国泰君安:振兴东北政策落地荐3角度6受益标的|市场

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稳增长下的基础设施建设仍然是短期机会所在；央企顶层推动，地方性国企改革加速落地有望掀起东北国企改革的浪潮；工业转型升级是振兴东北的新增长点所在。

网易财经4月29日讯 《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》26日对外发布。同日，国家级新区长春新区成立大会召开，一批重大项目同时签约。

《意见》揭开二次振兴东北的序幕。市场对于东北振兴普遍抱有怀疑态度，认为东北受制于传统经济结构的拖累，自主创新能力偏弱难以振兴。但国泰君安认为历史上振兴东北取得了长达10年的经济增长高于全国平均水平的成绩，展现了政府决心下的强大执行力；东北地区体制落后、产能过剩等问题是当前中国经济问题的集中表现，振兴东北符合中央”重大改革措施先行先试“的方针，政策决心毋庸置疑；《意见》提出了从走财政扶持和信贷拉动的老路转换为体制改革、产业升级和人才引进的新思路，已经找到了全面振兴东北在新形势下的着力点，后续政策的落地有望修复市场悲观预期。

三条主线挖掘东北振兴的潜在机会。基于东北老工业基地的特殊地位以及中央以往给予东北诸多的政策支持，《意见》后续细则以及配套措施的出台落实值得重点追踪。建议从三个角度挖掘东北振兴的投资机会,受益标的： 1、稳增长下的基础设施建设仍然是短期机会所在,受益标的：亚泰集团、锦州港；2、央企顶层推动，地方性国企改革加速落地有望掀起东北国企改革的浪潮，受益标的：一汽轿车、国电电力；3、工业转型升级是振兴东北的新增长点所在，也是政策支持的重点方向，受益标的：沈阳机床、长春一东。

以下为研报正文：

【永远观市-主题风云】振兴东北，续集更精彩

国泰君安：戴康、乔永远

1. 《意见》揭开二次振兴东北的序幕

《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》26日对外发布。意见提出，到2020年，东北地区在重要领域和关键环节改革上取得重大成果。在此基础上，再用10年左右时间，东北地区实现全面振兴，成为全国重要的经济支撑带。同日，国家级新区长春新区成立大会召开，一批重大项目同时签约。

市场对于东北振兴普遍抱有怀疑态度，认为东北受制于传统经济结构的拖累，国有企业效率低下，自主创新能力偏弱，长期以来振兴工作难见成效，反而加重了东北地区的产能过剩、体制落后的问题。

我们认为，历史上振兴东北让东北地区在长达10年的时间内经济增长恢复并远高于全国平均水平，展现了政府决心下的强大执行力；让东北地区体制落后、产能过剩等问题是当前中国经济问题的集中表现，振兴东北符合中央”重大改革措施先行先试“的方针，政策决心毋庸置疑；本次《意见》作为二次振兴东北的标志事件，提出了从走财政扶持和信贷拉动的老路转换为体制改革、产业升级和人才引进的新思路，已经找到了全面振兴东北在新形势下的着力点，后续政策的落地将逐步修复市场悲观预期。

2. 东北困境亟待自上而下的变局

第一次振兴东北以2003年10月中共中央、国务院发布《关于实施东北地区等老工业基地振兴战略若干意见》为标志，十年间，在一系列国家政策的推动下，东北地区加快了发展步伐，经济增长迅速回升并超过全国平均水平；但在经济高速增长的同时，传统的财政扶持、信贷投资拉动的老模式反而加重了东北地区产业和体制的负担，2012年经济进入换挡期后，东北地区经济呈现断崖式下滑。可以说，现阶段东北面临产业落后、体制固化和人才流出等困境，单靠自身力量很难有所突破，自上而下推动地区变局是必然选择。

2.1. 振兴东北十年之后困境再现

经济换挡期，东北地区经济呈现断崖式下滑。2003年10月中共中央、国务院发布《关于实施东北地区等老工业基地振兴战略若干意见》，明确实施振兴战略的指导思想、方针任务和政策措施。在一系列国家政策的推动下，东北地区加快了发展步伐，取得了较好的发展成果。自2003年-2011年以来，东北地区GDP增速保持较高水平，特别是在2011年，其增速曾一度达到21.03%的高点，远高于全国水平。然而，从2012年起，在整个宏观经济不景气，经济处于换挡期的背景下，东北地区传统产业发展困境和老工业基地的深层次矛盾集中爆发，偏重、偏老、偏大的产业结构已不能适应市场需求，东北地区经济发展面“临断崖式”下滑，至2015年，其增速仅为1.1%，远低于全国水平。

体制僵化，东北地区国有企业盈利能力远低于全国平均水平。从全国来看，国有经济仍然在工业领域仍占有较高的比重，约为25%，东北地区作为老工业基地，其国有经济在工业领域占比更高，目前，辽宁省的国有经济占比超过30%，吉林省超过40%，黑龙江省超过50%，均远远高于全国平均水平。国有企业因其执行力低下，资源利用效率不高等本身固有的缺陷，再叠加东北地区体制僵化，历史包袱过重等因素，致使东北地区国有企业经济效益始终处于较低水平，盈利能力落后于全国平均水平。

前期固定资产投资高速增长加重落后产能，传统企业亟待转型升级。2003年-2012年以来，在国家振兴东北老工业基地一系列政策的刺激下，东北地区固定资产投资完成额维持高速增长趋势，远高于全国平均水平。东北地区作为老工业基地，计划经济体制机制的框架并没有完全消除，市场在资源配置上的决定性作用难以充分发挥，体制的僵化致使固定资产投资并没有促进传统产业的转型升级，反而促进了落后企业增加了规模，扩大了产能。2013年以来，传统企业产能过剩问题日益突出，国家逐渐将淘汰落后产能提上日程，东北地区传统企业单纯依靠政策的强刺激促进经济增长的路径不再可行，固定资产投资的急速下滑，加上积累的落后产能成为阻碍东北地区进一步发展的重要因素，传统企业亟待转型升级。

