适应经济发展新常态 需要发展债券市场协调配合

中国经济的增速在逐渐减缓的同时，将追求更有质量的发展。在这种背景下，“提高直接融资比重”便被赋予了新的内涵，债券市场不仅仅是要在数量和规模上扩张，同时更要发挥优化资源配置的功能，更好地为稳增长调结构提供服务，更好的匹配“新常态”的需求。
　　刚刚闭幕的中央经济工作会议明确提出，明年经济工作要坚持稳中求进的工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间。同时提出，保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。有专家认为，“有力度”的积极财政政策意味着财政赤字会扩大，预计明年国债和地方政府债的发行规模要上升。而松紧适度的货币政策有助于持续化解高杠杆和泡沫，同时也预示着流动性将保持均衡合理，为债券市场发展提供长期利好。
　　新常态正式入列中国经济的大政方针，这意味着不仅仅是经济增长的指标将发生显著的变化，经济增长的结构也将出现内生性调整，甚至中国经济的发动机引擎也将换代升级。简单地说，中国经济的增速在逐渐减缓的同时，将追求更有质量的发展。在这种背景下，“提高直接融资比重”便被赋予了新的内涵，债券市场不仅仅是要在数量和规模上扩张，同时更要发挥优化资源配置的功能，更好地为稳增长调结构提供服务，更好的匹配“新常态”的需求。
　　“今年的经济政策将在促改革、稳增长和防风险之间求得平衡。债券市场作为金融市场的重要组成部分，在其中具有重要的意义。在货币政策松紧适度的预期下，降低实体经济融资成本，更多是通过资本市场尤其是债券市场的直接融资来实现。”接受本报记者采访的业内人士认为，适应经济新常态，需要一个功能强大完善的直接融资市场协调配合，在发挥金融支持实体经济，满足实体经济融资，降低社会融资成本的同时，防范市场风险。特别是在提高直接融资比重和稳增长调结构方面，债券市场仍值得期待。
　　东方证券首席经济学家邵宇表示，畸形的金融市场难以解决实体经济的融资需求，要改革稳增长，必须改变传统的融资模式，直接融资依赖于资本市场，间接融资向直接融资转变需要提供更丰富的交易场所和交易方式，需要多层次资本市场的建设。
　　近年来，我国银行间债券市场稳健快速发展，特别是信用类债券实现了跨越式发展，这让企业、金融机构等各方都分享了金融市场化改革所释放的“红利”，也有力地支持了实体经济的发展。截至2014年9月底，银行间债券市场存量规模31万亿元，占整个债券市场托管量的94%，规模较2005年增长3.7倍，较1997年则增长了313倍。同时，债券市场不仅可分散信用风险，还可通过利率互换、利率远期降低金融市场的利率风险，通过规范微观主体行为降低操作风险，债券市场实际上已成为金融市场分散风险的稳定器。
　　“积极财政政策和稳健货币政策内涵的变化对债券市场而言，意味着明年国债和地方政府债的发行规模要上升。”中金公司报告说。会议提出伴随着经济增速下调，今年各类隐性风险逐步显性化，化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。在业内人士看来，对于债券市场而言，今年市场重要的风险是地方债务风险。经验表明，积极发展债券市场，扩大直接融资、加快信贷资产和企业资产证券化业务，是缓解目前金融体系风险的有效途径。这两个政策目标都离不开一个繁荣的债券市场。
　　此外，实体经济的增长动力和融资结构很重要，必须发展有利于企业直接融资的市场，来支持改革和创新的持续。2015年最值得期待的是以城投债的治理为起点，全面建设统一开放互联互通的债券市场；以地方债的全面发行，进一步丰富中国的国债市场及其无风险的基准利率形成机制。12月5日，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》征求意见稿，将发债主体从上市公司扩展到所有公司，扩大公司债的发行主体，为更多企业通过债市直接融资提供了便利。
　　业内人士认为，积极的财政政策会反映在财政赤字扩大，今年财政赤字是1.35万亿元，比去年同比增加1500亿元，预计今年财政赤字规模会扩大到1.7万亿元。假设以2.7%的赤字率来测算，则中央和地方政府的总赤字规模可能从13500亿元上升到18000亿元。增加的赤字可能更多的向地方政府倾斜。明年纳入赤字的地方政府债的规模有可能从今年的4000亿元上升到7000亿元或者更高。同时，存量的地方政府债务到期后，可能也有一部分通过地方政府债来展期，因此纳入赤字的和不纳入赤字的地方政府债的规模可能有大幅度的增长。
　　大幅增长的债券发行规模如何消化，中金公司认为，以往国债和地方政府债这些收益率偏低的利率债主要靠银行自营投资来吸收。但明年外汇占款减少，存款增长仍偏慢，加上银行理财的分流，注定如果在传统存贷差缺口下，银行自营买债资金不会增加很多，无法消化这些新增的利率债。央行降准等流动性的增加对人民币可能产生一定的贬值压力，因此，央行更多可能会结合降准、定向流动性投放工具以及常规的逆回购操作，量价结合来调控流动性，为债券市场提供适度宽松的流动性。
　　总体看，债券市场的流动性环境向好，而且，央行引导社会融资成本下行的趋势仍然不变，未来基准利率曲线高度仍有下移的空间，受这些因素的影响，债券牛市行情仍有望持续。