东方证券陈达飞：美联储或在今年四季度启动Taper

（原标题：东方证券陈达飞：美联储或在今年四季度启动Taper）

由网易财经、网易研究局主办的2021网易经济学家年会·夏季论坛-青年经济学家峰会于8月12日在上海举行，本届论坛的主题是《新阶段 新增长》。

东方证券财富研究中心主管、宏观研究员陈达飞博士在圆桌论坛《股市的未来》上表示，基于通胀和美联储货币政策两方面判断，今年下半年市场的波动性可能比较大一些。

对于美联储非常规货币政策何时退出，陈达飞表示，宏观条件已经成熟，阻碍美联储启动的因素主要是就业的“K型”复苏特征，非裔、西班牙裔和低技能劳动者失业率还比较高，劳动参与率比疫情前低不少，使得官方失业率严重低估了真实失业水平。但是，这些因素在7月出现了明显的改善。如果趋势继续，美联储启动Taper应该很快——有望三季度与市场沟通，四季度正式启动。

在谈到最看好什么行业时，陈达飞表示，“数字经济”和“低碳环保”是两个关键词，前者是基于现在，面向未来，后者是解决过去的问题，这是科技迭代的两个逻辑。具体而言，可聚焦中美产业政策交集的行业和大力发展的技术领域，这些肯定是未来资本密集度比较高的地方，比如新能源和5G。

最后，对于00后有什么投资建议，陈达飞称，对于刚入市的投资者，建议还是买自己看好行业对应的ETF基金，或者是买比较信赖的基金经理管理的基金。

以下为现场实录（实录全文）：

陈达飞：我是陈达飞，来自东方证券财富管理，主要负责财富研究中心和博士后工作站，我主要谈两个问题，一个是通胀问题。我们去年三季度就提示通胀风险，主要着眼于中长期。因为过去三四十年通胀持续下行的几大结构性因素，在2008年之后的十年里，基本全部出现了反转，所以，通胀可能不是个短期的问题。第二个关注的是美联储非常规货币政策的退出，最近我们写的文章比较多，整体而言，时机已经成熟，阻碍美联储还启动Taper的因素正在出现边际改善，所以我觉得很快，三四季度我们会看到一些观察的指标，最早在三季度末，或者是四季度初的时候就启动。

另外，基于这两个判断，今年下半年的波动性可能会比较大一些。

陈达飞：退出时点很重要，但还有一个次序和节奏的问题。怎么分析这个问题非常关键。所谓非常规，重要的两个方面，一个是所谓QE怎么退出，另外一个比较关键的指标就是利率。我们关注的更多的是Taper的时间点，速度的快慢，以及什么时间点正式缩表，也就是降低资产负债表的规模。

有两个参照系：一是历史经验，二是美联储2020年公开市场年报给了一个预测，就是未来缩表的路径是怎样的，以及什么时候加息？预测的路径是基于一系列的前提，其中一个前提，就是对于利率的判断，而这个判断，又是来源于对一级交易商和市场参与者调查。这个年报是基于3月份调查得出的，第一次加息是在2023年底。如果我们看6月份的调查，加息的进度已经提前了。如果是2023年3季度第一次加息的话，那么，2022年底就要开始进入所谓的“再投资”阶段。在这之前，还有预留十个月左右的时间缩减资产购买的规模（Taper）。这样一来，Taper的起点就是2022年1季度，也就是明年1季度。所以，留给美联储的时间并不多。按照FOMC理事、圣路易斯联储主席布拉德（Bullard）的说法，2022年初要完成Taper。这是最鹰派的一个估计了。还要注意，这一次缩减的规模是1,200亿，上一次只有850亿。

稍微延伸一点，为什么我一直强调利率很关键，因为在缩表，或者是加息的顺序上，美联储一直是先Taper，进入到再投资阶段。有个概念叫“最小再投资时间期间”。在公开市场操作2020年年报，给的是三年，上一次这个平台期是差不多三年，一般在这个中间位置是第一次加息。上一次是2014年10月份进入的再投资阶段，隔了一年零两个月的时间，2015年12月第一次加息。这一年零两个月的时间，是给美联储去观察宏观经济的运行，他主要关注的是通胀、就业、金融市场这三块，如果觉得OK了，就可以加息了。美联储并不喜欢零利率，货币政策空间没有了。但也不能任性地提高利率，会拖累经济。

第一次加息到了一定的位置之后，一般是一年半到两年左右的时间，就开始缩表，上一次时间间隔是2年，到2019年7月份，进入内生增长阶段。这个时间点是规划好的，非常明确的，没有什么不确定。

这里面最关键的，合理的利率水平是什么？这就又回到了泰勒规则，现在的泰勒规则跟1993年的泰勒规则已经完全不一样了，所以我们自己也做了一些拟合，根据平均通胀目标去重建泰勒规则，可以看到当前隐含的政策利率在什么水平。6月底是负的0.47%，已经非常接近零利率了。如果跟历史参照，现在是什么时间点呢？2013年底也是负0.47%的位置，然后就启动了Taper。

实际上，美联储“身体很诚实”，7月新设的两个回购便利工具，就是在预防再次出现缩减恐慌。

陈达飞：看好的行业，我觉得有一个大方向，就是从中美关系出发去看。国内讲战略新兴产业，其实美国也有相似的，我们有产业政策，美国也有，大家看交集，它们肯定是资本密集度比较高的地方，新能源是其中之一，5G是其中之一。资本加持会加快创新的扩散，我们也写过一些经济长波的专题，大家可以在网上搜索关键词，如康波。

对于00后投资有什么建议？刚才在外面有采访，也问了我相关的问题，他们有一个特点，特别是在校大学生，少量的资金，散布在不同的股票里。对于刚开始进入这个市场的投资者，如果你看好某个行业，建议还是买对应行业的ETF基金，或者是买比较信赖的基金经理管理的基金，就可以了。