人口红利消失，人口流出致使东北地区经济雪上加霜。2014年辽宁省、吉林省、黑龙江省得出生率分别为6.49%、6.62%和6.86%，大幅低于全国12.37%的平均水平，人口自然增长率分别为0.26%、0.4%和0.78%，大幅低于全国5.21%的平均水平。同时根据2010年全国第六次人口普查数据，东北三省共流出人口400余万，减去流入的人口，东北地区人口净流出180万，而在2000年第五次人口普查时，东北地区人口为净流入36万。出生率的低水平加上人口的大量流出，致使东北地区经济雪上加霜。

2.2. “二次振兴”东北政策上升为国家战略

国家首次振兴东北，始于2002年党的十六大提出，实施于2003年10月中共中央、国务院下发《关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》。十年之后，在经济换档期，困境之下的东北再次让“全面振兴”东北上升到国家战略的高度。

3. 全面振兴东北关键在于改革与转型

3.1. 短期仍是“以增长促改革”

短期来看，基础设施和交通体系的完善是东北全面振兴的催化剂。东北振兴短期难以形成内生动力，加大基础设施和交通体系的建设符合“以增长促改革”的上层设计。东北振兴要融入整个产业体系中，加强与其他经济板块的协同发展。本次《意见》中专门指出了京沈高铁的建设，而且哈尔滨要建设面向东北亚地区的航空枢纽，发挥其在东北亚国际航线网络方面的中心优势。在“一带一路”的国家战略下，从全球国际通道看，通过航空和水运实现东北亚国际通道的建设，通过延边铁路建设实现东北地区与周边国家的陆路连接。加强东北与其他地区的联系，充分发挥其区位优势，使得东北振兴得到外力激活。哈尔滨建设面向东北亚地区的航空枢纽、东北地区沿边铁路、中俄原油管道二线和东线天然气管道建设等基础设施建设工程落地。

3.2. 长远改革与转型是破局之根本

回顾第一次振兴东北，庞大的刺激计划后东北重新陷入低迷的泥潭，这与投资拉动模式不无相关，根据《意见》提出的体制改革、产业升级和人才引进的新思路，未来政策有可能在以下三个方面加速落地：

央企破局，国企改革根除痼疾。制约东北振兴的主要因素正之一是国企的高占比、低效率和高亏损。央企在整个东北地区的数量和经济占比以及影响力都非常大，而央企改革缺乏顶层推动，一定程度上阻碍了整个东北地区国企改革的的进行。本次《意见》指出：支持总部设在东北地区的中央企业先行开展改革试点，支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业和科技服务型企业通过增资扩股、出资新设等方式开展员工持股试点。表明国家已经找到了东北体制机制改革的着力点，后续应高度关注：东北央企国企改革的率先破局和地方国改的加速落地。

产业升级，技术创新正本固元。东北地区经济发展受限于传统工业结构，能源行业和大宗商品生产等传统工业是该地区的支柱产业，第一次振兴东北主要依靠的是对传统产业的投资拉动，在取得成效的同时加重了东北地区的深层次问题。本次《意见》提出发展经济支撑带，先进装备制造业基地、重大技术装备战略基地、国家新型原材料基地、现代农业生产基地、技术创新与研发基地。后续关注：东北振兴产业投资基金的设立，传统企业转型升级的扶持政策落地。

人才引进，周公吐哺东北振兴。东北难以振兴的一个主要原因就是东北地区年轻人外流，老龄化严重，这一方面导致了东北改革和创新缺乏核心驱动力，另一方面造成额严重的房地产市场库存积压。本次《意见》突出强调了加大人才培养和智力引进力度，同时提出了东北地区人才管理改革试验区、毕业生创新创业基金等的顶层设计。后续关注通过差异化的优惠政策，引进资本和人才的政策加速落地，企业进驻将从根本改善人才结构：中韩自贸区建设、中德高端装备制造产业园建设等。

4. 三条主线挖掘东北振兴的潜在机会

全面振兴东北已经上升到”三大战略”的高度，《意见》后续细则以及配套措施的出台落实值得重点追踪。建议从三个角度挖掘东北振兴的投资机会：

1、稳增长下的基础设施建设仍然是近期机会所在，受益标的：亚泰集团、锦州港。

亚泰集团：东北振兴龙头企业，其水泥煤炭和房地产业务直接受益于东北振兴和稳增长政策；同时，公司通过定增实现管理层持股，国资比例稀释，地方国企改革更进一步。

锦州港：东北振兴交运龙头，环渤海西北部400多公里的海岸线上唯一一个全面对外开放的国际商港，也是我国通向东北亚地区最便捷的出海口，还受益“一带一路”战略和中日韩自贸区。

2、央企顶层推动，地方性国企改革加速落地有望掀起东北国企改革的浪潮，受益标的：一汽轿车、国电电力。

一汽轿车：一汽集团的控股子公司，改革落后于其他央企，倒逼改革推进，有集团整体上市预期。

国电电力：国企改革助力打造国内领先、国际一流的综合性电力企业，还受益电力体制改革。

3、工业转型升级是振兴东北的新增长点所在，也是政策支持的重点方向，受益标的：沈阳机床、长春一东。

长春一东：公司具备汽车离合器的核心技术，是国内行业的龙头，未来是东北制造业转型升级的重点企业。

沈阳机床：公司主业为数控机床的制造，已成为向“中国智造”升级的范本，公司有望成为东北传统制造业转型升级的代表性企业。