陈克新：全球通胀抬头激发商品金融属性需求

（原标题：全球通胀抬头激发商品金融属性需求）

陈克新

统计数据显示，中国物价出现抬头趋势。2016年11月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨2.3%，再度触及年内高点，涨幅重新进入“2时代”；同期全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.3% 创2011年10月份以来最大涨幅。预计2017年中国物价上涨压力将大于2016年，物价指数还将继续走高，CPI可能见“3”，PPI有可能见“4”。

中国物价指数抬头，趋向脱离温和区间，对于中国经济及大宗商品市场将产生三方面影响：一是多数领域投资因此有利可图，从而刺激固定资产投资，增加各类原材料、投资品、消费品需求。二是通货膨胀抬头，增强资产泡沫，将抑制货币宽松。三是抵消通胀因素后，资本实际收益下降，并由于内外利息差距的缩小，刺激资本外流。所有这些，都将增加人民银行加息的不确定性。另一方面，物价上涨派生出流动性需求增加，以及经济维稳需要，亦要求央行“降准”，尤其是在外汇储备下降，人民币外汇占款减少的情况下。中国人民银行统计数据显示，2016年10月末央行外汇人民币占款余额环比下降1.2%，已经连续12个月下滑，预计还会下降。现今中国金融机构存款准备金率高达16%，以前甚至超过20%，一个重要因素在于随着外汇储备增加，人民币外汇占款亦相应增加，需要较高存准率予以对冲。既然现在局面正在反向变化，调控手段与调控方向当然亦要改变。不仅如此，美联储再加息及加息预期引发部分资本外流，国内流动性相应缩减，也需要“存准”回归正常水平，释放流动性。受其影响，2017年中国货币政策有可能出现两大手段“相悖”：即在加息的同时“降准”，或者是单一“降准”。

从更大范围来看，现今全球物价也在抬头。不仅一些新兴经济体早已出现恶性通货膨胀，而且包括日本在内的发达国家通胀率也在上升。美国新当选总统特朗普上台施政后，将实施贸易保护主义，廉价商品进口受阻，亦会刺激物价扬升。有关方面预测表明，2017年全球通胀率将提高至2.7%，大部分发达经济体（G10）的平均物价增速将超过2%，其中美国物价水平将升至2.4%。

推升全球通胀的一个重要因素，还在于世界各国有增无减的巨大债务。近些年来美国债务增长呈现“井喷”态势，从2008年的10万亿美元，到2016年可能超过20万亿美元，不到10年时间就增加了10万亿美元，债务与GDP（国内生产总值）之比超过106%。预计特朗普上台施政后，因为美元升值加重美国利息负担，以及减税增支，尤其是重建基础设施和大规模增加军费，美国国债还会继续膨胀。此外，世界其他国家的债务也不少。据有关资料，目前全球债务总额大约是500万亿美元，是全球的GDP的5倍。2016年全球又新发债6.6万亿美元，创下新高。如此之高的债务难以正常途径归还，最好解决办法还是通货膨胀，以此稀释债务负担，让债权人承担损失，这将成为世界各国政府的优先选择。所以预计全球通货膨胀已经为期不远。

尤其需要警惕的是，特朗普上台施政后将进行基础设施重建和扩大军备。在美国已经债台高筑的情况下，钱从何来？解决途径就是制造强势美元预期，然后印刷美元全球购物。人们不禁要问，在美国肆意印钞、美国债务飙升环境之下，美元为何能够逆势升值呢？但是，所有这些都改变不了以美国债台高筑，寅吃卯粮，必须严重超发货币的实际情况。

全球通货膨胀逐步逼近，加之地缘政治风险增加，势必激发大宗商品的金融属性需求。现今全球投资者已经开始行动：开始从极低利率宽松货币，转向基础设施建设与财政支出计划，转向地缘政治风险，转向严重通货膨胀预期。现在投资者开始减持国债，也包括美国国债；投资者购买股票，购进大宗商品，引发世界范围内的大宗商品价格普遍暴涨。其中包括2016年内，上海期货交易所螺纹钢合约1日交易量，就超过了该品种全国1年产量，显露出投机资本购买的庞大身影。所以分析今后商品市场走势，不能仅盯住实体经济供求关系，还须将视野扩展到更大范围。

（作者系兰格经济研究中心首席分析师）