积极看待市场调整
本轮调整具有较强的内在需求。今年3月份以来，随着个人投资者的蜂拥入市，市场结构化泡沫程度迅速扩大，大额IPO和场外配资的监管只是催化因素，杠杆资金和互联网环境下信息的快速传播进一步放大了调整的幅度。通过本轮调整，市场短期泡沫得到了一定挤出，优质公司的投资价值得以显现。同时，随着融资和减持压力的减轻，只要新增资金不出现大幅缩水，我们对于市场中期资金面供求持正面判断。
基本面并无实质性变化
目前来看，股市运行的宏观环境并无明显变化，实体经济对股市的映射效应和溢出效应依然存在，下一步需要关注的是财政政策和货币政策搭配对流动性的边际影响。从这个角度上看，符合经济转型和产业升级方向的消费和新兴领域仍是相对确定的投资方向。同时考虑到行业业绩增速的分化减弱，对优势行业中优势公司的选择将更加重要。
价值投资的理性回归
趋势投资和价值投资之间并不违背，特别是对于A股这般复杂的市场，但价值投资可以在很大程度上提高投资的确定性。美国科技股泡沫之后的经验上看，尽管行业表现相对趋同，但必选消费和科技行业中的优势公司依然成为长跑冠军；日本90年股灾之后的6年间，尽管日经指数依然疲弱，但电子、家电、汽车、化工等日本优势行业中的龙头公司股价表现依然靓丽。
A股龙头公司的成长经验
通过对10家A股龙头公司的总结，不难发现一些共性，如对远大目标的追求、高度专注、先发优势、研发创新、全球化布局、客户关系、有效的组织管理以及充满活力的企业文化、优秀的管理层能力等。正是凭借这些特质，这些公司在产业升级中成长为行业龙头。这些经验或许可以为我们发现未来的成长性行业龙头提供参考。
我们的统计分析显示，上证指数去除石油及金融等超级大盘股之外的部分已经下跌至2014年10月份左右的水平，个股下跌已经较为充分。综合来看，我们认为市场最恐慌的阶段已经结束，后续市场可能仍会有局部的波动，但有基本面支持的个股行情有望展开。
一周回顾：恐慌抛售缓解，止跌回涨。尽管前一周末政府公布稳定市场的措施，但前期的市场下跌趋势还是延续到上周前半段，市场出现罕见的大面积连续跌停潮。在大幅回调之后，受证监会、央行、财政部等采取多项措施维稳资本市场的影响，市场于上周四出现逆转，市场行为由“抛售”迅速转为“抢筹”。上周上证综指单周涨幅5%，结束了此前连续三周的大幅下挫。从行业层面来看，蓝筹权重股领涨市场，建筑、银行、证券、保险等位于涨幅前列；国防军工、餐饮旅游、TMT行业依然收跌。
市场展望：恐慌抛售结束，质量取胜。我们的统计分析显示，截至7月8日收盘（市场低点），上证指数去除石油及金融等超级大盘股之外的部分已经下跌至2014年10月份左右的水平（停牌股票以停牌前股价计算，见图表1），表明除了少数超级大盘股之外，其他较多的个股下跌已经较为充分，估值已经回到合理甚至是低估的状态。随着恐慌性抛售的结束，市场将逐步从“失灵”的边缘回归正常。影响短期市场的因素有如下几个：（1）大面积停牌的股票逐步复牌；（2）政府为稳定市场推出的临时性举措逐步淡出；（3）后续经济复苏进度和盈利等基本面因素；（4）改革进程，包括市场深化与开放的步伐是否会受到前期市场波折的影响。停牌公司数量虽多，但市值占比并不占主导（停牌公司最多的时候占市值的比例约1/3），且复牌预计相对有序，估计对市场造成的冲击不大；政府稳定市场的举措逐步淡出，可能对大盘股的影响略小于对中小市值股票的影响。综合来看，我们认为市场最恐慌的阶段已经结束，后续市场可能仍会有局部的波动，但有基本面支持的个股行情有望展开。
操作及行业建议：“去伪存真”把握个股行情。我们上周在波动的行情中持续提示的质量个股受市场波动影响较小，且在反弹中也一马当先。当前投资者可根据风险偏好不同选择以下几个选股策略：1）质量取胜：考虑到市场在反弹之后，仍可能有波动，中线选股还是以质量取胜；2）受益于经济复苏预期的优质蓝筹：央行货币政策灵活度相比半年前发生了实质性变化。在这种情况下，我们相信经济复苏预期将逐步强化。货币政策持续宽松的预期，将对房地产及投资链条相关个股有利；3）买入跌幅较大的成长股龙头；4）继续关注国企改革和京津冀等主题投资机会。个股筛选详见图表2。我们对模拟组合进行相应的调整。
