君曜资本：从中国实际出发把握母基金资产配置

（原标题：君曜资本：从中国实际出发把握母基金资产配置）

母基金投资中常说的Primary基金配置、Secondary二手份额、Direct直投（简称PSD）的概念，作为行业基础话语体系，在国外业已经过长期的实践应用，而在中国的应用和实践仍处于摸索阶段。本文将从投资组合、配置节奏以及本土化应用三个方面对母基金的配置加以探讨。

一、投资组合

现代投资组合理论（MPT ，Modern Portfolio Theory）是最早由马考维茨(Markowitz)提出的，用于指导资产组合的数学框架，以期在给定的风险水平下，将预期收益最大化。

在这一理论的指导下，母基金的核心卖点是能够风险平滑，在保证风险可控的情况下，获得相对而言高收益。君曜资本作为专业的母基金管理人，在筛选头部的股权基金的同时也在为投资人挖掘优质的稀缺资源。在结合君曜资本管理团队严格的筛选、深入的调研以及专业的风险评估之后，充分发挥所投项目独特的优势，打造出极具成长潜力的产品，为投资人创造多元化的资产配置。

母基金资产组合和配置基本进行平滑风险的第一层逻辑是PSD。这个做法跟基金项目Portfolio在规避风险逻辑一致。基金组合有行业配置，医疗投多少、智能制造投多少，或者在某个行业垂直基金里面阶段配置，早期投多少，成长期、中后期的比例。一般国内PE基金，80%会投在中后期和Pre-IPO项目，20%配偏早期项目。PSD是从LP角度投基金时的组合概念，在项目组合之上有基金的组合，从理论上讲，实现风险的双重平滑。但基金组合概念会跟项目的组合概念有所不同。

二、配置节奏

一般来说，机构LP在配置私募股权的时候，并不是所有的策略同时展开。一般的路径是从P到S再到D。先做LP投GP，然后再开始做S基金和直投。也有从D到S到P，一般是大型的基金或者另类资产管理公司为了自身业务拓展，通过母基金在机构上下游的生态布局，比如说IDG，随着自己的管理规模越来越大，为了布局早期的项目做生态的布局，跟宜信财富一起成立天使母基金，专门布局更早期的天使投资机构和天使投资人，这个生态就会源源不断提供在VC阶段项目。

君曜资本赵力华说，现在目前国内市场上主流母基金，一类是P+D型，母基金加上直投的模式，为了扩大收益，有强烈的跟投需求，整只母基金里面的配置较高比例的直投，甚至超过50%以上，来提升整个的母基金的收益回报；一类是P+S的模式，S策略配置近一两年国内开始比较火，特别是从去年下半年，各大机构纷纷扩大S基金配置比例，从原基金分出更多资金投到S份额到单独设立S基金，S策略都越来越明确。

具体的配置节奏，要根据每个机构在进入这个市场阶段、时间节点、掌握的基金的规模、特点在具体研究和分析。

三、中国实践

PSD的配置逻辑是源于西方的方法论或者模型，在中国应用的时候会有中国特色或者本土化的情况。

君曜资本赵力华认为：第一阶段的投资可以以白马基金为主，稳中求胜，因为白马基金业绩比较平。第二阶段可以把策略展开，就有P+S+D全面配置，在基金选择也会白马+黑马，在阶段的选择里面会把早期和成长期纳入，之前会以成长期为主，提高整个组合的回报水平。第三阶段可以主动创造价值，投新的基金或者作为first time fund基石投资人。第四阶段可以开始加大跟投和直投，逐渐进入到底层资产，前面三个阶段都是在积累基金投资的经验和资源。第五阶段能够开始更加机构化、精细化运作。

君曜资本赵力华认为资产配置组合有很多不同的方式，没有绝对统一的标准，但通过对配置框架的梳理，体系化去思考能更好的把握好路径和节奏以及本土特色。君曜资本是专业的母基金管理人，能以专业视角甄选全市场优质资产，为投资者提供稀缺投资机会。君曜资本重点把握新文化、新消费、新技术的发展大势，针对不同的细分领域，深度投研，挖掘稀缺资产。在资产配置组合策略上，君曜资本“循趋势、择时点、选赛手”，以专业管理人视角甄选全市场优质资产，重点把握新文化、新消费、新技术的发展大势，针对不同的细分领域，深度投研，挖掘稀缺资产。未来，君曜资本将在文体娱乐、医疗健康、智能制造、高端装备等产业布局专项产业基金，在支持产业发展的同时，为投资者带来财富增值。