网易财经6月16日讯 民生证券策略团队最新研报认为，在关水、发股、查违规三大药方的调理下，市场的运行轨迹将逐渐出现变化，疯牛逐渐转为慢牛，震荡加大，涨速放缓，攻5000难，守5000亦难。
民生证券认为，“中期顶”为时过早，从中长期看，仍坚持牛市基调不变的判断，现在投资者情绪和对市场的牛市基调预期上仍在加强，从逻辑上看，现有市场金融体系中市场和中介的格局已发生了翻天覆地的变化，这是本轮牛市的最大不同。
投资标的方面，民生证券建议下半年重点关注有催化的几条主线：中国制造2025，国企改革，以及加号里的互联网。具体推荐主题包括2025逻辑的：机器人及高端数控机床、3D打印。加号里的互联网：能源互联网、农业，医药。新兴消费：新能源汽车、充电桩、智慧物流、智能家居，电商物流，以及产业园区和创投等。（民生证券 李少君）
以下为研报全文：
我们在6月5日的报告“相见时难别亦难”中指出：在关水、发股、查违规三大药方的调理下，市场的运行轨迹将逐渐出现变化，疯牛逐渐转为慢牛，震荡加大，涨速放缓，以疯牛的姿态迅速摆脱5000点概率不大，可谓别亦难。
自6月5日上证指数经历站上5000点以来，大盘涨势日渐乏力，6月16再度跌破5000点。攻5000点路难，守5000点路亦难，正验证了我们6月5日“5000点相见时难别亦难”的观点。
短期压力发酵
观察六月初以来的市场，我们认为“别5000点”之所以难，主要来自以下三方面的压力短期集中发酵：
1. “发股”方面，6月份刚刚过半，IPO家数已经达到48家，首发实际募集资金234亿元，远超5月份44家和170亿元的规模，同时中国核电和国泰君安两大巨无霸齐聚6月IPO给市场带来的心理压力也不容小觑。国务院今日明确表示支持创业企业上市融资，战略新兴产业板推出在即。从未来趋势看，在新兴产业直接融资和国有企业资产证券化的双重动力下，新股发行力度将继续上升，市场对增量资金的胃口会越来越大。
2.“关水”方面，场内外杠杆资金均难延续高增速。6月12日证监会公布新两融管理办法，对个人投资者资质、合约展期、券商净资本限制、逆周期调节机制等作了明确规定，尽管此次两融新政对于两融余额直接实际影响有限，但体现了监管层对于规范两融市场的坚决态度。自4月中旬证监会发文禁止券商参与场外配资、伞形信托，以及不得为伞形信托提供数据端口以来，已经有多家券商关闭或正在拟关闭HOMS系统接入，这意味着场外过万亿的杠杆资金难再做增量。
3. 量价双回暖，地产复苏预期强烈。尽管5月房地产市场土地购置面积、资金来源、投资完成额、新屋开工等先行指标同比增速依然为负，但降幅相比4月有所收窄，同时5月全国销量同比增加15%，销售均价同比增长8%，显示市场对于房地产市场复苏趋势预期强烈。我们认为，长期房地产投资增速中枢下移趋势明确，全年预计增长6%，中期看对于股市的资金分流依然有限。
牛市基调不变
但我们仍坚持牛市基调不变的判断。改革和转型的预期，提升了估值的分子，亦即传统企业打破天花板，新兴企业尚未到天花板；但一年前，改革无牛市、转型无牛市的说法亦不乏见诸报端，改革和转型到底造牛还是无牛，区别的核心在于估值的分母，亦即无风险利率和风险溢价的组合，利率的下行趋势无需争辩，核心就落到了风险溢价这一因子，毕竟改革和转型不乏障碍。然而十八大以来，呈现在投资者面前的是顶层设计的逐渐清晰、微观主体稳步推进。就上述因素而言，不仅没有减弱，反而是在加强，因此，反映在投资者情绪和对市场的牛市基调的预期上，仍在加强。
对于成长和转型的逻辑，我们认为“中期顶”为时过早。很多人愿以本轮牛市比较此前的若干轮牛市，相比之下，也许改革、转型等基本逻辑并未发生改变，但金融体系中市场和中介的格局已发生了翻天覆地的变化，这是本轮牛市的最大不同。本轮转型中，大量新兴经济并不在以往银行体系善于、乐于、便于服务的对象之列，原因不赘述。我们需要看到的是，以股票市场为代表的资本市场已经逐渐成为孵化、培育新兴经济嫩芽的主战场，无论是涌现新兴产业基金，还是不断降低的上市门槛预期，都已表现得淋漓尽致；此外，即使是此前银行的传统优势客户，亦须通过资本市场解决改革的定价问题，毕竟贱卖了涉嫌流失，贵卖了有违规律。因此，股票市场会在本轮经济转型的过程中，发挥前所未有的作用，而这一作用的体现之一，便是对于诸多新兴产业的输血和培育，当然，其在资本市场的表现，也就是成长板块和创业型企业。
下半年牛市节奏的关键点
从5000到6124，牛慢且疲，路阻且长，市场所消耗的增量资金将越来越多。我们认为，以下几点因素是判断下半年牛市节奏的关键点：
1. 注册制落地，IPO加速，股市反哺实体加快资金流出速度（过去一年股票供给规模约为0.97万亿）；
2. 场内外融资盘降杠杆提速；
3. 地产去库存加速，房地产开发企业到位资金、新屋开工面积、土地购置面积等先行指标同比增速由负转正；
4. 产业资本二级市场减持加速（过去一年累计减持3200亿元）；
5. 美国经济数据持续印证经济强复苏走势，美联储9月启动加息，由此引发资本全球再配置，对A股产生冲击。
策略战术
但只要支撑牛市的长期大逻辑不变，策略的调整就仅仅是战术问题：
1.结构上，我们预计5000点后的市场风格，短期内将趋于均衡，伪成长难随大风再起，而国企改革预期强化下的蓝筹估值有望得到二次修复。我们再次强调三个转变：一线转二线，周期转消费，传统转新兴。
2. 下半年重点关注有催化的几条主线：中国制造2025，国企改革，以及加号里的互联网。具体推荐主题包括2025逻辑的：机器人及高端数控机床、3D打印。加号里的互联网：能源互联网、农业，医药。新兴消费：新能源汽车、充电桩、智慧物流、智能家居，电商物流，以及产业园区和创投等。
3. 前方有风口，也有地雷。下半年传统产业转型、改革政策层面催化、新兴经济突破依然不断，但要当心伪成长雷区：一类是以热门概念为掩护，讲故事为主，前景不明、业绩堪忧的标的，二类是前期涨幅过高、过度透支未来盈利的标的，三类是有“金钟罩”保护的标的。
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本文来源：网易财经
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