刘陈杰：如何规划2017年资产配置？

（原标题：如何规划 2017年资产配置）

2016年发生了很多“黑天鹅”事件，比如，6月份英国的“脱欧”公投，11月份的美国总统大选，对全球经济形势和资本市场产生重大影响。很多学者认为2016年是全球经济形势发生变化的开始，变化意味着风险，也同时孕育着机会。要做好海外资产配置必须认清全球金融市场形势，首先是要弄清楚美国和中国这两个关乎整体的经济体在2017年的经济和金融市场形势。

就美国而言，最大的变化来自于新任总统特朗普可能采取的各种新政。具体而言，2017年特朗普就任美国总统后将采取“宽财政+略紧货币”、“经济上行+再通胀”，可能将对全球大类资产配置产生重大影响。按照特朗普以往的政策主张和近期的一系列言论，我们认为其上台之后很可能采取“宽财政+略紧货币”的政策组合。同时，美国经济可能在积极财政政策的带动下，出现“经济上行+再通胀”的组合。这一预期带来的直接效果是风险偏好抬升、利率水平显著上行、通胀预期回升、加息预期升温、美元走强。

第一，就美国股票资产而言，风险偏好抬升，直接体现为股权风险溢价下降推动估值扩张。在盈利增长方面，投资者对于美国经济更为乐观的预期也有望促使盈利预测上调。按照我们的测算，这一新政如果得以贯彻，将使美国基建投资从目前2.8%的年同比增速显著攀升至7.2%。同时，如果美国经济能够达到如特朗普“百日新政”中所提到的4%年同比增速目标的话，则将对企业盈利也产生显著推动作用。一方面目前美股估值在17倍左右，处于历史高位，同时不断上升的美国10年期国债收益率将压制股市估值水平。因此，经历了短期的风险偏好提升之后，美国股市未来的上涨将主要依靠盈利改善预期，估值可能维持稳定或略微下降。

第二，特朗普就任美国总统之后可能采取的政策将对新兴市场国家的资金流动和汇率产生巨大影响。美元走强和利率抬升，使得新兴市场资金开始回流美国。近期监测全球资本市场资金流动的EPFR统计显示，全球资金正在回流美国股票和债券型基金，同时流出新兴市场，特别是新兴市场债市为近六个月以来的首次净流出。第三，美国的利率债可能受到经济和通胀向上预期承压，信用债可能相对表现好于利率债。整体上，在利率抬升阶段，债券都是表现最差的资产类别。

第四，对于大宗商品而言，从需求端角度，经济复苏和再通胀预期均有利于其表现。但从供给端角度，特朗普“百日新政”中要放宽对美国50万亿美元产值的能源储备生产限制，则可能带来一定的供给扩张压力。同时，如果美元维持强势，也不利于以美元计价的大宗商品的表现。就黄金而言，我们发现风险偏好和美国实际利率是影响黄金价格的重要原因。目前来看，风险偏好提升、美元走强以及实际利率上行都是负面因素，这一预期可能在一定程度上压制未来黄金价格的抬升。

从我国2017年宏观经济形势和政策走向来看，“防范资产泡沫+房地产投资下滑+汇率贬值压力+适度的资本管制”可能并存，“保增长(基建投资)+通胀预期抬升”可能是未来一年经济形势的基本假设。

第一，从防止资产泡沫和维持金融稳定的政策来看，2017年银行和高负债企业的担忧将逐渐下降，估值水平有望稳步回升。

第二，从人民币贬值压力和资本管制的加强来看，国内股市的吸引力在逐渐加大。人民币贬值预期主要受到国内外短期经济增长前景的变化、居民资产配置等因素的影响。居民资产配置的需求是合理的，但也没有必要跟风。如果居民的金融资产规模足够大，比如大于500万人民币，那么出于资产配置的原因，适度配置一点美元资产无可厚非。如果资产规模过小，盲目换汇又找不到收益率较高的投资领域(国内美元理财产品收益率相对于人民币产品收益率偏低)，使持有美元的机会成本增加。

第三，保增长(基建投资)+通胀预期抬升，以及债市去杠杆等，可能加大对国内债券市场的压力。由于基数原因和新增动量的冲击，2017年1季度PPI同比可能突破4%，CPI同比可能突破2.5%。通胀预期抬升有望持续压制债券市场的表现。同时，防止资产泡沫，对债券市场进行局部的去杠杆等，也将抬高国内债券市场收益率水平。

(作者为望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给经济学五十人论坛成员)