盈利情况跟踪：8月下旬为业绩高峰期。截止7月11日有3家公司披露中报业绩。30家公司披露快报，同比业绩增速为92%。1,140家公司披露业绩预警情况，家数占比41%，市值占比33%。业绩预警中业绩向好家数比例65%，为2011年4季度以来的最高值，中小板、创业板业绩向好比例好于主板。但其中业绩预增家数占比只有19%，创下7个季度以来的新低，化工、电气设备、医药、机械等行业业绩预增家数相对较多。
近期关注点：1）市场平稳后政策和市场资金面上的变化；2）上半年主要的经济数据将陆续公布。
政策重拳救市，市场震荡筑底。①组合拳强力出手，救市保卫战拐点出现。我们认为市场中期调整底部已经出现，一方面，救市政策力度空前，已经扭转预期和局势，另一方面，本轮暴跌源于去杠杆，被动去杠杆已经结束，以场内融资余额为例，目前上证综指和万得全A指数回到4月初水平，融资余额也已降到此水平。②市场仍需要时间震荡筑底。我们对市场筑底的形态判断始终认为是震荡筑底。市场需要时间震荡筑底、积蓄能量，源于几个因素。第一，前期暴跌并未充分换手，套牢盘出逃和持仓结构调整，形成短期震荡的抛压。第二，暴跌破坏了投资者情绪，资金入市趋缓。第三，上周四、五市场大涨与一半股票停牌、筹码有限有关，本周开始大规模复牌将改变供求关系。
短期矫枉过正，分化在所难免。①短期疯狂反弹是矫枉过正，并非常态。本轮股市下跌是暴风骤雨式的毁灭性的杀跌，政策强力出手后市场迅速矫枉过正，上周三开始，A股从最低点以来的反弹，90%以上的公司反弹幅度超过20%，其中56%的公司反弹更是在30%以上，创业板公司则是在7月10日上演了集体涨停的疯狂。这种矫枉过正源于强大政策带来的预期转变，也源于大量股票停牌导致的筹码稀缺。这不是常态，随着市场情绪回归理性、停牌公司大规模复牌，市场将恢复正常。②疯狂过后回归理性，结构分化在所难免。回顾96年12月和07年530中期调整后的市场表现：1996年1月-12月上涨的第一阶段，上市公司股价表现与净利润增速几乎无关，而在12月中期调整过后，96年12月-97年5月的第二阶段中，净利润增速更高的公司组股价涨幅明显更为优秀。15年来个股涨幅与1季度实际盈利没关系，一定程度上也是偏向讲故事和题材概念，但此次急跌过后进入7、8月中报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。
策略：重势到重股。暴涨暴跌后重新审视未来市场，战略上应该积极还是防御？我们认为，应该积极。进入股灾后时代，短期政策刺激带来的快速反弹后，市场仍将在博弈中震荡筑底。不过市场演绎方式或发生变化，去年下半年到今年上半年，市场情绪极度高涨，杠杆交易盛行，故事与题材齐飞，散户好似股神，为不折不扣的散户牛市，经历暴跌后市场将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者的重要性上升。参考07年经验，530暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。中期深挖转型成长股，短期聚焦三类机会：第一，错杀的优质成长股，尤其关注即将复牌的个股。两市过半个股停牌，供给严重不足，资金短期追逐复牌个股。7月10日复牌的64只个股全线上涨，其中60只涨停，短期几乎体现不出差异性，本周大量公司复牌，精选被错杀的优质个股。第二，稳定增长的白马成长股。05年来除了单边快速上涨的行情，白马成长股在三季度均有明显相对收益，进入中报期业绩稳定的白马成长股是个优选。第三，事件驱动的机会。
风险提示：系统性风险。
1、流动性危机已解决
本轮调整所处的背景是新入场的投资者过多和杠杆工具蓬勃发展，杠杆交易在行情波动较大的时候，容易放大市场的流动性。上涨的过程中因为放大杠杆，赚钱效应呈几何级数增长，能够快速吸引更多资金入场。而一旦下跌，加杠杆的资金面临平仓风险，更可怕的是，市场预期到部分投资者面临流动性危机，仅有的买盘也快速转为观望，流动性呈几何级数缩减，进入恶性循环。目前看来，上周大量救市政策已经有效地稳住了市场，流动性危机已解决。
2、股市波动未传导到实体经济
