自愿退出创新层 九鼎集团火烧监管

（原标题：自愿退出创新层 九鼎集团火烧监管）

从霸气回复旗下私募股权基金符合挂牌融资条件到自愿放弃进入创新层，九鼎集团（430719. OC）前倨后恭的巨大反差令市场哗然，也引发多方猜测。

据接近九鼎集团的投资人士吴宁（化名）告诉《中国经营报》记者，九鼎集团管理层相对低调，但做事一直高调，“路子野”一度成为其做事风格的写照。在二级市场获得巨额资金补给后，这种风格更为激进。虽然急速扩大的规模也会暴露管理难题，但这并没有成为九鼎集团主动放弃进入创新层的理由。市场猜测，其主动退出创新层或受外界压力影响的可能性较大。

一直以来，九鼎集团的商业模式和金融创新饱受外界争议，但创始人吴刚曾经的证监会工作经历，以及他对监管规则的熟稔运用让九鼎集团处于舆论旋涡却安然无恙。不久前，私募投资的维权行动以及借贷宝的“裸条”事件再次将九鼎集团推上风口浪尖。

持续盈利堪忧

九鼎集团解释称，放弃进入创新层的主要原因之一是因为《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》），对创新层挂牌公司在未来持续盈利能力、增长速度、市值规模等方面提出了较高要求。九鼎集团考虑到其新办业务尚未足够成熟、稳定，如此时直接进入创新层，可能会为以后的经营及发展带来不必要的压力和负担。

对此，市场解读为九鼎集团对自身持续盈利能力的担忧。在公司运营层面，九鼎集团确实存在一些潜在问题。由于实体经济遇冷，九鼎不少项目不能完成承诺业绩而导致纠纷不断。

根据此前九鼎集团子公司九鼎投资（600053.SH）对于投资者维权的澄清公告，引发投资者维权是昆吾九鼎在管的苏州天衡钟山九鼎投资中心（有限合伙）（以下简称“天衡钟山基金”）。

另据记者了解到，截至目前，该基金累计投资了7个项目,投资金额19417万元,涉及农业、能源、化工、材料、新兴产业等行业。而该基金管理的部分项目由于业绩对赌未实现等原因导致双方对簿公堂。

天衡钟山基金遇到的情况或只是九鼎投资的问题缩影。今年年初，昆吾九鼎曾对投资标的山西省平遥县龙海实业有限公司提出诉讼，原因也是业绩不达标。

对于九鼎投资目前的现状，上海一位私募人士透露，随着经济增速整体下滑，实体经济普遍困难，未来九鼎投资的项目因业绩问题而出现的纠纷可能会越来越多，九鼎投资不仅很难在投资项目上获利，而且退出难度也会加大，这些风险最终也会转嫁至九鼎投资。

金融创新之惑

九鼎集团最引以为傲的金融创新是基金份额换股权计划和借贷宝的熟人借贷，但这两种金融创新至今仍有争议。

5月27日，股转系统发布了一则《关于类金融企业挂牌融资有关事项的通知》（以下简称《通知》）令九鼎金融创新的遗留问题开始显现。

《通知》最关键一条是“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”。对此，九鼎集团表示其“符合条件”。公告提及，九鼎集团私募股权投资管理业务近三年的管理费收入与业绩报酬之和均占收入来源的80%以上。以2015年为例，九鼎集团私募股权投资管理业务的管理费收入和业绩报酬分别为2.52亿元和3.11亿元。

但资深投资人王先生对此有所质疑。当初基金份额换股权后，这些基金退出的收益如何计算？如果部分基金退出的收益按自有资金投资收益计算，那么私募股权投资管理业务管理费收入与业绩报酬之和是否还能占到80%以上？

根据九鼎集团公告显示，截至2015年底，昆吾九鼎（昆吾九鼎是私募股权投资管理业务的运营主体）所管理的股权基金累计实缴规模274.59亿元，当年新增实缴规模74.59亿元，2015年完全退出项目的本金为9.38亿元（收回金额为24.43亿元,综合IRR为26.43%）。按照行业惯例，管理费收取比例一般为2%~3%，管理报酬为收益的20%，以此计算，昆吾九鼎当年应收取的管理报酬为3.01亿元，与披露数据相当，但收取的管理费至少达5.5亿元，与披露数据存在较大差距。就上述疑问，记者给九鼎集团发函采访，不过截至记者发稿，未接到九鼎集团相关回复。

此外，九鼎集团旗下的借贷宝近期也风波不断，借贷宝最重要的功能与价值体现是“赚利差”，但风控则几乎全部转嫁给了借贷双方。

据吴宁透露，吴刚很看重借贷宝，主要事物都是一手抓，但内部人都清楚，借贷宝的风控是其最大痛点。风控问题最终导致“裸条”事件的爆发，据多家媒体报道，借贷宝最终周利息高达30%，还不起拍裸照抵押。

盈利模式争议

九鼎集团的商业模式分为两大类，客户资产管理和自有资金投资。客户资产管理包括私募股权基金投资管理和公募证券投资基金管理，九鼎集团主要收取管理费及投资收益分成；自有资金投资则包括使用自有资金对金融类企业的运营型股权投资,使用自有资金作为出资人投资于公司控股的私募基金管理公司、公募基金管理公司、证券公司等所发起管理的基金,使用自有资金投资于其他标的，这三项投资业务都是通过使用自有资金投资直接获得投资收益。

但上述两类商业模式往往交织在一起。在九鼎集团百亿定增事项中，九鼎系公司九泰基金、九州证券资管计划和西藏昆吾九鼎合计投资认购了24.9亿元，占总融资额的四分之一。这相当于子公司拿着募集资金用定增的方式交于关联方九鼎集团使用，九鼎集团不仅从上述资金中收取管理费及投资收益分成，还能将上述资金作为自有资金直接获得投资收益，一举数得，但一旦出现风险，将牵一发而动全身，此举是否合规也被外界质疑。

而在私募股权基金投资方面，九鼎集团收益颇丰。根据九鼎投资2015年年报披露数据，截至2015年底，昆吾九鼎所管理的股权基金累计实缴规模274.59亿元；累计投资规模为237.04亿元；累计完全退出项目的本金为28.98亿元（收回金额为66.18亿元，综合IRR为29.08%），收益率超过100%。不过，在高收益背后，九鼎集团的做法却饱受争议。

以众信旅游（002707.SZ）为例，九鼎系公司北京嘉俪九鼎投资中心（以下简称“嘉俪九鼎”）作为早期参与投资PE，持有众信旅游上市后6.56%的股权比例，按照12个月的锁定期安排，嘉俪九鼎持有的众信旅游股权将于2014年1月份解禁。在此期间，众信旅游股价通过重大资产收购和定向增发得到大幅上涨，而九泰基金还拟通过设立资产管理计划认购上述募集配套资金发行的股份，此后，众信旅游再次抛出巨额融资方案，众信旅游股价也再次飙升，嘉俪九鼎则一路高位减持，获得利益最大化。

值得关注的是，据了解该项目的人士对记者表示，众信旅游的上述资本运作都是由九鼎集团内部人员参与操作，嘉俪九鼎很难摆脱知情之嫌。