“太阳能背板一哥”赛伍技术带病上市 新年“头班车”谁能抵达终点？

（原标题：“太阳能背板一哥”赛伍技术带病上市 新年“头班车”谁能抵达终点？）

《金证研》沪深资本组 映蔚/研究员 唐里 洪力/编审

2020年1月2日，安徽龙磁科技股份有限公司（以下简称“龙磁科技”）、苏州赛伍应用技术股份有限公司（以下简称“赛伍技术”）、深圳市华盛昌科技实业股份有限公司（以下简称“华盛昌”）即将上会审核。

翻过2019年，2020年预示着新一轮的冒险与探索。而将目光放到资本市场，仍暗流涌动，盘点这周即将上会的企业，谁能顺利通过发审会这座“独木桥”？尚待考验。

一、龙磁科技

成立于1998年1月9日，龙磁科技的主营业务为永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售。

1、股东及中介机构

截至招股书签署日，即2017年12月26日，熊永宏、熊咏鸽两人合计持有龙磁科技51.97%的股份，系龙磁科技的实际控制人。除了实际控制人以外，龙磁科技的前十大股东分别为章信忠、晏云生、徐从容、万遥、张勇、程晓茜、卞娉、俞熔。其中，熊永宏与熊咏鸽系兄弟关系，董事朱旭东系熊永宏、熊咏鸽之外甥。熊永宏，现任龙磁科技董事长，曾任合肥美嘉磁业信息咨询有限责任公司董事长及总经理、安徽百万嘉磁业发展有限公司（以下简称“百万嘉瓷”）董事长等。熊咏鸽，现任龙磁科技董事及总经理，曾任百万嘉磁总经理等。

此番上市，龙磁科技合作的保荐机构为国元证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所，律师事务所国浩律师（上海）事务所。

2、业绩表现

2015-2018年及2019年上半年，龙磁科技的营业收入分别为3.73亿元、4.29亿元、5.03亿元、5.31亿元、2.56亿元，2016-2018年分别同比增长14.98%、17.04%、5.7%；同期，龙磁科技的净利润分别为3,073.65万元、4,992.08万元、6,757.62万元、8,084.65万元、3,618.29万元，2016-2018年分别同比增长62.42%、35.37%、19.64%。

2014-2016年及2017年上半年，龙磁科技的综合毛利率分别为28.63%、33.24%、37.16%和40.64%。

2015-2018年及2019年，龙磁科技经营活动产生的现金流量净额分别为5,071.64万元、5,461.83万元、7,221.79万元、10,263.66万元、2,947.69万元。

3、客户及供应商

2014-2016年及2017年上半年，龙磁科技对前五名客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为32.75%、31.2%、29.96%、28.54%；同期，龙磁科技向前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为24.62%、25.22%、23.13%、26.12%。

4、募资用途

此番上市，龙磁科技拟募集资金2.29亿元，分别用于年产8,000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦项目、补充营运资金。

5、关注热点

（1）龙磁科技的毛利率远高于同行，且增速异于同行；与此同时，其主要原材料采购单价直线下降，材料占生产成本比例却上涨，令人匪夷所思。

（2）资产负债率高于同行，龙磁科技存在较高的偿债压力。

（3）总工程师跳槽至竞争对手，龙磁科技遇人才流失之“窘境”，或波及其自身的竞争力。

（4）历史上，龙磁科技的股权转让定价差异大，个中定价是否有失公允？不得而知。此外，其存在的三类股东多达九名，未来是否会频繁出现实际股东的变更？

（5）与自家兄弟或存同业竞争，龙磁科技的独立性存疑。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

二、赛伍技术

成立于2008年11月4日，赛伍技术的主营业务为薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。

1、股东及中介机构

据招股书，苏州高新区泛洋科技发展有限公司（以下简称“苏州泛洋”）直接持有赛伍技术32.21%的股份，为其控股股东；吴小平、吴平平夫妇合计控制赛伍技术40.21%的股份，系其实际控制人。截至2018年6月30日，赛伍技术的前十大股东包括苏州泛洋、银煌投资有限公司、上海汇至股权投资基金中心、吴江东运创业投资有限公司、苏州苏宇企业管理中心、苏州金茂新兴产业创业投资企业、吴江东方国发创业投资有限公司、上海意腾股权投资管理有限公司、承裕投资有限公司、惠州市百利宏创业投资有限公司。吴小平，系赛伍技术的董事长及总经理，也是苏州泛洋执行董事，历任日东电工Matex株式会社工程师、课长、部长等。