我们认为企业盈利不会因此受到太大影响，最简单也是最重要的理由是“企业的盈利本来就不算太好，继续恶化空间很小”。在此基础上，我们分析了股市危机传导到经济的两条路径。一种方式是通过影响银行的资产情况，从而影响到贷款的发放。目前看来，政府在这里的底线是非常明确的，只要能够在这个位臵稳住，就能切断股市波动对银行资产负债表的影响。第二种方式是财富效应，居民财富缩水，导致消费和投资意愿减少，这一点逻辑上没有任何问题，而且在美国市场能够观察到这种影响，但在中国，股票在居民财富中的比重还不够大（中国10%以下，美国占比1/3），而且在历史上也没观测到非常大的影响。鉴于目前宽松的货币环境和不断发力的财政支出，经济出现崩盘式下滑的可能性很小。
3、短期：需要通过盘整恢复信心
政策方面，我们看到财政部、央行、国资委、证监会、保监会、公安部等一起介入，已经将市场稳住了，特别是大量的资金接住处在跌停板上的股票，解决了市场的流动性困局，恢复了市场的信心。
在此时点，往后看半个月的话，行情快速上冲会面临前期套牢盘的减仓或调仓，往下会有政策拖底和价值型投资者进场，大概率会走出震荡的行情。短期的反弹可能会是普涨式的，关注跌幅较大、换手充分的个股，持续时间较短但力度大，后续随着停牌股票的快速复牌，会有小幅的回调，回调后则是板块和个股分化的行情，此时应重点关注估值合理、成长性稳定的股票。
1、短期来看，救市已经成功，监管机构启用了几乎所有的行政手段止住了市场的下跌，违续千股跌停转变为违续千股涨停，但至少市场强行平仓的压力逐渐进去。市场可能将在3800-4500形成一段时间的震荡，使得市场重新回到慢牛的轨迹。
2、救市的措斳敁果仌在収挥作用，上周三开始的强劲救市行为仍一行三会，到国资委和公安部，政府的行政机制开始缓缓収挥作用。短期内市场走势完全为救市措斳所左右，市场的强劲表现没有洿动性作为支撑，而是对救市政策的下注和定价。我们认为救市要延续到下周末，直到市场真正短期企稳在4000点以上，前半周市场洿动性仌然不足，到下半周开始市场的换手将逐渐增加，以完成市场在经历大灾之后真正的洿动性转换。
3、6月中下旪至7月上旪市场灾难式的下跌改变了一些影响市场的核心变量。第一，市场的风险偏好明显下降了，市场对于杠杆牛的恐惧不会那么快消散；第事，主动洿入市场的资金明显放缓，仅公开的融资数据一项，就下降了8000亿左右，这些受到重创的投资者短期内恐怕难以杀回市场；第三，成长股和主板股的估值差异迅速收窄，而创业板将近150倍的市盈率恐怕会成为市场短期难以逽越的估值山峰。
4、综合耂虑宏观经济走势、洿动性情冴和政策意愿，我们认为牛市的基础仌在。总体杢看，宏观经济在年内仌然能够保持稳定，洿动性宽松的局面不会収生改变，而政策对于牛市的保护已经非常明显。但受到市场核心变量变化的影响，市场上升的斜率将明显变缓，市场可能在三季度完成疯牛到疯熊再到慢牛的转换。
5、市场风栺已经产生了较大的变化，我们预计这种变化还将延续。此次调整中遭受重创的成长股尤其是创业板，枀高的估值成为其雪崩式下跌的重要原因，市场短期内再难给出枀高的估值，很多敀亊将被市场逐渐证伪，其调整的过程需要较长的时间。短期内我们认为应该适当回避“云联网+”和“工业4.0”等概念；而金融、房地产和两桶油由于是救市的主要标的，救市结束以后再想取得较好相对收益的难度也变得非常大。
6、未来相对占伓是低估值同时具有业绩支撑的上市公司。我们倾向于认为，食品饮料、生物医药、汽车家甴、建筑建材、化工等领域具有一定业绩支撑的上市公司会受到市场的青睐；主题斱面，国企改革和军工（军工中同样国企居多）将成为市场的热点。
7、市场同时需要有所反思：第一，对于杠杆的客户适用性问题；第事，市场内幕交易的问题；第三，行政手段介入市场之后的退出问题；第四，政府对于市场走势的宣传问题。如果市场真的不仍此次下跌中吸取任何教训，也许真的会动摇市场长期上涨的基础。但至少到现在为止，我们是和金融危机擦肩而过，并且依然能够乐观的展望明天。
本文来源：网易财经
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