来源：东兴证券
观点：
公司充分利用互联网技术，重构“以客户为中心”的经纪业务体系。报告期内公司实现经纪业务净收入30.09 亿，同比增长133.17%。公司推出“国元证券金数据”，利用大数据技术挖掘和收集客户的行为及偏好数据，为客户推送量身定做的个性化资讯。公司还推出集开户、交易、理财、服务、文化、宣传及员工办公为一体的移动互联网证券业务平台“国元e 城”，实现业务APP 化、APP 群平台化。
公司投行业务立足安徽，面向全国，着力打造大投行格局。报告期内公司实现投行业务营业收入3.25亿，同比增长35.85%。全年完成3 个IPO 项目、4 个再融资项目、5 个并购重组项目、17 个债券项目，推荐36 家企业在新三板挂牌，帮助22 家新三板挂牌企业完成33 次定向发行。
资管业务依托省内资源，为地方实体经济发展提供有力的资金支持。报告期内公司实现资管业务净收入1.26 亿，同比增长22.67%。母公司资管规模合计923.06 亿，同比增长59.71%。公司资管业务努力打造专业化团队，不断丰富产品种类，致力于为客户提供价值增值服务；通过发行“美好中国”系列产品、推动股票质押业务、加强同业合作通道合作，为地方实体经济发展提供有力的资金支持。? 公司自营秉承稳健理念，以固定收益为主。报告期内公司实现自营业务利润9.04 亿，同比增长34%。权益投资业务始终秉承“价值投资”理念，合理配置权益类资产，获取绝对收益，较好的规避了三季度行情大幅下跌的市场风险。固定收益投资业务合理安排债券回购品种和数量，统筹资金头寸，降低融资成本，获得了较好的投资收益。
结论：
我们推荐国元证券的逻辑。1）公司是杠杆水平最低的上市券商之一，在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性；2）公司深耕安徽，尽享皖江经济带资源优势，包括低成本优势和地方业务资源优势，凭借省国资委背景，公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显着；3）公司将持续受益于大股东国元集团的混改进程和安徽省国企改革带来的业务机会；4）公司是首家启动二级市场股票回购的上市券商，15.9元/股的平均回购价为公司股价铸就安全底部，正在积极推进员工持股计划，有利于全面提振公司的经营效率。
我们预测公司2016、2017 年营业收入为35.75 亿、50.6 亿，净利润为18.2 亿、25.76 亿，对应EPS 分别为0.93 元、1.31 元，对应BPS 分别为10.9 元、12.1 元，对应PB 为1.68X 和1.51X，6 个月目标价为25元，维持“推荐”评级。
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