兴业银行首席经济学家鲁政委、分析师肖丽
8 日，海关总署发布 2014 年 7 月进、出口数据，出口大幅高于预期，而进口意外弱于预期，贸易顺差创历史新高：以美元计价，出口 2129 亿美元，增长14.5%，较上月 7.2%的同比增速加速 7.3 个百分点，大幅高于市场预期和兴业预测（彭博经济学家调查均值为 7.0%，兴业在上月 25 日发布的预测为 8.7%）；进口 1656 亿美元，同比-1.6%，较上月 5.5%的同比增速大幅减速加速 7.1 个百分点，低于预期（彭博经济学家调查均值为 2.6%，兴业在上月 25 日发布的预测为4.0%）；贸易顺差 473 亿美元，创历史新高。
按人民币计价，7 月进出口总值 2.33 万亿元人民币，增长6.4%。其中，出 口 1.31 万亿元，同比增长 14.1%；进口 1.02 万亿元，同比下降 2.1%。
1、 稳外贸政策带动出口提速
前四月外贸形势严峻，国办、地方及部委自 5 月开始密集发布稳外贸措施。今年 1-4 月，外贸形势非常不理想，出口同比仅-2.3%，下行压力比较大。5 月 4日，国务院办公厅以国办发〔2014〕19 号印发《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，包括“着力优化外贸结构、进一步改善外贸环境、强化政策保障、增强外贸企业竞争力、加强组织领导”5 部分 16 条。此后，商务部、海关总署、税务局、人民银行等各自发布贯彻落实国办发〔2014〕19 号文的指导意见；5 月 23 日，广东省发布《广东省支持外贸稳定增长实施方案》，成为首个落实外贸稳增长方案的省，将年初外贸增长 1%的目标大幅提高至 2.4%（其前五月进出口总值同比仅为-19.7%），不仅要支持企业抢订单，还将重奖外贸综合服务企业及实行出口退税。济南、陕西、天津、江苏等省市亦出台相关措施。
加之在低基数的带动下，5、6 月出口同比读数持续回升，分别为7.0%、7.2%， 较前四月大幅提速，虽然并未大幅高于市场预期。7 月出口陡然加速至一致预期 的两倍，很可能是稳外贸措施落实效果进一步的显现。
首先，全国出口退税额已加速至 2012 年 10 月以来的新高，远高于出口增速。 7 月数据尚未出，以 6 月数据为参考：外贸企业出口 6 月退税 1222.25 亿元，同 比增长 24.7%，较 1-5 月累计增速大幅加速 17.7 个百分点，较 6 月 出口同比增速高 17.5 个百分点。
退税率（可用退税额在出口额中的占比大致度量）较前 5 月及往年同期高出1.5-2.0 个百分点，对企业利润影响较大。今年上半年出口退税 5847 亿元，占6.5 万亿元出口额的 9.0%，上半年接近 10%的退税比例对企业经营利润影响巨大，上半年全部规模以上工业企业主营业务收入利润率也不过 5.57%。从 6 月单月占比看，退税额占出口额的 10.6%，较 2012、2013 年同期 9.0%左右的占比高出 1.6个百分点，较今年前 5 月 8.6%的占比高出 2.0 个百分点。其次，一般贸易出口增长最快，恰是稳出口措施重点支持部分。国办发〔2014〕19 号要求“做强一般贸易，提高一般贸易在货物贸易中的比重，稳定传统优势产品出口，支持拥有知识产权、品牌、营销网络、高技术含量、高附加值、高效益的产品出口。”从同比看，今年 7 月一般贸易出口增长 16.0%，较加工贸易出口、特殊区域出口同比快约 5 个百分点。从环比看，今年 7 月一般贸易出口环比14.7%，为最近十二年历年同期最高环比，大幅过去四年同期平均环比 5.9%。
2、从金融市场表现看，出口读数部分可能受到外币资金借道流入的影响
人民币环比升值幅度高低反映了市场结汇需求的强弱，历史数据显示，资本市场收益的变动会影响结汇需求的强弱，今年 7 月 A 股大涨 7.5%，加之无风险套利收益依然在 2.0%附近，并不低，出口读数可能受到资金流入的扰动。
首先，人民币升值往往在无风险套利收益走高或者A 股环比上涨之时：2011 年全年、2012 年 8-11 月、2013 年 9 月至今年 1 月外汇流入的无 风险套利收益持续升高，此间人民币升值均较明显；2010 年 7 月和 10 月、2012 年 1-2 月、2013 年 5 月以及今年 7 月，A 股出现明显上涨时，人民币升值亦较明 显，即使此间无风险套利收益未见升高。
其次，当无风险套利收益回落或者 A 股回调之时，人民币往往贬值：2012年 3 月至 7 月、2013 年 2 月及 6-7 月、今年的 2 至 5 月均是如此。
3、工业企业库存压力较大及商品贸易融资监管趋严令进口低迷
7 月进口再次同比负增长，分品种看，大宗商品同比减速幅度最大，由上月的 3.7%减速至-6.6%，减速幅度超10 个百分点；机电产品和高新技术产品进口 分别减速 6.8 和 7.4 个百分点至 2.6%和-1.2%。从功能看，大宗商品进口主要是为国内生产补充原材料，但因境内外利差及人民币汇率波动独特，大宗商品进口 也成为融资的重要手段，因此，从数据上看，大宗商品进口主要与产成品库存以 及人民币远期升值幅度相关。
今年 6 月规模以上工业企业产成品库存继续攀升，人民币远期连续两个月由升转贬值，双双拖累大宗商品贸易进口。同时，6 月爆发的青岛港大宗商品贸易融资骗贷按继续发酵、政府监管核查加强、银行收紧相关务也将拉低进口数据。
从大宗商品进口增速与即期汇率的关系来看，人民币兑美元环比升值幅度与 大宗商品进口同比增速负相关，即大宗商品进口减速时，人民币即期升值幅度更大，2012 年 7 月至2013 年 11 月、今年 5 月至 7 月均是如此，进口 决定外币需求强弱从而影响即期汇率。
4、一般贸易顺差飙升带动总顺差破纪录
7 月 473 亿美元的贸易顺差创新高，其中一般贸易顺差 238 亿，创历史新高，较历史次高点多增 48 亿；加工贸易顺差 236 亿，较历史最高点低 40 亿。顺差波动具有明显的季节性特征，季调后的数据显示：5-7 月一般贸易顺差已飙升至历史最高位，是顺差上行的最大推动力，一般贸易出口受稳出口政策刺激、大宗商品进口低迷双双带动一般顺差创新高；加工贸易顺差虽然有所反弹，但与 2010 年以来各年的高点基本持平，并未显出异样增长。
本文来源：网易财经
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