CPI超预期引发债市收益率回调 3.6%是顶还是底？

（原标题：CPI超预期引发债市收益率回调 3.6%是顶，还是底？）

在震荡中，利率究竟是到顶还是筑底，3.6%究竟是利率的顶部还是底部成为了市场关注的焦点。

9月12日，10年国债收益率报收3.6143%，与前一个交易日的3.6160%基本持平。

“上周央行续作MLF，资金面压力缓解，加上出口数据下滑，市场出现了一轮比较明显的反弹；然后，上周末公布的CPI、PPI数据有点超预期，利空债市，收益率也就跟着反弹，但幅度不大。”针对债市近两天收益率回升的原因，华南某银行债券交易员对21世纪经济报道记者如此解释。

9月9日（上周六），统计局公布数据：8月CPI同比上涨1.8%，高于预期的1.7%；8月PPI同比上涨6.3%，高于市场预期的5.9%。

而就在9月7日（上周四），央行开展2980亿元一年期MLF操作，对冲当日1695亿元MLF到期，释放1285亿元中长期资金。市场热情在超额续作下被引燃，10年国债收益率从周三的3.6516%下行至周五的3.6107%。

“央行 削峰填谷 维稳资金面的政策意图没有改变，所以不会太松也不会太紧。”北京某券商资管负责人对21世纪经济报道记者表示，此前因人民币大幅升值而响起的“降准”呼声，他认为实现的可能性很小，故短期内债市还将继续在一定范围内震荡。

CPI与债市“多空”之辩

实际上，从去年下半年以来，投资者即已在预期利多债市的经济走弱信号，但统计局公布的数据让市场的期待屡屡落空。此次CPI、PPI数据公布后，同样引来争论。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，8月CPI同比明显超出市场预期，但PPI向CPI的传导依然不明显。随着9月开始进入高基数，8月CPI同比1.8%可能是全年高点。

其给出的理由是，一方面，由于蔬菜、鸡蛋等涨幅明显回升，其中，鲜菜价格上涨9.7%，影响CPI上涨约0.22个百分点，蛋类价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.03个百分点，蔬菜、鸡蛋价格的明显回升推高了CPI食品项价格的大幅上行。另一方面，非食品价格也明显超季节性，8月非食品同比2.3%，较7月明显回升，非食品价格的超季节性也是8月CPI超预期的原因。

若CPI已至年内高点，显然利多债市。

而在“空头”代表、华创证券资管部总经理屈庆看来，未来随着天气渐冷，供给减少及需求旺季来临将对CPI带来更大的上行压力，而供给侧改革和环保限产持续推进之下PPI回落幅度可能不及预期。

“即便CPI继续涨，动力估计也不会太足。”北京一位基金公司投研人士对记者表示。其团队认为，接下来通胀压力不大，“之前天气原因导致食品价格上升，但同比涨幅还是负的，剔除食品和能源后的核心CPI则走势平稳，整体来看，依然是低通胀水平。”

3.6%收益率是顶还是底

三季度以来，10年国债收益率始终在3.6%的中枢处上下波动。

“这段时间其实经历了资金面、监管预期收紧，以及资金面、监管预期缓和的局面，但利率都没有出现大幅上行或下行的局面。这说明市场并没有出现非常超预期的触发因素，整体来说比较平稳。”前述券商资管部人士对21世纪经济报道记者预计，在10月份之前，10年国债到期收益率“在3.6%上下震荡，我们觉得区间就在3.5%-3.7%之间”。

而在震荡中，利率究竟是到顶还是筑底，3.6%究竟是利率的顶部还是底部成为了市场关注的焦点。

屈庆认为，债券市场未来面临的利空因素更为确定，“货币政策对债券市场的影响明显偏负面”，“四季度仍有大量监管文件有待明确，后期金融监管依然易紧难松”，且特别国债续发压力不容忽视，而利多因素则更多停留在预期层面，利空因素仍远多于利多因素。据此，他判断，年内利率震荡上行仍是大概率事件，3.6%恐怕仍是年内利率的底部而非顶部。

而中信证券固收首席分析师明明则认为，央行取消售汇风险准备金，相当于在外汇市场上“降准”，并导致银行流动性的被动投放，有利于进一步松绑资金面；同时，人民币走强将吸引海外资金流入配置国内债券，利好国内债市。据此，他认为，3.6%是10年国债到期收益率的顶部中枢。