接连买壳 恒大欲回A？

（原标题：接连买壳 恒大欲回A？）

本报记者 赵思茵 广州报道

4月13日晚间，廊坊发展和嘉凯城几乎同时发布公告股权变动公告。两个身处不同区域的A股上市公司，似乎都被同一家房企——恒大地产相中了。

嘉凯城宣布公司国有股东浙商集团、杭钢集团和国大集团以公开征集受让方的方式，以不低于3.79元/股的价格联合协议转让9.52亿股公司股份，占公司总股本的52.78%。价格不高，但受让条件苛刻程度却让不少分析人士认为买方就是恒大集团。而接近该公司的知情人士透露：“基本谈妥，应该月底就出公告。”

与此同时，廊坊发展也公告称，恒大集团于4月11日和12日通过大宗交易及集中竞价累计买入公司股份1902.8万股，占公司总股本的5.005%，构成举牌。公告显示，恒大集团此次举牌耗资约2.91亿元，成交均价为15.30元/股。

市场推测，恒大集团此举是意图“借壳回A”，实情如何？

连购2家壳公司？

回A为哪般

在嘉凯城这笔股权转让中，买方需要按照不低于3.79元/股的价格计算，受让嘉凯城9.52亿股的代价将不低于36亿元。而更令人瞩目的是嘉凯城对拟受让方资格的限制条件。

据了解，浙商集团、杭钢集团和国大集团分别持有嘉凯城28.46%、15.02%和18.96%的股份。换言之，如果此次转让成功，上述三公司将分别转让嘉凯城28.46%、15.02%和9.3%股份，而嘉凯城控股股东及实际控制人也随之改变。

虽然整体购入的价格不高，但嘉凯城却给收购方设下了苛刻的准入门槛。该公司要求此次股份转让的拟受让方或其所属集团公司主营业务须为房地产开发业务，2015年度房地产销售金额不低于2000亿元且销售面积不低于1500万平方米，拥有不少于300个正在开发建设及待开发建设的项目。

与此同时，拟受让方或其所属集团公司须控股不少于一家具有国内特级资质的建筑工程施工企业，并控股不少于一家具有建筑行业（建筑工程）甲级资质的设计单位。

即使满足上述这些条件，潜在买家要顺利拿到嘉凯城的控股权，还需要提交对嘉凯城未来3~5年的战略发展规划方案；具备解除/置换转让方为嘉凯城提供的担保、作出的承诺、承担的其他或有负债风险的能力和意愿；具备确保转让方对嘉凯城借款债权得到清偿的能力和意愿。并且，还要承诺在取得嘉凯城控制权后，将发挥自身优势，做强做大嘉凯城，并保持嘉凯城的注册地在杭州不变。

规模和销售迅速将潜在收购方锁定在了“恒大、万科和绿地”三家规模房企身上。鉴于万科股权争夺战中自顾不暇、而身为国资控股的绿地似乎也并无再收购一家公司的需要，不少分析人士经一再排查，最终将目标定在恒大集团身上。

为此，《中国经营报》记者分别向双方求证。其中，接近恒大集团的知情人士透露：“会在月底发布公告，目前已经基本谈妥。”而问及为何要进行收购时，其推测称恒大“最重要的目标为回归A股”。

但嘉凯城公关负责人汪婷婷却对记者表示：“这是几个大股东的决定，上市公司这边并没有太多的消息。”

与此同时，其还对传言的“双方基本谈妥”进行否认，称：“昨天晚上（4月13日）才出公告，材料还没有提交上去，要等到月底才知道结果。”

相对于收购嘉凯城的不确定性，恒大集团入主廊坊发展似乎已经板上钉钉。

目前，廊坊发展的第一大股东为廊坊市投资控股集团有限公司，持股比例13.28%；第二大股东广东恒健投资控股有限公司，持股比例3.68%。换言之，恒大集团在4月11日和12日收购股份后，持股比例5.005%已经超过广东恒健，成为第二大股东。

对于此次收购，恒大集团只表示，其此次举牌是出于对廊坊发展未来业务发展前景看好，其在未来12个月内将根据证券市场整体状况并结合廊坊发展业务发展及其股票价格情况等因素，决定是否继续增持或减持。

有不愿具名的资本市场人士对《中国经营报》记者表示，恒大集团回A的可能性很高，之前业界已经传出风声，主要还是估值和融资的原因。但是即使恒大选择了比万达、富力的IPO更为便捷的回A方式——借壳，回A也不是一件易事。

“恒大的业务比较杂，如果嘉凯城的传言是真的，那恒大集团已经买了两个A股的壳，便可以将复杂的业务进行分拆，分别借壳上市。恒大集团回A所花的时间还是得看主券商的能力，如果一年之内能完成了，这会对恒大集团的市值有很大的提高。”前述资本市场人士续称。

国泰君安分析师刘斐凡对恒大集团此举也不感到意外。其对记者分析称，香港资本市场对于恒大集团的高负债、高杠杆的商业模式较为保守，认为这不利于其后续发展，所以国外的券商给的评级都比较低，这就影响了公司的股价和市值，并间接推高了融资成本。

数据显示，恒大集团近年来负债总额和融资成本急剧攀升，由2013年的2688亿元、2014年的3620.8亿元上升到2015年的6148.9亿元。其中，2014年和2015年的银行借款分别为1561亿元和2969亿元，融资成本都在9.74%和9.59%的高位。并在2013~2015年三年间，恒大集团的融资成本分别为3.39亿元、10.15亿元和29.94亿元，同样呈现逐步上涨态势。

随着负债总额的剧增，不少境外机构点评恒大集团惯有做法是“言恒大必称负债率”，这也导致境外债的利率较同在香港上市的地产公司高出3~4个点。

以2014年最常见银团贷款和发行票据、债券类融资方式为例，内房股的融资利率一般不超过10%。并曾得益于低成本海外融资比例的加大，内房股的报表一向十分好看，整体融资成本被拉低至5%~8%。

一些规模与恒大集团接近的房企比如万科，2014年发行的美元债票息利率仅2.625%，其他国企背景的房企也能拿到3%左右的票息利率。而一些规模及盈利水平远低于恒大集团的中小房企，同样可以发行利率较低的美元债，比如旭辉控股集团2014年发行的美元债，实际利率只有8.99%。

恒大集团近年的美元票据成本都在9%~12%之间，但另一方面，国内债券市场却给恒大大开绿灯，2015年6月恒大发行的境内公司债，利率仅为5.38%。2015年10月15日，恒大集团曾成功发行200亿非公开公司债券。这次私募债券分为3+2年期和5年期两种。其中175亿的3+2年期债券利率7.38%，25亿的5年期债券利率7.88%，并获50亿基础发行规模的4倍超额认购。这次融资不仅创国内私募债最大规模历史纪录，也创恒大集团融资成本新低，与其在境外的融资待遇有着天壤之别。

“相比于香港资本市场过多地关注恒大集团的高负债，国内投资者关注的重点则在恒大集团的发展速度上。内地投资者对这类国内龙头企业的实力和潜力有着更清晰认知，故其内地融资成本相对较低。”刘斐凡续称。

此外，从去年四季度开始，汇率市场波动较大，在美元看涨的背景下，境外融资的吸引力开始大大下降。

“并且以恒大集团密集型的发展路线，接下来还是要有不少的资金投入到新业务中，如果回A成功，不仅会提高市值，也会使其拓展到比较低成本的融资渠道，利于其后续发展，这对恒大集团而言是好事。”刘斐凡坦言道，“现在提出回A的地产公司那么多，具体什么时候成行，就比较难说了。”