海通证券梁中华：抱团还会持续，看好科技和消费

（原标题：海通证券梁中华：抱团还会持续，看好科技和消费）

由网易财经、网易研究局主办的2021网易经济学家年会·夏季论坛-青年经济学家峰会于8月12日在上海举行，本届论坛的主题是《新阶段 新增长》。

海通证券首席宏观分析师梁中华在圆桌论坛《股市的未来》上表示，今年权益市场的机会可能更多的还是结构性的机会，整体的观点还是偏中性一些，如果拉长时间来看，中国权益市场应该是大有可为的，长期我们是看牛市，尤其是结构性的大牛市。

谈到美联储Taper和货币政策时，梁中华表示，今年慢慢地释放明确的Taper信号，其实是非常大概率的，大概率就是在三季度。具体什么时候做，反倒没有那么重要，在大家开始有非常强Taper预期的时候，市场就开始反应了。

在谈到国内经济看法时，梁中华表示，中国经济恢复最快的时候就是去年四季度，这个高点其实已经过去了，上半年整个经济在缓慢地往下走。此外，梁中华补充说到，货币政策可能还是会趋于宽松，但是宽松的结构不会像市场想的那么快。所以大家看到降准以后，也没有出现降息的操作，我们估计要等到降息的话，至少要到四季度，或者是明年，明年大概率是货币宽松的一年，对于我们权益市场，或者是债券市场，都是相对比较友好的。

对于资本市场抱团的现象，梁中华表示，接下来可能抱团还是会持续的，可能就是一个常态，只不过风格不一样。最近抱团的是景气度比较高的行业，如果大家过一段时间发现光伏等热门行业业绩没有那么好了，可能也崩一下，大家可能发现消费股调整到位了，这样可能又开始抱消费了，风格会来回变。

关于通胀情况，梁中华认为，中国面临的通胀主要是结构性的，中国通胀和美国通胀是不一样的，这主要与货币宽松的方式不同有关。美国采取的方式是直升机撒钱，我们采取的是市场化的宽松方式。

同时，梁中华认为，由于新的病毒的传播力还是比较强的，可能会对我们的消费产生一定的扰动，消费想出现明显的通胀是比较困难的，面临的问题其实是通缩的压力，唯一的通胀压力是来自于输入性的压力，就是来自于美联储的货币超发带来的输入性的通胀。

对于看好什么行业，梁中华表示，对比较看好科技和消费，医药也算是大消费的概念，包括白酒、家电这些。在这两个领域，里面还是选少量的个股的公司，我们还是倾向于传统的龙头，这个长期看好。

以下为现场实录（实录全文）：

大家好，我是海通证券的宏观分析师梁中华，今天非常荣幸跟大家讲一下我们主要的观点。其实我们对于股市研究不是特别多，因为我们主要是做宏观经济和政策研究的，从宏观的维度来说，我们认为今年权益市场的机会可能更多的还是结构性的机会，所以我们整体的观点还是偏中性一些，但是如果拉长时间来看，看得更长远的话，我们认为中国权益市场应该是大有可为的，长期我们是看牛市，尤其是结构性的大牛市。

关于美国这一块儿，接下来大家比较关注美联储Taper的问题，什么叫Taper呢？就是缩减刺激的规模，并不是收紧这个操作，而是减少刺激的操作，所以Taper的门槛和加息，和缩表的门槛是不一样的，门槛相对来说比较低。

像上一轮美国开始Taper的时候，是在2013年，经济其实还没有完全回到正常的水平，真正回到正常差不多到加息的时候，大概2015年左右才回到了正常的水平。所以只要它的经济走势在往好的方向走，美联储理论上来说，就可以采取Taper的操作。所以我们现在也对比了一下美国的通和就业，发现现在美国通胀和就业的条件是比2013年Taper的时候要好，而且现在从美元的流动性来看，现在流动性并不是缺乏的，反而是严重过剩的，所以最近大家比较关注美联储的逆回购余额，已经飙升到了一万亿美元以上，这个逆回购是什么意思呢？就是美国的金融机构在大量把钱存到美联储的账户上来，而且这个行为完全是金融机构自发的，美联储对存款基本上不付任何利息。这就说明，其实现在美元市场已经不需要那么多流动性了，已经严重过剩了，基本面也是配合的。