此番上市，赛伍技术合作的保荐机构为东吴证券股份有限公司，审计机构为天衡会计师事务所，律师事务所为上海市广发律师事务所。

2、业绩表现

2015-2017年及2018年上半年，赛伍技术的营业收入分别为11.14亿元、15.27亿元、18.07亿元、9.88亿元，2016-2017年分别同比增长37.03%、18.36%；同期，赛伍技术的净利润分别为1.6亿元、2.02亿元、2.41亿元、1.32亿元，2016-2017年分别同比增长25.99%、19.56%。

2015-2017年及2018年上半年，赛伍技术的综合毛利率分别为29.06%、26.7%、25.58%、22.6%。

同期，赛伍技术经营活动产生的现金流量净额分别为-3,643.36万元、12,191.75万元、8,063.72万元、5,166.78万元。

3、客户及供应商

2015-2017年及2018年上半年，赛伍技术对前五名客户的销售金额占当期营业收入的比重分别为77.14%、54.03%、53.53%、48.98%；同期，赛伍技术对前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为54.89%、61.65%、60.18%、49.57%。

4、募资用途

此番上市，赛伍技术的募资总额为6.74亿元，计划分别用于年产太阳能背板3,300万平方米项目；年产压敏胶带705万平方米、电子电气领域高端功能材料300万平方米、散热片500万片、可流动性导热界面材料150吨项目；新建功能性高分子材料研发创新中心项目；补充流动资金项目。

5、关注热点

（1）2018年营收、净利的增速双双下滑，且近年来，赛伍技术的综合毛利率逐年走低，其未来可持续盈利能力存疑。

（2）需要指出是，赛伍技术赊销高企，或存账款无法及时收回的风险。

（3）赛伍技术采购数据与多家供应商披露的数据“打架”，交易数据的真实性存疑。

（4）超九成的主营收入均来自于太阳能背板，业务结构单一。

（5）实控人企业既是客户又是供应商、上市前员工持股平台突击入股、多名股东与保荐机构存在关联关系等问题，对于赛伍技术而言，其独立性几何？或要“打上个问号”。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★★★。

三、华盛昌

成立于1991年3月26日，华盛昌主要从事测量测试仪器仪表的技术研究、设计开发、生产和销售。

1、股东及中介机构

据招股书，袁剑敏直接及间接持有华盛昌76.7%的股份，为控股股东、实际控制人。而华盛昌共有5名直接持股股东，分别为袁剑敏、车海霞、深圳市华聚企业管理合伙企业、深圳智奕投资合伙企业、深圳市华航机械实业合伙企业。值得一提的是，袁剑敏与车海霞生有一儿一女，未曾存在婚姻关系。袁剑敏，现任华盛昌董事长及总经理，曾就职于上海电表厂、在香港数模技术有限公司任工程师等。

此番上市，华盛昌合作的保荐机构为招商证券股份有限公司，审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为广东华商律师事务所。

2、业绩表现

2015-2018年，华盛昌的营业收入分别为4.69亿元、4.98亿元、4.56亿元、4.9亿元，2016-2018年分别同比增长6.05%、-8.42%、7.44%；同期，华盛昌的净利润分别为9,042.49万元、9,486.66万元、5,323.84万元、8,481.58万元，2016-2018年分别同比增长4.91%、-43.88%、59.31%。

2016-2018年，华盛昌的综合毛利率分别为41.41%、42.96%、42.53%。

2015-2018年，华盛昌经营活动产生的现金流量净额分别为6,492.77万元、8,801.31万元、5,246.5万元、9,974.54万元。

3、客户及供应商

2016-2018年，华盛昌对前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为55.72%、49.4%、49.49%；同期，华盛昌对前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为36.74%、26.42%、20.29%。

4、募资用途

此番上市，华盛昌预计投入募集资金4.12亿元，分别用于投资华盛昌仪器仪表巴中生产基地建设项目、总部及研发中心建设项目、国内运营及营销网络建设项目。

5、关注热点

（1）华盛昌业绩增速上演“过山车”，且其净利润不如两年前。

（2）华盛昌大部分子公司陷入亏损的“泥潭”，或“拖后腿”。

（3）上市前华盛昌“大手笔”分红超亿元，其合理性存疑。

6、《金证研》ESG关注指数

根据《金证研》沪深资本组调研，公司尚未被市场察觉的基本面，ESG关注指数为★★★☆☆。