5000点拉锯战 机构看淡四季度行情

陈伟本报记者夏欣北京报道

“这一周的资金压力最大，也是市场预期最差的时候。”泰达宏利首席策略师庄腾飞在接受《中国经营报》记者采访时表示。

管理层降杠杆与严禁场外配资资金入市的影响正在逐步发威。从6月15日开始，市场三天下跌，股指回调接近10%。

机构普遍认为，5000点拉锯战正在打响，且博弈还将持续一段时间。相对而言，震荡市下或现黄金坑，三季度的投资机会要远远大于四季度。

在此阶段，寻找确定的“阿尔法”（跑赢指数与同行的超额收益）将成为2015下半场对机构的大考验。

调整或还将持续（小）

六月份的第三个星期，A股深度调整如期而至。6月15日，失守5100点；16日连失5000点、4900点两大关口；17日二级市场大跌后深V反弹，小幅收复失地；18日，弃守4800点。

这一调整早在预期之中。

前海开源基金联席投资总监王霞此前就提出，市场阶段性的潜在风险可能要大于继续上涨的收益。前海开源也是率先严控创业板、中小板仓位的基金公司。

“从板块来看，短期创业板压力比较大，主要是因为前期创业板部分个股涨幅过大，题材演绎的比较充分，向上的弹性开始显露疲态，机构在高位有换仓的需求。”庄腾飞分析，“一旦场内部分机构开始换仓，容易引发机构间的连锁反应，大家都意识到原来持有的品种弹性不足，开始换仓。”这一个体行为或将演变为集体一致性行为的发生，进而导致市场连续下跌。

对于眼下严重依赖资金推动的行情，流动性直接决定了市场走势。千亿以上级别的配资出逃是引发股指暴跌的主因。

6月12日，修订后的《证券公司融资融券业务管理办法（征求意见稿）》出台，总体看监管趋严，即将场外不可控的杠杆下调，而转为可控制的杠杆水平。

与此同时，银监会也开始向信托场外配资开刀。多家归口北京市银监局监管的信托公司证实，银监局已启动对伞形信托和结构化信托场外配资情况的摸底工作。

伞形信托的业务结构主要包括券商、银行、信托公司三类，其中后两者属于银监会监管。“在券商层面无法看到该信托账户是否为伞形信托，而新增伞形信托子信托完全由信托掌控，所以，没有银监会的配合，单单通过券商规范只能治标不能治本。”刘明（化名，某公募基金经理）对《中国经营报》记者表示，政策降杠杆意图坚决，A 股后续调整概率依然较大。

此外，这一轮打新将迎来史上最大规模IPO，23只新股集中申购预计将冻结申购资金总规模达7-9万亿元，短期内也会给资金面带来相当大压力。

随着六月份股指期货交割日（6月19日）临近，空头亦全面占优，三大期指全线贴水。

不过，光大期货股指期货分析师任静雯认为，目前来看，价差并没有出现上一次交割周那样大的偏离，且持仓也有所下降。因此，她认为，A股股指波动变大与股指价格关系不大，更多的还是与IPO冻结资金，以及半年度资金面收紧预期等因素有关。

由于预期充分，因此，对于调整，机构并不意外，甚至说做好了准备。

以华商基金代表的公募基金的分红可以视作机构主动调整的代表。“主动分红是基金经理降低仓位或者调整持仓结构的方法之一。”刘明称。

截至6月17日，今年以来偏股基金共分红275次，分红总额达420.86亿元。

此前，有消息称，英国正在与上交所探讨开通沪伦通的可能性。对此，伦敦证券交易所股票和衍生品主管Nicolas Bertrand对《中国经营报》记者表示，地域与产品的多样化是伦交所投资人最主要的需求，（沪伦通）我们正在努力做，现在尚处于了解市场的阶段。

两大风险点：一个正在发生，一个或将引爆（小）

4800点失守之后，人心惶惶。调整什么时候到位，底在何处？这是每一个市场参与者都想知道的答案。

“我们预计，经历六七两个月的震荡市场调整到位。”刘明表示，6月17日的V型反转说明，博弈仍在继续，一方面，是配资的流出，另一方面，赚钱效应带来的新增资金仍在不断流入。

同时流出的还有海外资金。在A股未能纳入MSCI新兴市场指数之后，境外资金大幅撤出A股。海外基金在5月经历了历史最高净流入后，6月上旬净流入也创历史新高，流出超过70亿美元。