我们认为，今年慢慢地释放明确的Taper信号，其实是非常大概率的，大概率就是在三季度。具体什么时候做，我反倒认为没有那么重要，因为参考2013年的经验，其实对于市场影响最大的时候，并不是Taper这个政策落地，而是大家开始有非常强的Taper预期的时候，市场就开始反应了。所以我估计，在三季度和四季度，可能这是一个非常关键的外部变量，如果美联储开始释放明确Taper信号，美元有可能进一步升值，美债利率走高，其实都是美元流动性收紧的环境。对于我们的影响来说，其实二季度，中国的融资增速掉得非常快，为什么非常快呢？因为我们的经济率先回到正常，所以我们的货币政策，包括宏观调控政策也回到了正常的轨道上来。所以二季度我们的流动性在收紧，但是看股市的表现，权益市场的表现还相对比较好。一个很重要的原因，就是因为外资在4月份和5月份，其实是大量流入的。

我们刚刚说了，美国的金融机构把钱存到美联储的账户上，一分钱利息拿不到，稍微拿一点出来争夺这边，赌一把，可以赚出我们这边的收益。从这个角度来说，二季度外资对于中国资本市场有很强的支撑作用，但是往前看的话，如果美元的流动性慢慢收紧，美国的投资回报率提高的话，美元会有回流的压力，这个可能会对我们国内的市场产生一些扰动。

关于国内经济的看法，我们大体上的观点，如果有关注我们报告的其实应该知道，中国经济恢复最快的时候就是去年四季度，这个高点其实已经过去了，上半年整个经济在缓慢地往下走。政策上可能还是会趋于宽松，但是宽松的结构不会像市场想的那么快，我们长期是比较看好中国的权益市场，因为你的货币政策会放松，放水的环境下，市场就会有很多的结构性机会，但是短期货币宽松的节奏不会那么快，所以大家看到降准以后，也没有出现降息的操作，我们估计要等到降息的话，至少要到四季度，或者是明年，明年大概率是货币宽松的一年，对于我们权益市场，或者是债券市场，都是相对比较友好的，这个是我们对国内外经济政策的看法的理解。

我们认为中国面临的通胀主要是结构性的，中国的通胀和美国的通胀明显是不一样的，大家也可以看到中国、美国包括欧洲大宗商品都是同样的价格，PPI都在大幅的飙升，但是CPI始终处在比较低的位置，如果把食品类和能源类去除掉，核心的CPI水平是比较弱的，其他国家像欧洲、日本他们居民的CPI里面，如果把能源剔除掉看核心CPI也是比较低的，唯一比较强的就是美国，这主要是和大家货币宽松的方式不同是相关的，因为美国大家都知道去年美国采取的方式是直升机撒钱，所以很多美国的居民虽然失业了，但是他的收入没有受到任何的影响，反而还受益了。所以我们看一下美国的通胀去年就已经在飙升了，所以如果看通胀的角度，我们认为美国的通胀压力确实是比较大的，包括去年因为美国居民都在家里面，主要买商品，今年如果管控措施不断放开，美国服务业的通胀会迎来确定性的反弹，这也就意味着美联储的政策会收紧，对于中国、欧洲包括日本我们采取的方式其实并不是明显的直接给失业者发钱，我们采取的是市场化的宽松方式，所以我们看到大宗商品、房地产包括权益市场、奢侈品在涨价，但是普通大众消费品的价格都是比较弱的，欧洲日本其实也是一样的，所以如果从消费端的恢复来看，美国恢复应该会比较快，它面临的通胀压力也会更大。

中国我们估计由于新的病毒的传播力还是比较强的，我们估计可能始终会对我们的消费产生一定的扰动，消费想出现明显的通胀是比较困难的，面临的问题其实是通缩的压力，唯一的通胀压力是来自于输入性的压力，就是来自于美联储的货币超发带来的输入性的通胀，所以我们不认为明年通胀会成为政策的主要的限制，主要是因为消费端比较弱，CPI起不来。

