让“网下打新”回归本原

（原标题：让“网下打新”回归本原）

桂浩明

虽然近来因为股市行情反反复复波澜不兴，券商的业务也普遍较为清淡，但还是有一项业务十分火爆，这就是“网下打新”。所谓“网下打新”，也就是在新股发行过程中，发行人按照规定，划出部分额度供经过审核的A、B、C类投资者申购。由于这种模式不同于网上的市值配售，因此也就被称为“网下打新”。

当然，“网下打新”也并非只是向承销商报申购数量那么简单，其核心内容是发行人对投资者所作的一次询价。根据相关规定，拟上市公司发行新股，在达到一定规模后须在市场上询价，对象也就是那些经过筛选，符合一定条件的A、B、C类投资者，这些投资者要向发行人提出自己的报价，而只有在报价入围后，发行人才会将新股销售给他们。如果入围者众多，超过了新股网下发行的数量，那么就要按比例配售了。在这里，“网下打新”其实包含了两个部分，一个是合格投资者的报价，在这里，他们是在发挥作为专业投资者的定价作用，为发行人最后确定发行价提供市场的依据；另一个则是在所报价格与最终发行价相一致时，就进一步充当了新股投资者的角色，能够优先获得一定数量的新股认购权。应该说，在这里新股认购权是其成功报价的结果，也是对其专业定价能力的一种报偿。因此，严格地说，用“网下打新”来概括这一个过程是不怎么准确的，标准的说法应该是“网下询价与申购”。

但是，客观上现在大家都在说“网下打新”。为什么？原因在于新股上市后通常会有很好的表现，因此，很多投资者都希望能够尽可能多地认购到新股，而眼下新股网上发行的中签率通常只有0.01%左右，对申购者来说纯粹是碰运气的事情。与之相比，“网下打新”则只要报价准确，每次都能够获得多则几十万股，少则几百股的配售，就今年前8个月的情形来看，收益是极为可观的。于是，也就有越来越多的投资者要求参与到这个过程之中，而券商也就把这项业务当作开发重点，以巩固、发展他们的客户群体，提升经营水平。

但问题也随即产生。大量客户参与“网下打新”，大家看重的都是打新带来的高收益，而他们对于参与询价则普遍是不那么重视的，更谈不上有什么热情，老实说很多参与者实际上也并没有相应的询价能力，于是每次报什么价，他们根本就不动脑筋，只听从券商的建议。这么一来，作为“网下打新”主要环节的询价，也就变得形同虚设了，仅仅是走过场而已，新股询价过程的合理性与规范性都受到了挑战，进而也就使得“网下询价与申购”这一制度设计完全变了味，成了一种特殊的申购新股通道。而由于规定了必须有不少于1000万元市值的投资者才可以参与相关市场的“网下打新”，这就令此举蜕化成了少数人的特权。

假如说，有一定资产规模的投资者，有一定的市场历练，相对而言可能比较老到，让他们自主参与询价，并且以优先配售作为对价，这种制度设计本身还是有相应的合理性的，那么现在没有了自主报价这个前提，优先配售也就失去了基础，由此推进的“网下配售”，就必然是不那么公平的，进而可以说是对众多中小投资者利益的漠视乃至侵犯。

还值得一提的是，由于现在试图在“网下打新”中分得一杯羹的投资者越来越多，一些承销商也就乘机提高参与者的门槛，有的要求有相关市场2000万元的市值，有的则要求有3000万元市值，以防止打新收益被“摊薄”。不管这样做是出于什么样的考虑，在现行条件下，其效果只能是进一步扩大不公平。应该看到，一个有效的市场，不可能有无风险而高收益的产品，而当市场上确实出现了这种产品，并且还有人努力去维护这种产品的高收益时，我们只能说，这个市场是出麻烦了。的确，当“网下打新”脱离了询价环节，它就只能是一种给部分投资人吃偏饭的手段，这实在有违市场化原则，并且对市场的长期稳定发展带来负面影响。因此，笔者在此呼吁相关职能部门赶紧采取行动，设法让“网下打新”回归本原，坚持自主询价，还市场一个公平。