“市场快速上涨后，监管层的调控直接导致市场回辙的风险。现在这一风险已经发生了。”在庄腾飞看来，另一个更大的风险还在潜伏。

“下半年，随着投资与地产回暖恢复经济预期，通胀有可能上升，而通胀预期对流动性预期的边际抑制，将直接冲击市场估值水平。这一风险是我们最为担心的。”

近期地产行业政策面继续延续了宽松格局，多地提高了公积金贷款额度，随着政策力度的持续深入，王霞预计今年第四季度商品房市场回暖将在全国范围内扩散，这在一定程度上缓解经济快速下滑的压力。

然而，对于投资而言，在实体经济全面复苏、通胀抬头、货币政策转为紧缩前，股市才更有机会。换句话说，四季度机会有限。

今年五月货币金融数据显示货币政策继续宽松，但仍有经济回暖之后的隐忧。

5月数据显示，PMI指数比4月有小幅回升，其中，新订单指数和生产指数都有所回升，这表明经济尚处见底的早期。前5个月财政收入累计同比只增长了5%，则表明国内经济疲弱依旧。

经济数据低迷，降准、降息呼声再起。

庄腾飞预计，六月末七月初或还有一次降准，不过，降息短期内或难看到。

不过，市场对降准这一流动性释放利好已经麻木，甚至无视。转而期待降息猛药。

然而，在机构看来，目前市场流动性相当宽松，银行间市场利率一直处于低位，已经不可能再指望政策更宽松了。

对于未来货币政策进一步放松的预计，魏凤春判断，货币政策放松空间可能低于市场预期。“近期楼市迅速回暖，特别是一线城市房价上涨，对货币政策进一步放松构成制约。过低的货币价格导致资金不流入实体，而流入股市或房地产市场，市场对资产价格泡沫的风险开始产生担忧，这对股市有较大的负面影响。”

不过，在7万亿IPO巨额冻结、6月季末因素等多因素叠加下，6月17日银行间市场资金利率出现全面反弹。其中，14天期shibor上涨10.4基点至2.7040%，创一个月新高；1月期shibor上涨4.1基点至3.098%，均创一个月新高。

此外，国际方面还要关注美国经济复苏情况及美联储加息的进展，这将直接影响热钱流入逐步放缓，甚至逐步流出。

国企改革、消费及防御板块成下一个风向标？（小）

躺着挣钱的时代已经终结，A股市场的疯牛正在逐渐转向慢牛，普涨也正在逐渐转向个股的分化。

记者采访发现，机构中长期看好牛市的观点仍然不变，但与此同时必须明确的是，牛市已过半，单边普涨行情将不复存在。

互联网金融是今年上半年当仁不让的主线，那么，下半年，谁会成为亮点？

符合中国新经济的核心主题投资组合以及产业投资方向、国企改革是未来资金青睐的投资方向。

能源互联网、互联网物流、互联网汽车是庄腾飞关注的方向。具体到投资组合，他会选择互联网+、中国先进制造板块，交叉领域选择智能汽车板块，同时 配置进入高增长阶段的文体产业 。

除了神创板的调整，博时基金股票投资部总经理李权胜认为，小盘股进入盘整或调整期的可能性也在逐步增加。从全市场的角度来考虑，确实有必要把一定仓位调整为前期涨幅相对较小的大金融、大消费板块。“由于基金原有的持仓已经是以大消费板块为主，未来的操作是进一步提升相关板块和个股的集中度。”

不过，在投资者对于经济基本面、市场面的预期并没有发生实质性转变之前，李权胜判断成长与蓝筹风格的全面转换很难马上实现，

出于对消费板块的长期看好，且判断近期市场风格会发生切换，星石投资目前仓位已经从科技板块转向消费板块，如新兴消费（电影、旅游、互联网消费）、传统消费（食品饮料、生物医药等）。星石投资认为目前消费板块估值合理,并且企业盈利迎来反转，下阶段会有较好的结构性行情。

此外，交行混改方案的获批，也让市场对国企改革顶层设计方案1+N出台有所觊觎。

前海开源表示，国企改革主题至少在预期上有政策催化，这个主题是值得重点配置方向之一。此外，受益于货币政策宽松、行业基本面处于复苏阶段的地产等周期性行业也具有中短期配置价值。

在管理投资组合的同时，防范控制风险也是重中之重。

“我们通过在部分板块适当配置“阿尔法”属性品种控制风险，”庄腾飞称。比如，适当配置具有国企改革和深圳、海西等有地域政策优势的地产股；其次，配置今年涨幅低的农业股和转型的纺织服装消费股，部分资源股作为防御手段。