发行价低于投价报告区间下限：科创板日趋理性

（原标题：发行价低于投价报告区间下限：科创板日趋理性 新股报价靠拢价值）

时代周报记者：章遇

前所未见。

多只新股破发，科创板打新热情降温，首个发行定价低于主承销商投价报告价格区间下限的案例出现。

11月19日晚间，无锡祥生医疗科技股份有限公司（以下简称“祥生医疗”，688358.SH）发布上市发行公告，宣布发行价格确定为50.53元/股，对应公司2018年扣非前摊薄后市盈率42.52倍，扣非后摊薄后市盈率44.31倍，上市时市值将为40.42亿元。

这一价格比主承销商国金证券投价报告价区间下限低了0.04元，也较网下投资者报价相关平均数的孰低值下调0.0032元。

“券商的投价报告只是对市场预期的指引，从过往主板、中小板和创业板的情况看，最终发行定价低于投价报告下限价的项目也有。只不过之前由于相对稀缺，科创板估值溢价较大。现在市场逐渐趋于理性，对新股报价向‘价值’趋拢。”11月20日，深圳一位投行人士向时代周报记者表示。

仅两个募投项目

祥生医疗是一家专业从事超声医学影像设备研发、生产和销售的医疗设备厂商，亦将是首个登陆科创板的医学影像设备企业。

从同行可比公司估值水平来看，祥生医疗此次发行定价50.53元/股，对应2018年扣非前摊薄后市盈率42.52倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，但低于可比同行公司迈瑞医疗（300760.SZ）和理邦仪器（300206.SZ）的扣非前静态市盈率63.51倍和43.38倍，高于开立医疗（300633.SZ）的扣非前静态市盈市34.37倍。

事实上，由于迈瑞医疗与理邦仪器的业务覆盖面较广，同样主营超声影像设备的开立医疗与祥生医疗更具可比性。

“这个估值实际不算低。开立医疗的营收和利润规模大约是祥生医疗的3倍，毛利率水平也比它高出一截。祥生医疗的行业地位相对较弱，技术水平没有突出优势，在科创板还是获得了一些溢价。”11月20日，深圳某私募基金经理向时代周报记者分析表示，“前几个月我们也积极打新，现在是有选择性地参与打新。”

公告显示，此次祥生医疗公开发行股份数量为2000万股，占发行后股份总数的25%。若发行成功，预计募集资金总额为10.11亿元；扣除发行费用后，预计募集资金净额约为9.19亿元，较原计划募资数额略低。

“本次融资募集资金主要用于扩大公司生产规模、丰富彩超产品线，同时进一步拓展销售渠道，加大国内市场布局。”祥生医疗方面称。

值得注意的是，在祥生医疗的募资用途中，只有两个具体的募投项目，拟分别将2.63亿元、3.9亿元用于“超声医学影像设备产业化项目”和“研发创新及营销运营基地建设项目”，而另外3亿元仅作为“创新与发展储备资金”。

业绩增速放缓

祥生医疗算是一家比较老牌的医疗设备生产企业，1996年成立以来，一直专注于超声医学影像领域，主要产品包括彩超和黑白超。

虽然体量偏小，但祥生医疗近几年业绩增长非常亮眼。

财报数据显示，2016-2018年，祥生医疗分别实现营业收入1.67亿元、2.27亿元、3.27亿元，年均复合增速为39.94%。在利润端，祥生医疗近三个年度分别实现归母净利润3406.55万元、6215.55万元、9123.94万元，年均复合增速达76.6%。

不过，其收入绝大部分来自于超声主机，产品结构较为单一。

最近三年，祥生医疗的超声主机销量分别为4882台、6791台、8621台，超声主机业务实现的营业收入在公司总营收中比重分别达97.02%、91.84%和96.91%。

招股资料显示，祥生医疗的产品已销售至国内外100多个国家和地区。根据中国海关数据，2018年其超声设备的出口排名居国内品牌第三，仅次于迈瑞医疗和开立医疗。

从近三个年度的销售数据看，祥生医疗外销收入占比在75%左右，国内市场销售占比仅25%左右。

由于依赖出口外销，祥生医疗的整体毛利率在同行中处于中下水平。2016-2018年，其综合毛利率57.5%、59.4%、61.1%；而同期开立医疗的综合毛利率为65%、68.3%、69.9%。

“祥生医疗的产品在国外的终端用户以诊所、影像中心为主，还没有打入大型医院这类高端市场，且议价能力较弱，所以外销的毛利率低于内销。”前述基金经理对时代周报记者说。

创新“成色”方面，祥生医疗亦稍显不足，2016-2018年，其研发支出金额分别为2826.68万元、3311.58万元和4134.54万元。

更令人担忧的是，祥生医疗业绩增速开始放缓。

2019年前三季度，祥生医疗实现营业收入约2.37亿元，同比增长12.77%；归母净利润6109.36万元，同比增长10.62%；而扣除非经常性损益后的净利润5847.32万元，同比增速仅有8.92%。

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