中行原油宝巨亏 是一堂惨痛风险教育课

（原标题：中行原油宝巨亏 是一堂惨痛风险教育课）

每经评论员 杜恒峰

不知多少中行原油宝投资者将“关灯吃面”。

新冠肺炎疫情暴发以来，全球原油价格迭创新低，到3月中旬，我国大量散户投资者借道中行、工行、民生等银行渠道，抄底原油期货。但令所有人瞠目结舌的是，北京时间20日晚间，美国WTI原油期货5月合约到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。

尽管有些机构认为油价最终会恢复到50美元/桶的正常水平，但这样的大趋势对经历负油价的多头们来说已毫无意义，因为他们的本金已悉数亏完，甚至还倒欠巨额债务，中行原油宝的投资者就是其中一员。中行公告显示，-37.63美元/桶的结算价格被确认有效，而有些客户已收到了中行要求多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款的短信，甚至还有截图显示，有人需补足高达数百万元的款项。

100%的保证金，中行的金字招牌，相较价格中枢打三折的超低价……有了这些已知条件，投资者最坏的预期无非是本金不保，但无论对抄底原油的人，还是对风暴眼中的中行，都未料想到油价竟然可以为负，以至于双方产生了巨大分歧：由于20日22点之后中行暂停原油宝交易，那之后产生的亏损究竟由谁承担？

中行原油宝此次总计亏损多少，最终亏损如何分摊，投资者是否需要补足款项，这些问题都还没有答案。但回顾这场“史诗级”的负油价，其中暴露出的风险管理漏洞，足以让金融机构和所有投资者警醒。

对中行来说，其在产品设计、临时应变方面都存在明显硬伤。比如，和其他银行提前一周左右平仓不同，中行的原油宝是临近合约最后一天才平仓，由于该合约平仓或者移仓已经基本完成，此时能够交易的对手已经很少，期货交易价格容易失真，尤其是在当前极端的市场环境下，这种失真的可能性更大，程度也可能更剧烈。

在临时应变方面，中行的行动也十分迟缓，早在4月3日，芝商所就通知修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，并从4月5日开始生效，但这似乎没有引起中行重视，直到20日晚上，中行还“正积极联络芝商所，确认结算价格的有效性和相关结算安排”。

中行固然有问题，但投资者同样需要为自己的冲动埋单。3月中旬，大量投资者涌入原油期货市场抄底，由于买盘太多，工行一度暂停了原油买入操作。这些突击进入市场的投资者，其最主要的决策依据是原油价格来到十多年来的低点，“跌无可跌”，至于原油库存的瓶颈、原油继续减产的可能性、经济恢复的速度等等因素则不在考虑之列。由于期货知识储备较少，跟风者容易将期货当成股票，有些连基本的移仓规则都不清楚，有些投资者甚至因为移仓后持仓数量减少而投诉银行。部分中行原油宝的投资者，不知道更改合约到期方式，也不知道可以在到期日前手动平仓，持有仓位却甘做鸵鸟，忘记了风险，更忘记了及时主动止损自救。

即便是最强大的石油企业，在石油期货等衍生品上巨亏的案例也不少见，更不用说毫无信息、资金、专业优势的散户，经此一次，投资者当对市场和专业抱有更强的敬畏之心，不要轻言战胜交易对手。而对中行等机构来说，更需要高度重视风险问题：如果产品规则太过简单而操作又太过机械，那等于在牌桌上亮明了自己的底牌，容易成为他人的攻击目标。比如，有分析师指出，中行在20日晚被迫大量平仓的操作“早就被盯上了”，而工行、建行在移仓时，也遇到了类似的空头狙击，只是情况没有中行那般极端。此外，机构还需要注意现有的交易系统、风控手段能否适应负油价，投资者适当性管理是否合理，如果不能及时堵上这些漏洞，中行原油宝的窘境就可能重现。