A股制度改革引发热议：T+0能不能推出 IPO会不会提速

（原标题：A股制度改革引发热议：T+0能不能推出，IPO会不会提速）

近期，随着中央屡屡点题资本市场，A股制度改革再度成为各方热议的焦点，有不少人士猜测，A股或将推行T+0交易制度、放开涨跌幅限制。

4月9日晚间，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，其中明确提出推进资本要素市场化配置，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件。

4月7日，国务院金融稳定发展委员会第二十五次会议上也提到，要发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

如何发挥资本要素的市场化配置作用？A股又有哪些管制需要放松和取消？IPO改革是否意味着提速？针对这些投资者关注的问题，澎湃新闻记者采访了多位业内专家。

对于T+0制度，兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东认为，这只是“术”，并不意味着市场的利多。上海财经大学金融学院国际金融系教授奚君羊认为推行条件已经成熟。中信建投证券首席策略分析师张玉龙的意见则非常鲜明，他认为，目前A股市场还做不到推行T+0制度。

而对于IPO提速的预期，张玉龙和奚君羊均认为可能性不大。

T+0制度探讨：有观点称推行可能性很小，也有观点认为条件已经成熟

中信建投证券首席策略分析师张玉龙在接受澎湃新闻记者采访时明确表示，今年推行T+0交易制度的可能性很小。

他表示，近期市场对于资本市场的改革举措讨论颇热，但无论是T+0，还是放开涨跌幅限制，都是交易制度层面的举措，尽管资本市场改革工作会持续推进，但今年的重点不是在交易制度层面上，而应该是解决融资难的问题，支持实体经济，与此同时规范资本市场。

张玉龙说：“T+0，放开涨跌幅，这是交易制度层面的。对A股来说，目前推行T+0还做不到。T+0和放开涨跌停板这两项一定是同时进行的，但需要有一定基础，比如要有熔断制度。现在A股实行T+1制度，相对来说对投资者保护得会更好一些，如果放开的话会导致一个问题，就是市场波动幅度会变得比较大，但我们没有足够的做空机制和做空工具。如果要实行T+0，多空双方力量要平衡、对称，现在是不对称的，所以今年推行的可能性很小。”

不过，也有专家认为，目前进行这一步改革的客观条件已经具备。

上海财经大学金融学院国际金融系教授奚君羊对澎湃新闻记者说，现在推行T+0和放开涨跌幅限制的条件已经成熟，因为我国股票市场设立至今已经30年，机构投资者在股市中发挥的作用越来越充分。

据奚君羊分析，从国外市场的实践来看，成熟市场普遍采取T+0交易，也没有个股的涨跌停板限制，T+0并不会给股市带来很大的负面影响。而涨跌停板的设置，实际上对股市的稳定作用也不是特别明显，举例来看，如果一只股票当天涨停，那么大家就会有一个股价上涨的预期，没有足够的卖盘来抑制，所以反而并不利于股价稳定。

他说：“我们从A股的情况来看，A股经常会出现连续涨停，尤其是新股。以前新股没有涨跌停板的时候，没有出现这种连续几天、十几天，甚至最多的时候二十几天的连续涨停，这就是因为涨停了以后限制住了，大家都不卖了。反而如果没有这个限制，很多人会选择获利卖出，那就会有足够的卖盘。”

据中国证券报4月12日的报道，接近监管人士表示，T+0交易制度对投资者的适当性要求、配套制度的完善要求都比较高，还需要时间孕育。

兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东则对澎湃新闻记者说，T+0、融资融券、股指期货等交易制度的安排，主要是帮助投资者进行短期择时，但从真正投资的意义，以及对中国实体经济的影响这一角度来看，更需要的是股市有价值发现功能，是长期投资价值而非短期投机价值。

张忆东对澎湃新闻记者说：“并不是说T+0就可以把熊市变成牛市。大家可以看到，香港作为实行T+0的一个市场在过去两年一直都比较低迷，而另一个实行T+0的市场美国则经历了长牛，所以其实T+0只是一个‘术’。很多人把这个当作一个重大利好，但实际上中国现在最缺的制度是如何严厉惩处造假者，提升上市公司质量，中国需要的是诚信，是法制精神。”

IPO提速？目前市场环境下可能性不大

至于IPO提速，张玉龙认为同样不现实。

他给出的理由有两方面。一是目前大盘环境并不支持，二是监管层目前仍然会对上市公司质量进行一定的把关，因此IPO提速可能性不大。但张玉龙同时也指出，注册制的推进会如期展开，在创业板上投资者可以看到更多改革进展。

奚君羊同样表示，IPO的速度是要根据市场状况来进行有针对性的安排，当前市场比较低迷，肯定不是提速的好时机。

他对澎湃新闻记者说：“在市场比较好的情况下，承受力比较强的情况下，IPO规模、数量、节奏稍微快一点、多一点，没有什么问题。但如果股市承受力已经比较弱，股价已经很疲软，仍然保持IPO的速度、规模突出，那可能会导致行情持续疲软，从而让投资者信心丧失。这对股市来说也是不利的，因为股市的融资功能会受到削弱，流动性也会丧失。”

年内资本市场的制度改革会向哪个方向发力？

张玉龙判断，今年的资本市场主要会是存量改革，一是让未上市企业更顺利地上市，二是解决已上市企业的再融资问题，在这方面已经见到再融资新规等政策在近期落地。此外，市场化的淘汰制度可能会进一步提升，一方面推进并购重组的退出机制，另一方面加强退市制度，今年对于欺诈等违法违规行为肯定非常严格。

“总体来说，还是在规范资本市场的基础上，用市场来支持实体经济，这才是当前工作的重点。”张玉龙这样说道。

张忆东对澎湃新闻记者说，提高上市公司质量才是资本市场可持续发展的基石。要完善资本市场的法制建设，完善退市制度，彻底解决上市公司财务造假或其他违法违规成本过低的问题，形成优胜劣汰的良性竞争机制。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新同样认为，打击资本市场违法行为、保护投资者合法权益，会是未来一段时间内工作的重点。

此外，减少资本市场的行政管制，也是顺应了改革的需求，其中一些有可能的解绑方向，包括新股定价23倍市盈率的限制、对做空机制的限制等。

他对澎湃新闻记者说，A股市场缺乏完善的做空机制，融资融券中融券业务占比过低近乎形同虚设，股指期货等对冲工具也受到监管层的种种限制，这也是目前比较突出的一个问题，有必要减少这方面的行政管制，让市场恢复其市场属性。

他特别解释，如果没有做空机制，那么A股只能是一个单边市场，只有上涨才能获利，但如果有做空机制，市场上行下跌都能有投资者盈利，这会形成做空和做多力量的均衡博弈，这才是真正的市场活力。