轮美股处于高位源于天量的货币泡沫支持，而不是科技创新或经济强劲增长推动，因此基础并不稳固。“一旦美联储釜底抽薪，美股就存在风险。”

从1945年至今，在美联储开始加息后的六个月里，道指呈下跌趋势，不过平均跌幅仅为0.2%；在首次加息后的12个月里，道指平均涨幅为2.5%。不过，事实上，降息周期比加息对股市更有利。自1945年以来，降息后的六个月里，道指平均涨幅为11%，全年涨幅为17%。

Swissquote高级分析师Ipek Ozkardeskaya称，缩减购债规模代表美股上涨的一个主要支柱发生变化，但是美股并没有太大压力。Ozkardeskaya指出，美联储此次收紧货币政策肯定有所不同，因为美联储已充分传达相关信号，而且利率可能会在2023年前保持接近零的水平。

Independent Advisor Alliance首席投资官Chris Zaccarelli表示，“短期而言，市场仍将专注于经济增长和Delta变异毒株问题。但是一旦我们克服这些挑战，经济和就业市场的复苏将提高投资者的信心，这或将推动美股在今年年底前再创新高。”

刘英也向记者强调，如果疫情得到控制，那么美国经济才能稳固地、强劲地复苏，才能推动股市逐步走高。

Oppenheimer Asset Management首席投资策略师John Stoltzfus也鼓励投资者保持乐观。“我不仅认为标普500指数可能会小幅走高，还认为年底前标普500指数可能会达到4700点。”

Stoltzfus表示，尽管目前美股波动加剧，但是波动都是可控制和可消化的。

Well也对记者强调，美股最近下跌主要源于地缘政治和疫情封锁等负面消息围绕。“我们有足够的理由相信纪要不会对市场产生强烈影响，而事实也正是如此。”