中山化工IPO：招股书自爆筹资短板

（原标题：中山化工IPO：招股书自爆筹资短板）

6月3日，中国证监会网站公示了浙江中山化工集团股份有限公司（以下简称“中山化工”）首次公开发行股票并上市招股说明书。这预示着成立20年的中山化工终于踏上了IPO上市之路。

申报材料显示，若中山化工本次股票发行成功，扣除发行费用后，实际募集资金中，3.02亿元将用于“年产3万吨中山科技（生态）农业环保制剂建设项目”，8000万元将用于补充流动资金。中山化工表示，目前其融资的渠道较为单一，主要依靠银行借款、银行承兑汇票以及留存利润来弥补营运资金，随着营运资金缺口加大，公司急需通过本次募集资金来弥补营运资金缺口。

上市补融资短板？

公开资料显示，中山化工于1998年成立，主要从事选择性除草剂的研发、生产和销售，其主导产品为莠去津、莠灭净、灭草松和硝磺草酮等选择性除草剂的原药及制剂。另据中国农药工业协会发布的统计数据显示，2013~2015年，中山化工的莠去津、莠灭净等三嗪类系列产品连续3年生产规模、市场销售量等在国内同行业内排名第一。

2015年4月，浙江省湖州市政府发文研究解决企业股改、上市挂牌过程中的重大问题。彼时，中山化工等48家企业就被列为“上市后备企业”。

在政、企双方的合力共推下，中山化工终于在今年5月25日正式向中国证监会递交了首次公开发行股票招股说明书，朝着上市之路迈出了第一步。

招股说明书显示，截至2015年12月31日，中山化工应收账款账面余额为3.7亿元，存货账面余额为1.6亿元，合计5.3亿元，资金占用较大，应付账款账面余额为1.6亿元，形成了较大的营运资金缺口。

《中国经营报》记者了解到，2015年，中山化工的母公司资产负债率为53.23%，而行业的平均水平仅为26.51%，并且同行业的广信股份、利民股份的这一数据也分别只有20.15%和32.87%。中山化工解释称，广信股份、利民股份于2015年上市，能够通过股权融资取得大量流动金，而中山化工主要以银行借款作为主要融资手段，负债较高。

中山化工表示，现在处于快速发展期，对资金的需求比较旺盛。而目前中山化工融资的渠道较为单一，主要依靠银行借款、银行承兑汇票以及留存利润来弥补营运资金，其生产经营和发展所需资金也主要依靠应付账款、应付票据等商业信用手段以及银行借款，这为其经营带来一定的短期偿债风险。中山化工表示，“随着营运资金缺口加大，公司急需通过本次募集资金来弥补营运资金缺口，以公司扩大经营规模，同时改善资本结构，提高公司盈利能力。”

“农药行业是典型的资本密集行业，对资金的需求量较大。”一位业内人士向记者分析称，中山化工一旦成功上市，将为其开辟新的筹资渠道，及时弥补其营运资金缺口。

但对于此次IPO的具体事宜，中山化工董事会秘书杨华春一直三缄其口。“一切以招股说明书为准，”杨华春在电话中没有向记者进行太多置评，其对记者表示，“这个（IPO）太早了，马拉松，还在起步”。

优势产品或被替代

根据中山化工作出的风险性提示，其存在大额应收账款不能收回的风险。记者获悉，2013~2015年，中山化工的应收账款账面价值分别为2.41亿元、2.38亿元和3.58亿元，占营业收入的比例分别为21.53%、22.92%和32.79%。

中山化工在招股说明书中表示，2015年末应收账款余额较2014年末增长较多，主要系公司当年四季度收入增长较多，导致报告期末形成较大的应收账款余额。另外，考虑到公司平均回款周期在3个月左右，3个月以内应收账款大部分处于合同约定信用期以内，因此公司对3个月以内应收账款未计提坏账准备。

中山化工认为，由于公司的大部分客户是农药领域内的国际跨国公司，回款情况良好，存在发生坏账的可能性较小，同时公司应收账款的质量较好。数据显示，截至2015年末，中山化工应收账款余额中绝大部分尚在信用期内，并且账龄在1年以内的应收账款余额占比为96.81%。

尽管如此，中山化工依然在招股说明书中提示称，“未来若客户所在国的政治经济形势发生重大变动、选择性除草剂市场需求发生不利变化、客户为消化以前年度库存而减少采购或者客户因季节性原因而采购量明显变动等，而公司未能采取有效措施，来稳固老客户、不断开发新兴市场客户以及有效扩展和延伸现有产品线，那么，公司部分大客户销售收入的大幅波动将导致公司的经营业绩出现大幅下降，甚至将面临较上年下滑 50%以上的风险。”

另外，中山化工的除草剂产品还存在被替代的风险。记者了解到，中山化工的传统优势产品为三嗪类除草剂，在2013~2015年，仅莠去津、莠灭净、扑草净的销售收入合计占其主营收入的比例分别为67.68%、67.63%和60.92%。

上述业内人士向记者表示，莠去津是农药植保界的传统品种，早在1957年就被先正达开发出来了。该产品曾一直占据除草剂主流市场，后来被草甘膦等产品取代，但由于后者产能扩张严重，草甘膦企业走向亏损后，莠去津产品的市场才得以稳固。

中山化工在风险提示中表示：“如果新除草剂品种凭借更高效、更好的环境相容性等优势在市场上迅速推广，或者社会公众对公司主要产品的认识发生不利变化，那么，公司主要产品将面临被替代的风险，届时公司的主营业务将面临重大调整，公司经营成果也将出现重大不利变化。”