海通证券：与2005年类似 2019年是新一轮牛市起点

（原标题：荀玉根：与2005年情况类似，2019年是新一轮牛市起点）

2020年的脚步越来越近，多家券商在近期发布全新一年的策略展望报告，其中，海通证券属于其中的乐观者。

11月19日晚间，海通证券研究所策略首席分析师荀玉根发布报告称，类似2005年，2019年是新一轮牛市起点，金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资产配置转向股市，资金入市将加速。

海通证券的2020年策略报告判断，上证综指从2440点开始已经开启了第六轮牛市，牛市第二阶段即主升浪已蓄势待发。未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技和券商，而岁末年初是折返跑后向上突破的契机，低估值高股息的银行、地产有望先行。

2019年与2005年情况类似

时间倒回到14年前，2005年开展的股权分置改革是我国资本市场改革开放和稳定发展的重要一役。荀玉根认为，股权分置改革解决了股市根本性的制度问题，弥补了长久以来的制度性缺陷，解开了束缚市场的枷锁，开启了我国股市的全流通时代，具有里程碑式的意义。

随之而来的是市场风险偏好获得提振，市场活跃度迅速回升。同时，股权分置改革使得“利益分置”问题不复存在，共同的利益基础得以重建，“同股同权同利”这一资本市场基本属性得以恢复，大股东攫取中小股东的利益和掏空上市公司的动机得到缓解，大股东更加关心公司股价，关注公司盈利和竞争力，不断注入优质资产、优化公司治理，谋求公司长效发展，从而助推了上市公司盈利的改善。2005年到2007年的牛市，正是得益于此。

2005年到2007年之间，上证综指从1266.50点一路上行到最高6124.04点，2007年底仍收报5261.56点，三年间累计涨幅达到315.44%。尤其是2007年一轮波澜壮阔的牛市行情，更是让不少投资者记忆犹新。

在荀玉根看来，2019年的市场情况与2005年非常类似。

他在报告中指出，从基本面方面看，市场当前盈利回落后期，流动性好转。而从政策面方面看，2019年深化金融供给侧结构性改革的重要性，不亚于2005年的股权分置改革，政策助推流动性改善。

从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，荀玉根认为，2019年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点。他给出了三方面理由。

第一，从牛熊时空规律看，新一轮牛市要开始了。从指数跌幅、持续时间、成交量、个股跌幅百分比分布等角度来看，截至2019年1月4日第五轮熊市下跌已经与前几次熊市相似。

第二，从估值来看，上证综指2440点时见底了。过去五轮熊市中市场底部时期全部A股市盈率PE为11.5-18.4倍，市净率PB为1.48-2.06倍，而上证综指2440点时分别为13.2倍、1.42倍，已经处于底部区域下轨附近。

第三，从基本面背景看，历史上5个领先指标中3个及以上企稳后市场会反转，今年1月4日上证综指2440点前后，5个领先指标中有3个企稳。这5个指标包括社会融资规模存量同比/贷款余额同比、PMI（采购经理人指数）/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。

荀玉根认为，金融供给侧改革背景下，股市有望得到更大的发展，投资者对A股市场的信心得到提振，这将影响居民和机构的配置情况。从居民资产配置来看，有望从房产走向股权资产。而对机构资产配置来说，金融供给侧改革打破刚兑，推动无风险利率的下行，将提升权益资产吸引力。由于当前我国各类机构大类资产配置中权益占比较小，未来长线资金入市比例上升空间还很大。

牛市主升浪已经蓄势待发

值得一提的是，在11月17日，荀玉根还发布了一份题为《“牛”转乾坤》的2020年A股投资策略，乐观情绪可见一斑。

根据盈利和估值关系，他将牛市分为三个阶段。第一阶段是孕育期，盈利回落、估值修复。第二阶段是爆发期，盈利和估值出现戴维斯双击。第三阶段是泡沫期，盈利高位盘整，情绪推动形成最后一冲。按照这一发展流程，上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的“进二退一”，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。

牛市已在路上，而牛市来临的加速器来自两方面。

其一，是盈利回升。

荀玉根在报告中写道，预计企业盈利在2019年三季度见底后将回升。理由有三，一是从宏观背景来看，库存周期见底回升；二是从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底，中间时滞通常在4到10个月之间；三是高频同步指标显示盈利见底。

其二，是配置力量。

回顾历史牛市3浪，需要增量资金的流入，而资金的入场一方面需要基本面见底回升，另一方面需要制度改革来提振风险偏好。而上文已经提到，在金融供给侧改的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。

在操作层面，荀玉根认为，“科技+券商”有望成为本轮主导产业。

报告写道：“这是因为我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技+券商。”

荀玉根表示，当前我国科技行业正处于快速发展的重要时期，受益于政策支持和技术推动，科技行业盈利将进入回升周期。在金融供给侧改革的背景下，资本市场增量改革也不断推进，券商盈利全面回升，未来随着牛市进入第二阶段，股市成交量放大，券商高贝塔特征将助推券商业绩进一步提升。此外，当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。