中国资本市场双向开放的首发车——沪港通列车11月17日就要从沪港同时启程了。自此，两地的投资者将搭乘这一高速列车开启一个全新的旅程，内地投资者可以更为直接、便利地参与香港市场，而外资法人也有了更多机会参与A股市场，沪港两地股市的生态也将由此发生深刻变革。
A股市场经过20多年的快速发展，市值规模已居全球前列，但上市主体和投资者的本土色彩浓厚，市场国际化程度不高。这与我国实体经济的高度国际化不相匹配。从这个角度上讲，A股市场需要与海外市场“亲密往来、互通有无”。
大势所趋之下，沪港通作为一个全新的尝试，极大地发挥了香港市场与上海市场的互补性，是两地股市的互利共赢。正如港交所行政总裁李小加所言，沪港通的真正意义并不在于沪港两地存量上的重新分配，而在于通过市场的融合与碰撞，把目前还未进入资本市场的巨额增量引入到两地资本市场。
内地投资者参与港股通的热情似乎支撑了李小加的上述论断。中国证券登记结算有限公司总经理戴文华透露称，此前A股市场证券市值超过50万元的个人投资者仅在150万人左右，但随着沪港通临近以及近期股市做多热情的影响，目前已经达到210万人 而加上账户内的资金，符合投资门槛的更是高达400万人。
国际投行高盛分析认为，沪港通大到令人无法忽视，为全球的投资者增加了568只可选股票，估计会带来1.3万亿美元的增量。而瑞银则认为，这个数字将会达到2万亿美元，如果加上预计中的“深港通”，那么中国一定会成为美国之外的世界第一大市场。
而从更深远意义上讲，两地市场的监管、机构以及投资者的深入沟通交流，香港成熟的监管和制度规则将倒逼A股市场更加法治化和国际化，A股市场的监管效率、交易制度、法律环境、配套规则等方面都将进一步得到提高与优化。
一叶落而知天下秋。以上市公司监管为例，沪港通开通后，被选中首批沪港通A股交易名单的内地上市公司如果出现财报造假或关联交易，导致香港投资者出现人为的“失信损失”，按港交所规则，损失者将毫不犹豫地起诉内地上市公司。开通沪港通，对提升内地上市公司诚信度和监管水平，具有引进外部倒逼之疗效。
加快市场创新方面，沪港通的制度设计本身就是一个经典案例。由于沪港两地市场的法律法规、市场结构、交易规则均存在明显差异，因此，沪港通最大的难题不在技术，而是如何解决两地差异化。而沪港通的巧妙的制度设计，为投资者提供便利性提供了创新启示。这一创新机制既不改变现行法律法规和监管体系，也不改变证券市场的组织架构，两地结算机构共同参与，做到两个市场结算风险隔离。投资者沿用既有的证券账户、经纪商和结算服务，不改变投资者的交易习惯，不增加投资者的交易成本。沪港通为境外投资者投资A股市场、内地投资者投资香港股票市场提供服务时，能够做到安全、高效、便捷。
毫无疑问，沪港通开通仅仅是一个起点，其还会根据实践情况逐步完善。与此同时，上海市场在与国际市场接轨的过程中将暴露不足，这自然会倒逼A股市场在各个方面不断优化与提高。因此，业内预计，一方面，沪港通启动后，股市互联互通模式很容易扩展到其他领域，比如债市、黄金市场、商品交易市场等，都可以用沪港通模式加以研究，对促进两地金融市场全面实现互联互通有重要意义；另一方面，以沪港通作为“跳板”，条件相对成熟时可能还会开通“沪新通”、“沪韩通”、“沪美通”、“沪欧通”，直到条件完全成熟时，实现中国股市与全球股市的全面对接和整体融合。
美好蓝图已经绘就，然而千里之行始于足下。虽然交易所层面的整个技术系统和89家会员公司的技术系统也已经准备就绪，但投资者教育问题仍存在短板。目前来看，内地已获取沪港通交易服务资格的80余家券商，更多把争相拉客开户置于首位，对已获交易资格的散户如何自我防范港股交易风险的教育相对滞后，系统性培训更是无从谈起。而反观香港市场，其就沪港通散户投资者的交易培训也比内地充分和细致，对内地A股交易规则的系统性解读与普及工作，做得十分到位且颇讲章法。
此外，沪港通的推出，既给国内券商带来了重大发展机遇，也对其投研能力提出了新挑战。首先，港股市场研究更需要国际化的视野。与沪深股市相比，港股市场有大量港澳乃至外国公司挂牌交易。相比内地的上市公司，他们在宏观环境、发展阶段、公司治理等方面有着较大的差异性。因此，既有的对内地公司普遍适用的研究“套路”，在港股市场行不通。这就要求国内券商要站在国际化的角度，重新审视港股的上市公司，在研究中充分考虑不同公司所受宏观环境、政策环境、竞争环境等方面影响的差异性。
其次，港股市场研究需要注意防范做空风险。与强调“价值挖掘”、主打做多的沪深股市不同，香港市场衍生品交易发达，做空机制成熟，且不设涨、跌停板，股价单日就可能出现巨大波动。这就要求国内券商建立扎实的研究功底，注重把控上市公司的风险点，更加审慎地对股票进行估值与定价。
此外，港股市场研究需要考虑投资者结构差异带来的投资机遇。与个人投资者占主导的沪深股市不同，港股市场以机构投资者为主。与此对应，业绩优良、分红稳定的一批龙头蓝筹股受到机构投资者追捧，其估值普遍高于沪深股市可比公司；而众多中小公司缺乏市场关注，成交冷淡，估值普遍低于沪深股市可比公司。因此，国内券商在港股研究中，首先要充分重视机构客户对龙头蓝筹股的研究需求；在此基础上，发挥国内强大的研究力量优势，在众多中小市值股票中挖掘潜力品种，从而为国内投资者创造良好的回报。
本文来源：金融时报
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王晓易_NE0011