PPI在接近9%的情况下，央行还进行了降准的操作，说明PPI的高增长已经不是我们政策的主要牵制了，因为我们的政策不像美联储那样盯着失业率、通胀水平有一些确定性的目标你可以观察，我们更多的是对经济形势综合的把握，我们不会盯着PPI也不是盯着CPI而是看经济整体的运行状况。

明年主要是稳增加的压力，今年出口是高增长，而现在这么高的增速，我们并不认为所有的订单将来都会回流，但是这么高的水平确实是远远高于正常水平的，所以今年出口是一个正的贡献。今年上半年的消费是比去年下半年还要弱的，假定明年消费还有4-5个点的增长，占整体经济的比重60%，出口可能要负的贡献，如果我们要实现5%以上的经济增长，稳增长的压力还是比较大的，从这个角度来看我们认为明年是非常大概率会是货币宽松的一年。

去年大家也能看到放水的结果就是对资产价格相对来说流动性是比较好的，明年我们认为也是类似的环境，但是绝对不会像去年那样大幅度的降息，以后我们的降息因为央行也强调要珍惜货币政策的空间，我们总共就200多个bp，用的时候肯定要非常节约，要珍惜正常的货币政策，所以即使降息，大概率也是像2019年那样缓慢的宽松，整体上还是比较利好的。

我对策略研究不多，我从宏观的角度谈一谈个人的看法，最近两年大家发现抱团非常严重，后面我觉得可能也是一个常态了，最近抱团的是景气度比较高的赛道，一旦你的景气度发现没法维持或者比大家预期的要弱，再讲太多故事其实估值都很难撑住了。现在大家抱的是新能源、光伏、半导体这种短期内基本面有支撑，政策上风险相对比较小，而且是政策上比较支持的，风格上有变化，但是归根到底还是抱团。

为什么会产生这么多抱团？因为确实现在市场上居民的财富是在不断增加的，增量的财富需要配置，现在居民的财富还是配置在哪里？房地产我们讲房住不炒，之前看好的互联网、教育、医疗还有消费，但是发现都有一些瑕疵，就是因为现在经济慢慢进入到存量时代以后和以前不一样了，以前经济总量整体的盘子是在增长的，但是现在存量经济时代以后就是大的在不断的扩张，不断的提高自己的份额，小的会越来越差，在这样的情况下，你可以投资的品种的范围就越来越小，市场上的流动性又相对来说不断的增加，我觉得接下来可能抱团还是会持续的，可能就是一个常态，只不过风格不一样，大家过一段时间发现光伏的业绩没有那么好了，可能也崩一下，大家就发现消费股可能调整到位了，这样可能又开始抱消费了，风格会来回变。

行业我相对比较看好科技和消费，这个都太宽泛了，其实还是要看每一个具体的公司，具体的标的，包括行业内部，医药里面也有很多表现没有那么好的。科技、大消费，医药也算是大消费的概念，包括白酒、家电这些。

可以说就是看好科技和消费这两个领域，里面还是选少量的个股的公司，我们还是倾向于传统的龙头，这个长期看好。我们从宏观的维度来看，如果货币是不断超发的，从投资和资产保值的角度来说，就要去寻找新的投资标的。像去年全球都是货币超发环境下，大家都在寻找新的投资标的，核心城市的房产，核心资产，核心股票，美国的科技股，宏观的维度都是找新的，稀缺性的，能够长期储藏财富的资产，我们相对比较看好这些。

关于投资建议，我个人的体会，一定要多学习，脑袋一定要不停的转，如果你一旦懈怠，就会发现市场上有很多新的风格，有很多新的东西，新的领域，只是你不知道，存在很多机会。去年基金相对表现好的，今年有的相对来说就没有去年那么好了，今年风格上还是有很大切换的，传统的基金经理和新的基金经理还是有一个适应的过程。投资确实不太容易，需要不断学习，更新自己。

另外一个方面，像陈达飞和张同斌两位说的，交给专业的投资者，去做专业的事情，做自己擅长的，了解的事情，如果自己不是很了解的事情，那跟赌博是没什么区别的。