·要约并购宝信 广汇汽车“资本转型记”·

（原标题：·要约并购宝信 广汇汽车“资本转型记”·）

文／余跃 

广汇汽车与宝信汽车等大的经销商集团主动求变，进一步扩大规模，也在一定程度上意味着其今后将通过多品牌运作以及全面布局，改善车市寒流之下的经营状况，并在与整车厂的合作中提升话语权。

2015年国内最受汽车业界瞩目的大事件，莫过于广汇汽车(600297.SH)要约收购宝信汽车（01293.HK）。

2015年12月11日，广汇汽车官网发布公告，要约收购宝信汽车不超过75%股份，且采取现金支付的方式，合计约94.67亿元人民币。12月12日，广汇汽车发布一系列公告，其中包括董事会审议并全票通过有关广汇汽车要约收购宝信汽车的一系列议案，而这也是本次交易生效的前提之一。而被收购方宝信汽车大股东杨爱华目前已经接受要约，并同意在最后截止日后一年内，不在中国营运任何汽车4S店，亦不招揽任何集团客户及雇员。

如果不出意外，随着2016年要约期限的到来，这桩备受业界关注的国内汽车经销商之间规模最大的一次并购案，将逐步落地成行。在分析人士看来，汽车经销商从2013年开始出现大面积亏损，到2015年其境遇仍未有所改善，行业并购潮的出现是预料之中的。

实际上，受整体经济形势影响，2015年主流合资车企销量集体下滑，国内汽车经销商资金短缺、库存高企、经营困难等问题进一步凸显。即便是广汇汽车抑或宝信汽车之类的大型经销商集团，在车市下行的压力面前都有点“吃不消”“抱团”或许是最好的求生路径。

并购进展

由于目前项目仍未完结，广汇汽车与宝信汽车双方尚未就此次要约收购项目的具体进展作出相关表态。广汇汽车相关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，目前此次并购仍在正常进展中。

而宝信汽车方面接受此次要约收购，也是从集团整体运营层面作出的全面考量。有分析认为，广汇汽车给出的高价要约收购条件，是宝信汽车最终决定接受要约收购的促成因素。

广汇汽车是2014年国内排名第二的汽车经销商。2014年，广汇汽车整体营收约为864亿元，新车销售约57.2万辆。而宝信汽车旗下主要经营宝马、保时捷、法拉利等豪车品牌，是国内最大的宝马经销商，也是2014年排名第六的汽车经销商。

杨爱华此间在接受媒体采访时表示，考虑出售公司股权是因为想主攻汽车电商平台。但有分析人士认为，2015年上半年以来，国内车市整体形势持续下滑，加之汽车电商也正处于行业“风口”，此时选择售出股权或许是宝信汽车的最佳时机。

毕竟，摆在宝信汽车面前的，并不算是一个健康状况良好的账本：据宝信汽车此前披露的财务报表数据显示，过去两年中，宝信汽车归属母公司拥有的净利润分别是10.0亿元人民币、7.1亿元人民币。2015年前三季度，宝信汽车利润为1.5亿元，预计全年净利润会出现下滑。

而据广汽汽车公布的数据显示，截至2015年6月30日，公司整体营业额为433.46亿元，同比增长0.54%，净利润为9.98亿元。尽管净利润也在收窄，但广汇汽车比宝信汽车的实力仍稍高一筹。

抱团取暖

按照汽车行业兼并重组的先例，除经营压力之外，兼并重组双方的业务互补性是未来双方融合发展的关键衡量指标。

而根据《广汇汽车服务股份公司重大资产购买报告书（草案）摘要》内容，广汇汽车对宝信汽车实施要约收购的目的有三：第一，实现品牌结构的优化，增加高端品牌的覆盖；第二，优化区域布局，完善经销商网络的全国覆盖；第三，保持公司在乘用车经销商服务领域的领先地位。

而从双方的投资品牌类别及区域布局，也可以看出广汇汽车实施此次要约收购的目的。宝信汽车除了是宝马在华最大经销商之外，旗下授权门店还包括捷豹路虎、玛莎拉蒂、法拉利等高端品牌，服务网点主要分布在长三角、东北及华东、华北等广大东部地区。而广汇汽车所经营的中高端品牌仅有一汽奥迪、进口大众、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、通用凯迪拉克等，以往经销网点主要扎根中西部地区。

