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大北农:2016年养殖服务生态圈加速成型

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事件: 4 月 8 日,公司发布 2015 年年报,实现营收约 160 亿,同比减少 12.7%;归属于上市公司股东净利润 7.1 亿,同比下降 11.3%,对应 EPS 为 0.28 元。同时公司公告,拟以资本公积金向全体股东每 10股转增 5 股。

我们的分析和判断:

1、 能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。

公司收入及利润来源主要为饲料业务,饲料收入占营收 90%以上。报告期内,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近 5 年历史低点, 存栏量下降导致饲料需求下降,拖累公司业绩下滑。 饲料板块:销量约 382 万吨,同比下降 11.2%;种子板块: 3181.26 万公斤,销售收入为 67,564.02 万元,同比增长 41.44%;养殖板块: 出栏生猪 18万多头,生猪收入为 28,082.02 万元,同比增长 183.61%。

2、 养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。

当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。 养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约 2200/头,较年初上涨约 25%,同比上涨约 40%;仔猪价格均价 44 元/公斤,较年初上涨 40%。 公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升, 存栏量提升, 对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量 ,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅 30-40%。

3、 “网络版温氏” 加速成型。 大北农商业模式正在重构, 1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。 2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过 SaaS 模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、 在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立 O2O 的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!

报告期内,公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块: 截止 2015年末,公司猪联网上活跃母猪头数接近 100 万头,管理的商品猪头数达到 1500 万头,覆盖 3400 家中等规模的养猪企业,服务养猪人群近40 万人。猪交易模块: 于 2015 年 11 月上线的国家生猪市场-猪交所,以河南为试点,逐步向全国重点生猪调运大省拓展,几个月以来,已累计完成线上生猪交易额 26.6 亿元,买卖用户数量接近 2 万人,日均成交量超过 1 万头。猪金融模块:主要包括农富贷及农银贷,截止 2015年底累计各类贷款余额 7.6 亿元。

投资建议: 我们预计公司 2016/17/18 实现归属于母公司净利润10/13/16 亿,复合增速约 30%,对应 EPS 为 0.36/0.48/0.60 元.。 随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在 2016 年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在 16 年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价 15 元。

风险提示: 销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

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