两大隔夜资金价格双双跌破1% 但结构性紧张仍然存在

（原标题：两大隔夜资金价格双双跌破1% 但结构性紧张仍然存在）

6月最后一周，央行连续三天暂停公开市场操作，与这种静默形成对比的是，市场短期流动性颇为“高调”，连连创下新低。6月26日，两大银行间隔夜利率罕见同时跌破1%，直观反映了银行间流动性的充裕程度。

第一财经记者采访了解到，资金面的宽松除了与央行在公开市场的频频操作有关外，还可能受到近期市场资金需求不高的影响。不过，结构性紧张问题仍存，质押式回购利率的日内最高价格依然居高不下，一位业内人士告诉记者，这反映中小非银机构的资金拆借难题还未缓解。另一边，信用债发行情况亦难言乐观，本月信用债发行规模处于低位，不少观点强调，要关注信用利差的走势，未来可能会出现债券推迟或发行失败高峰。

隔夜资金价格创十年新低

6月26日，隔夜shibor（上海银行间同业拆借利率）跌3.2个基点报0.9910%，为近十年来首次跌破1%，并创2009年6月底以来的新低；DR001（一天期银行间质押式回购）加权平均利率报0.9645%，较前日下跌4.41个基点，续创近十年来的新低。

除了隔夜品种外，其他期限品种当天亦同步走低。Wind数据显示，Shibor方面，7天期Shibor跌4.9个基点报2.417%；14天Shibor跌8.5个基点报2.626%，跌幅最大；1个月Shibor跌2.9个基点报2.731%。质押式回购利率方面，颇具代表性的DR007继续走低，加权平均利率报2.3801%，低于央行逆回购利率水平2.55%，且盘中一度跌破1%至0.98%。

由此观之，近来不管是短期资金面，还是跨季流动性，均较为充裕。央行在本周的公告中也称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

资金面的宽松与央行此前的流动性投放有关。一位大行现券交易员告诉第一财经记者，上周在对冲到期的MLF（中期借贷便利）和逆回购后，央行净投放3250亿元，目前资金面相对宽松，资金利率较低，有些机构融出意愿降低。

“另外还有一个原因可能是资金需求下降。”一位股份行金融市场部人士对第一财经记者表示，每逢6月，受跨季资金压力以及年中考核等因素影响，资金面通常会出现时点性紧张，尤其是在月底前10天左右，机构资金拆借需求较高，对跨季资金需求量大，而真正到了月末，由于已提前做好了资金调配，对资金的需求就没那么高了。

就本周而言，公开市场无资金到期，地方债计划发行量依然较大，同业存单到期量处于正常水平。不少业内人士认为，资金面有望平稳跨越半年末。兴业研究报告称，半年末时点资金需求依然较为旺盛，本周财政支出力度将加大，对流动性形成一定的补充。预计央行将根据地方债发行节奏和财政支出情况，继续通过公开市场操作投放流动性，资金面大概率平稳跨过半年末时点。

流动性分层有所缓解

回顾6月，为了维护资金面的稳定，央行在公开市场的操作不断，共进行15次逆回购操作。

其中，包含7天期、14天期和28天期，合计投放8250亿元，对冲逆回购到期7950亿元后，实现净投放300亿元；此外央行还投放2次MLF（中期借贷便利），分别是6月6日的5000亿元和6月19日的2400亿元，对冲同期到期的4630亿元和2000亿元后，实现净投放770亿元。

而在资金持续投放下，此前出现的大行与中小行、银行与非银机构、券商和基金公司之间流动性传导不畅的结构性问题有所缓解。一方面，监管层侧重对中小银行的流动性投放，采取再贷款、再贴现、常备借贷便利等工具；另一方面，通过大型券商向中小非银机构逐渐释放流动性。

可以看到，同业存单发行正逐步回暖，AA级同业存单到期收益率出现下滑，同业存单发行速度和发行成功率(实际发行金额与计划发行金额之比)同样有所恢复。上周同业存单净融资规模为2514.60亿元，发行总额达6878.10亿元，到期量为4363.50亿元，平均发行利率为3.0832%，发行成功率约为86%。

另外，6月25日晚，中信证券、国泰君安、华泰证券、中信建投证券、申万宏源证券、广发证券和招商证券七家券商收到证监会监管意见书，对公司申请发行金融债券无异议，这意味着券商离成功发行金融债又近了一步。一位来自券商的业内人士对记者称，头部券商融资成功后，或将适当缓解中小非银机构产品户的流动性紧张压力。

但还需注意的是，R001日内最高利率仍居高不下，结构性紧张依然存在。近一周来，R001最高利率基本为10%，R007最高利率则在8.5%到18.25%之间，R014最高利率则在12%到15%之间。“非银整体应该是好了一些，但是日内最高利率仍很高，再加上跨季，资金还是挺紧的。”前述交易员告诉第一财经记者。

不可否认的是，非银风险偏好下降，再叠加债券处置等困难，中低评级信用债流动性可能会恶化。目前，信用债发行情况难言乐观，融资成本趋高。据统计，6月取消发行的债券共计22只，延期或者推迟发行的共4只，而上月同期仅有8只信用债取消发行。此外，截至26日，6月信用债发行共计7440.51亿元，相较此前的万亿以上的发行规模差距较大。华泰证券宏观分析师李超称，风险性事件发生后，中小银行负债端受限必然导致资产端调整，小微民企融资将更加困难，同时非银风险偏好下降，可能出现更多企业违约、中低评级信用债流动性恶化、一级市场融资难度加大的恶性循环。