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赖长庚:新LPR改革后 外资行看好利率衍生品业务

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LPR贷款报价利率)改革是利率市场化的推进,对外资行而言也是近年来最大的好消息之一。”法国巴黎银行中国CEO兼行长赖长庚在接受第一财经记者专访时表示。

今年8月20日,新LPR正式登场,由18家报价行根据MLF(中期借贷便利)加点而得出,每月20日更新报价(遇节日则顺延)。理论上,每个月报价一次的LPR将会浮动起来,更加市场化的波动将推动代客业务的发展,成为利率互换(甚至未来的利率期权)等衍生品进一步成长的催化剂。

LPR报价符合市场化逻辑

“目前,中国整个市场的贷款库存几乎都是固定利率。但就中长期而言,中国利息的趋势是向下的,对企业而言,如果有300亿存量贷款,那么即使将30亿的量拿来做利率互换,将固定利率换成浮动利率,这将有效降低企业融资成本,也是利率风险管理的一部分,当然这对银行而言也是一块业务蓝海。”赖长庚表示,当前越来越多的企业客户都开始关心Shibor(上海银行间同业拆借)、Repo(回购)和LPR利率之间的关系,“这是从未出现过的,因此对于多个利率之间关联性的研究,也将是未来策略研究的重点,当然现在对LPR还需要3-4个月的观察期。”

新LPR=18家银行的“MLF+点”平均值,新的1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%。目前,我国1年期MLF利率为3.3%,即低于贷款基准利率(4.35%)和LPR利率约1个百分点。

LPR的价格是MLF加点形成,这个加点幅度主要取决于银行整体负债成本、增值税成本、银行对其最优质信贷客户的贷款风险溢价、市场的流动性以及供需关系。鉴于LPR还是一个基准利率(一般针对最优质客户的利率),此后银行对其它不同企业发放的贷款利率会在这一基准上是进行调整。

赖长庚对记者表示,一般海外LPR的报价可能是在Libor的基础上加40-60bp,但此次的新LPR在MLF的基础上加点近1%,这也充分考虑到了中小银行的负债端成本压力。在他看来,新LPR的报价较为合理,引进外资行、农商行、城商行、民营银行这些高负债成本机构(不同于美国报价行皆为A+评级),可能使得报价分布更加全面,也能更合理反映市场价格,“由于银行负债端的成本居高不下,因此如果LPR报价过低,则可能进一步挤压银行的NIM(净息差)”。

关注LPR下行空间和各大利率相关性

其实,早年的LPR是众多创新工具(FR007、Shibor等)中最没有存在感的一个。交易员表示,起初,报价行还会偶尔调整一下报价,但之后,各家报价行的报价收敛在一起,并随着基准利率的变动而变动。对于任何一家银行,调整报价的结果往往就会使自己成为被剔除的那一家,所以LPR最后变得没有人气,市场并无太多人关注这一利率。但如今,新的LPR找到了MLF作为锚,LPR成了唯一的新贷款基准利率,受关注度大幅提升。

在赖长庚看来,短期内利率的确不会大幅下降,但就全球趋势而言,中国的LPR趋势也应该是向下的。当前,美国已经开启了降息周期,9月降息25bp的概率接近100%,全球降息潮也已经开启。

9月17日是MLF到期的时点,因此市场普遍认为9月20日(下一次LPR报价)前MLF利率下调的可能性加大。这一事件也引发所有金融机构的密切关注。

“目前,MLF变化的意义较之过去大幅上升,早年贷款基准利率基本与MLF无关,企业客户也并不关心,但如今MLF的变化就会直接影响到LPR的报价。”赖长庚称,因此对于银行策略团队而言,对利率变化的研究,以及LPR、Repo、Shibor等各大利率的相关性研究成了当下的重要课题。

看好利率衍生品业务

银行之所以对LPR如此关注,也是因为背后孕育的巨大商机——利率衍生品业务。

目前市场上认为LPR改革对外资行的利好更大,原因在于,中资行的贷款业务量更大,未来息差收窄的压力客观存在,但外资行本身的存贷款业务规模就相对较小,且擅长利率衍生品业务的外资行有更大的新业务发展空间。加之海外利率市场化发展多年,FTP(内部资金转移定价)的过渡对外资行而言也更为容易。

赖长庚表示,将会积极开拓利率衍生品市场。此前,基于Shibor和Repo的利率互换(IRS)主要被用于金融市场交易,即对冲债券收益率变动的风险或作为押注利率走势的投资工具,但基于LPR的IRS少有人问津,这也与存贷款基准利率不浮动有关,导致企业客户缺乏对冲利率波动的意识,但未来LPR的利率互换业务有望被激活。

相比之下,以后LPR IRS的量会更大,毕竟当前银行的资产端上,贷款占了80%,而债券仅占少数。“如果客户有900亿的贷款存量,从财务管理角度,将其中的200亿通过利率互换转换为浮动利率,这是合乎利率风险管理逻辑的。企业看中的并不只是利率下行可能带来的经济利润,更重要的是平衡整个负债端的风险。”赖长庚称。

具体而言,未来LPR理论上将是每月波动,企业便有了锁定利率风险的动力。针对仍以固定利率定价的存量贷款,若企业预计未来利率有望下行,银行就可为企业做一个代客IRS,将客户的贷款转成浮动利率,其实也是旨在打通市场利率和贷款利率,降低企业融资成本。同时,市场预计,在新LPR这个锚确立后,利率期权业务也有望问世。

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