从双方所经营的汽车品牌来看，广汇汽车与宝信汽车的互补性较大，后者的豪华及超豪华品牌正是广汇汽车布局较少的。同时，依托要约收购项目，广汇汽车可以顺利实现产业布局往北方以及中东部地区拓展。

更为重要的一点是，广汇汽车也擅长对外兼并重组的扩张模式。在过去的6年时间中，广汇汽车正是通过不断并购重组进入国内大型经销商集团前三。仅2011年至2014年，广汇汽车就收购了包括河南裕华汽贸、广西机电设备有限公司、安徽风之星汽车股份有限公司、重庆中汽西南汽车有限公司、山东鸿发汽车集团、四川申蓉汽车集团等在内的56家公司，共计193家经销服务网点。

“与整车厂的兼并重组类似，大型汽车经销商集团之间的兼并重组，最终目的也是要做大规模，提升企业竞争力。而今年车市持续下滑的大背景，无疑也是此次广汇汽车与宝信汽车重组的促成因素之一。”汽车行业知名评论员张志勇表示。

格局待破

事实上，广汇汽车针对宝信汽车的要约收购之所以引发业界强烈关注，不仅在于此项目是近年来汽车经销商之间规模最大的一次并购，还在于其可能给行业内同类企业带来的示例作用。

2015年12月20日，中国汽车流通协会发布了新一期的“汽车经销商库存调查结果”：11月，汽车经销商综合库存系数(库存系数=期末库存量/当期销售量)为1.40，环比上升9%，同比下降23%，处于警戒线（1.50）以下。显然，相较于2014年同期的高库存，2015年的情况已经好转。同时，库存系数的环比上升也在一定程度上说明，年末压库再度如约而至。

据中国汽车工业协会此前公布的统计数据显示，2015年上半年，国内汽车经销商平均的企业负债率在70%左右，由于资金压力大，不少小的经销商出现了倒闭、关店现象。预计未来全国30%的经销商有可能会倒闭。

而实际上，由于近两年车市持续不景气，在预设较高年度销量目标的基础上，整车厂商频繁压库以及官方降价，使得身处一线的经销商疲态尽显。迫于经营压力，早在2015年8月份，包括广汇汽车和宝信汽车在内的全国近40家大型经销商集团，抱团共建汽车电商平台，其中宝信汽车还是主力倡导者。

此次广汇汽车与宝信汽车等大的经销商集团主动求变，进一步扩大规模，也在一定程度上意味着其今后将通过多品牌运作以及全面布局，改善车市寒流之下的经营状况，并在与整车厂的合作中提升话语权。

在中国汽车流通协会秘书长沈进军看来，汽车经销商未来还需要切实增加客户黏性，从客户的角度出发调整企业自身的经营理念，推出可以满足消费者实际需求的服务措施，才能在未来的竞争中站住脚。在其看来，经销商转型自救可以从“加大二手车置换力度”“提高金融渗透率”“全面应用互联网技术”“继续开拓农村市场”等几个层面来做文章。

而除此要约收购宝信汽车的项目之外，广汇汽车日前发布公告称，公司全资子公司广汇汽车服务有限责任公司拟以1.38亿元受让自然人殷小亮所持上海爱卡投资中心(有限合伙)6%份额。本次受让标的上海爱卡正在收购美国CBS公司(“爱卡汽车实际控制人”)持有的互动汽车公司100%股权及其与爱卡汽车网业务相关的所有相关主体、权益、资产及业务。

广汇汽车表示，公司全资子公司通过本次对上海爱卡6%份额的受让，有助于延伸公司在新兴汽车销售业务领域的发展，培育潜在利润增长点，为股东创造更多的价值。

很显然，在国内汽车市场增速持续放缓的大背景下，国内大型汽车经销商的生存状态开始面临更大的压力。一方面通过兼并重组发展规模优势，一方面转型寻求其他利润空间更好的业务，成为经销商集团的转型路径。