瑞银中国：预计1月资本外流规模增加至650亿美元

（原标题：瑞银中国经济评论：外贸强劲反弹，资本持续外流）

外贸强劲反弹，资本持续外流

1月进出口均超预期反弹。以美元计的出口从同比下跌6.2%转为同比增长7.9%（彭博调查均值3.2%，瑞银预测4%）。我们估算实际出口量也从同比下跌1.4%转为同比强劲增长11.3%。另一方面，1月以美元计的进口同比增速从3.1%大幅升至16.7%（彭博调查均值10%，瑞银预测13.5%），实际进口量同比增速也从2.5%加快至8.6%（图1）。我们认为推动进出口强劲反弹的因素包括去年同期基数非常低、1月美元对其他主要货币贬值，此外，今年春节时点较早也会造成干扰。特别是由于春节因素使得我们不应过度解读1月的外贸数据，1-2月合并数据能够更好地体现进出口的内在增长势头。

1月欧美市场情绪好转（美国ISM指数和德国IFO企业信心指数均有所回升）也有助于提振出口。一般贸易和加工贸易出口均明显反弹，特别是加工贸易出口由同比下跌10.7%转为同比增长3.8%，其中原油和集成电路的出口量和出口额均有所好转。对G3的出口同比增速加快至5.3%，其中对日本出口好转（同比增长9.2%）最为明显，其次是欧盟（同比增长2.9%）和美国（同比增长6.2%）。此外，对东盟和对香港、台湾和韩国的出口跌幅都有不同程度的收窄。

对进口而言，强劲的价格增长是推动其反弹的重要原因。原油进口价格同比增速从此前的7%加快至35%，铁矿石进口价格同比增速也进一步升至66%。分国别看，从G3的进口提速，特别是美国和欧盟。从大宗商品生产国的进口同比增速上升最为显著，从11.6%大幅上升至49.5%，主要包括澳大利亚（同比增长76.1%）、俄罗斯（同比增长37.6%）、巴西（同比增长17.2%）和印度（同比增长41.4%）。谷物、汽车、铁矿石、原油、化肥、煤炭和钢材等产品的进口量均有改善。

1月外贸顺差扩大至513亿美元，而1月外汇储备余额为2.988万亿美元，单月外汇储备降幅由12月的410亿美元收窄至120美元。鉴于我们估算1月估值效应对外汇储备带来了200亿美元的正向贡献，在进一步考虑服务贸易逆差、净FDI和利息收入等因素之后，我们估算1月资本外流规模由12月的600亿美元增加至650亿美元。1月美元对主要货币贬值，与此同时，政府也进一步收紧了资本管制措施。1月份央行逐步调升人民币对美元中间价（从12月底的6.937调至6.859），人民币对美元汇率也由6.9495升值1%左右至6.878（图2）。1月在岸人民币对美元即期交易量从7400亿美元明显减少至3860亿美元。

朝前看，我们预计随着价格回升、贸易条件好转，今年美元计的进出口增速将有所回升。随着美国和全球经济回暖，我们预计实际出口量可能会有所提速，不过进口需求弹性下降和贸易保护主义抬头可能会限制中国出口的好转幅度。爆发贸易战的风险依然存在，但这将会以何种形式及如何演化尚不明晰。

即便资本管制措施进一步收紧，我们仍然认为今年人民币对美元汇率和资本外流会持续承压。资本外流的规模将在很大程度上取决于美元走势和人民币汇率政策。我们认为决策层还会进一步收紧资本管制，鼓励资本流入（包括鼓励发展跨境贸易融资），并有可能鼓励企业增加结汇，从而将外汇储备跌幅限制在3000亿美元之内，因此我们预计年底外汇储备规模为2.7万亿美元。我们维持年底人民币对美元汇率为7.3的预测。取决于美元走势和美国贸易政策，该预测同时面临上行和下行风险。