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公司回购最多10亿高管却减持16亿 歌尔股份想干啥?

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短期偿债资金缺口30多亿,却要在董事长高位减持之际,拿出近三分之一的账面资金“维护投资者利益”。刚刚宣布进行大额股份回购的歌尔股份(002241.SZ),竟被投资者用脚投票。

歌尔股份10月21日披露称,计划以5亿元至10亿元自有资金回购公司股份。但在同一时间,公司董事长姜滨等高管也告知,将合计减持9248万股。按最新收盘价,减持市值将超过16.7亿元,远远超过回购金额。

歌尔股份声称,回购资金在其净资产中的占比较小,有利于维护投资者特别是中小投资者的利益, 也不会影响其经营、盈利、财务、债务履行等能力。但公告披露后,其股价却依然连续两个交易日下挫。

然而,看起来“不差钱”的歌尔股份,资金实则并不宽裕。公开数据显示,截至2019年6月底,其账面资金30.6亿元,短期借款却达到62.6亿元,两者缺口达32亿元,而其控股股东同期账面资金与短期借款的缺口,也超过28亿元。

到底差不差钱?

歌尔股份10月21日公告称,最高金额10亿元、4762万股的股份回购计划,体现了管理层对公司长期价值的信心,有利于维护投资者特别是中小投资者的利益,增强投资者信心。对于这一理由,市场却并不买账。

披露回购计划的同时,歌尔股份董事长姜滨、副总裁刘春发,也计划自披露之日起十五个交易日后的6个月内,合计减持9248万股、占其总股本2.85%的股份。10月22日收盘价计算,两人减持股份对应的市值在16.8亿元左右,仅姜滨减持的股票市值就超过16.7亿元。

两份左右互搏的公告发布后,歌尔股份股价连续两个交易日下跌。截至10月23日收盘,股价报收于17.1元/股,当天跌幅为5.42%,较21日收盘价累计下跌1.17元,最近两个交易日的累计跌幅超过6%。

歌尔股份在相关公告中称,管理层分析认为,上述回购不会影响其经营、盈利、财务、研发、债务履行、持续经营能力,看起来公司一副“不差钱”的样子。经历了2017年的低谷后,歌尔股份的处境确实出现了好转。

半年报数据显示,2019年上半年,歌尔股份实现营业总收入135.7亿元、净利润5.23亿元,同比分别增长61.11%、17.73%;实现扣非净利润4.17亿元,同比增长56.69%;预计前三季度净利润为9亿元至10.7亿元,同比增长5%至25%。

歌尔股份的资产负债率,目前也并不算高。截至6月底,该公司总资产309亿元,净资产154.2亿元,资产负债率50.17%。即便按10亿元的上限回购,所需资金在净资产中的占比也不到7%。

在经营好转的同时,歌尔股份的经营现金流、货币资金也出现了改善的迹象。2019年上半年,该公司经营性净现金流约为20.4亿元,同比增加逾11亿元,增幅约为117%,并且接近2018年全年水平;同期,其货币资金余额30.6亿元,较上年年底增加6.7亿元,同比增加约5.4亿元。

不过,上述情况并不能说明歌尔股份不缺钱。在不考虑资金变动的情况,5亿元至10亿元的回购金额,在其截至2019年6月底的货币资金中,占比在16.6%~33%左右,回购对其财务的影响可见一斑。

而从2016年以来,歌尔股份的借款规模便不断上升。公开数据显示,2016年至2019年6月底,其短期借款金额分别为41.7亿元、43.8亿元、58.5亿元、62.6亿元,累计增幅在50%左右。

而持续攀升的负债规模,导致歌尔股份财务成本同步放大。即使因产品出口增加,汇率变动引起的汇兑收益增加的情况下,其财务费用仍然剧烈变动,短短几年间便增长了数倍之多。

根据年报数据,2016年,由于上述原因,歌尔股份财务费用大幅下降54.26%至8600万元。2017年,由于同样的原因,其财务费用攀升到4.2亿元,同比大幅增长389.21%。2018年虽然下降超过1亿元,但仍达到3.18亿元,2019年上半年则为1.76亿元。回购完成后,很可能会对其资金状况产生影响,并且出现财务成本增加,以致影响利润的情况。

资金缺口数十亿

随着营业收入的增长,最近几年来,歌尔股份的应收账款、票据的规模也同步增长。

根据年报披露数据,2016年、2017年,歌尔股份实现营业收入192.8亿元、255.4亿元,同比分别增长41.24% 、32.4%;实现净利润16亿元、21.4亿元,同比分别增长32%、29.53%;实现扣非净利润15.9亿元、19.5亿元,同比分别增长31.9%、21.81%。

在业务高速增长期,歌尔股份的应收账款、票据,占比始终居高不下。2016年、2017年,其应收账款和票据的金额,分别为54.9亿元、63.3亿元,虽然增速远低于营业收入,但占比始终在20%~25%左右。

到了2018年,歌尔股份营业收入、利润均显著下滑,但应收账款却出现了逆向增长,且增幅明显大于前两年。

年报数据显示,2018年,该公司营业收入为237.5亿元,同比下降6.99%;净利润、扣非净利润为7.7亿元、7.06亿元,同比大幅下降59.44%、63.72%。同期,公司的应收账款、票据,反而增长到72.1亿元,增幅也大于前两年。

作为可变现流动资产的重要组成部分,由于应付的账款、票据规模同样较大,对其偿债能力帮助可能并不大。截至2019年6月底,该公司的应收账款、票据合计为65.2亿元,同类应付科目的金额,合计为63.5亿元,对应的应收账款,仅能覆盖应付科目。

与此同时,歌尔股份一直存在资金缺口。2016年至2019年6月底,该公司的货币资金余额,分别为34.6亿元、34.7亿元、23.9亿元、30.6亿元,短期借款则为41.7亿元、43.8亿元、58.5亿元、62.6亿元,两者缺口已从7.1亿元扩大至32亿元。

不仅如此,歌尔股份的控股股东歌尔集团有限公司(下称“歌尔集团”)同样如此。合并财报数据显示,2018年、2019年6月底,其货币资金余额27.7亿元、44.1亿元,同期短期借款余额68.4亿元、72.3亿元,两者之间存在40.7亿元、28.2亿元的缺口。

歌尔集团在2019年债券半年报中称,截至6月底,其流动负债占总负债的比例为79.47%,存在一定的短期偿债压力,但其间接融资能力较强,同期在银行的授信总额为254.17亿元,其中已使用87.47亿元,未使用166.7亿元。

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