AAA以下公司债或失质押功能 市场预期影响有限

（原标题：AAA以下公司债或失质押功能 市场预期影响有限）

记者从多家券商处获得证实，有关部门正在计划4月份将可质押公司债的评级门槛提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库质押。这意味着监管层对债券市场的监管力度将再度升级。不过多位业内人士表示，市场对本次调整已有预期，长远来看有利于控制风险，稳固市场基础。

据了解，尽管尚未下发正式通知，多家机构已经参加了相关会议并获悉了本次政策调整的轮廓。预计于4月7日执行的新规中，新发的中低等级公司债将会失去质押功能，包括AA+及以下评级的债券将被禁止入库。知情人士称，新规拟进行新老划断，存续债券暂不受影响。

这次新规发布的消息令不少业内人士联想起2014年曾发生过的债市“黑天鹅事件”。当时中证登公司于2014年12月突然发布通知，称暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。当时规定为，按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上的企业债券除外。当时业内人士曾估计，约4700亿企业债丧失了质押资格。

不过上证报记者从多家券商处获得的回复，均对本次新规的影响反应相对较为乐观。国君资管固定收益部信用主管沈宽表示，计划中的这项措施已较为充分考虑到了可能引起的市场风险，对存量信用债市场短时间内冲击有限。而另一家中型券商资管债券业务负责人也向记者表示，业内对可质押债券评级提高的政策已有预期，此次政策是“债市去杠杆”中的一小部分，符合市场对今年“去杠杆”继续推进的整体预期。

该债券业务负责人表示，从对资管行业的影响来说，政策对原本杠杆率较高的产品或产生较大影响，该类产品以专户类为主，少数产品杠杆率甚至达到一倍以上。由于可质押债券的要求提高，新政实施后或直接导致其产品杠杆率降低。对于目前券商的大集合产品而言，其杠杆率按规定都不能超过40%，因此新政不会对此产生很大影响。

国君资管固定收益部信用主管沈宽还表示：“从长期效果来看，将有如下三个方面影响：一是限制了非银机构在交易所融资的便利性，会将新发的非AAA公司债与银行间同等级同期限债券利差由当前的负30-60基点左右推动到0甚至正利差，传统的交易所杠杆套息模式的生存空间会被极大压缩；二是一定程度上会助长评级膨胀，很多AA+主体会极力追逐AAA评级以降低融资成本；三是AAA增信机构将迎来业务量的爆发，更加考验投资者对增信质量的判断能力。”

另一位资管行业债券投资人则向记者表示，由于新老划断，预计存量可质押公司债和增量公司债的估值会出现明显分化，存量债券相对而言会更“吃香”，其利率有望走底。从融资方角度讲，非银类机构融资会更困难。

据了解，目前交易所回购未到期余额已经上升至1.6万亿，回购融资主体以资管产品、基金专户为主。值得警惕的是，2018-2019年将迎来较为集中的债券到期兑付。监管层对违约风险、杠杆风险以及流动性风险的进一步关注并非空穴来风。

据某券商内部人士称，监管层还在继续征集各类机构的意见，尽量降低政策对市场的冲击，下一步有可能进一步完善和调整回购市场机制，采取更多风控手段。