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万安科技:业绩持续高增长 智能汽车产业链渐完善

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来源:中银国际证券

公司公布2016年1季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1,928.2万元至2,410.2 万元,比上年同期上升20%至50%,符合我们预期。公司净利润大幅增长,主要受益于其气压制动业务与新兴培育的底盘悬架业务。作为公司的传统优势项目,为商用车配套的气压产品毛利率一直较高,商用车销量有触底回升态势,将促进公司利润持续增长。底盘悬架业务随着规模的不断增长,毛利率也将持续提升。公司非公开发行募集资金到位,有利于公司夯实传统业务,扩产电控产品,我们继续看好公司在2016 年持续高速增长。同时公司利用传统制动优势,有望于国内市场率先切入ADAS 系统,并整合旗下车联网、智能交通、无线充电等业务,智能汽车产业链逐渐搭建完善。我们预计公司2016-2017 年每股收益分别为0.35 元和0.57 元,考虑到公司在ADAS 系统、车联网、智能交通、无线充电领域的布局及良好前景,维持目标价34.90 元与买入评级。

支撑评级的要点

业绩符合预期,未来有望持续高增长。2016 年1-2 月商用车销量降幅缩窄,2 月实现同比增长3.9%,我们预计在经过几年整体销量低迷后,2016年商用车销量有望触底迎来小幅反弹,公司最主要的营业收入与毛利来源气压制动系统业务将受到较大的提振。公司近年来大力发展悬架系统业务,开拓了江淮汽车、上汽通用五菱等一系列乘用车优质客户,小排量购置税减半政策与国家对新能源汽车的大力支持将促进乘用车高增长,预计公司的悬架业务随着客户爆款车型的上市也将持续高增长,随着开拓市场后良好的口碑效应与规模的上升,其毛利率也将得以提升。公司的ABS 系统毛利率高,随着国家政策推行助力,在轻卡上装配量也将飞速增加,业绩将会得到较快释放。

布局车联网、智能交通、无线充电,打造智能汽车行业龙头。公司通过参股北京飞驰镁物,牵手优质TSP 服务供应商,共享优质客户资源,抢占车联网前装市场,参股苏打网络,涉足新能源汽车分时租赁,打造共享经济,参股美国Evatran,进入新能源汽车无线充电领域,并不断推进更高功率充电技术研发。公司是传统汽车零部件供应商,依靠其传统的制动优势切入ADAS 系统,志在逐步实现无人驾驶,同时联通车联网,打造城市出行新模式,并为未来无人驾驶的电动车配套无线充电装置做前瞻式准备,智能汽车产业链逐步完善。

评级面临的主要风险

1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电等新业务发展不及预期。

估值

我们预计公司2016-2017 年每股收益分别为0.35 元和0.57 元。采取分部估值,给予传统业务25 倍动态市盈率,维持新兴业务100 亿元市值估计,维持目标价34.90 元与买入评级。

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