基金管理费下调：不能忽视的竞争策略

　　随着市场竞争的加剧，为了吸引投资者的关注，部分基金公司考虑调低基金管理费率，如广发基金最早调低了部分指数基金的管理费率，此举既是基金信托责任的体现，也是基金实施低成本竞争策略的体现。作为一种集合投资工具，让投资者分享规模经济的好处，是基金作为投资工具存在的合理性之一。在海外，作为第一只对公众开放的共同基金马萨诸塞投资者信托（MIT），在成立不久后就认识到，随着基金规模的增长，收益逐步地超越了运作费用，单位运作费用下降，呈现出规模经济的特征。实际上，美国75%的基金设有管理费率调整的投资临界点，即当基金资产规模达到一定程度时，管理费率会相应地降低。 
　　在竞争环境下，随着基金规模的不断增长，那些具有信托责任的基金会不断调低管理费率。低成本的基金逐步受到了投资者的追捧，那些取得规模经济的基金，可采纳成本领先的竞争策略，通过适当地降低管理费率来获取竞争优势。国内基金从行业的角度还没有实现规模经济，但是也有一部分基金实现了规模经济，最有希望调降管理费率。 
　　成熟市场的样本 
　　从宏观上看，美国共同基金运作费率（主要是管理费率）与其资产规模成反向关系，基金在一定程度上实现了规模经济。随着基金管理资产规模的上升，基金运作费率并不随着管理资产的规模而上升，从而实现了规模经济。例如，在2007年到2009年3月，随着股票市场的下滑，美国股票基金管理的资产规模显著地缩水，导致了运作费率有所上升。随着股票市场的恢复，股票基金资产规模在2010年重新扩展，同时平均费率也有所下滑。 
　　对于不合理的管理费，法律也支持投资者提起诉讼。在1966年，SEC呼吁对《投资公司法案》进行修正，认为共同基金的投资顾问并没有让投资者分享规模经济的好处，提议法律进行修正，要求管理费率必须“合理”，并规定基金持有人可以在联邦法院对不合理的收费进行起诉。 
　　从微观上看，T.Rowe公司管理费率的变迁史给我们提供了一个很好的例子。在早期，随着基金规模的增长，公司管理费率明显地下降，可以看出基金管理人具有一种人们希望看到的信托责任。在T.Rowe早期的日子，不论规模的大小，增长型股票基金的管理费率都是典型的固定费率0.50%。随着规模的增长，基金管理人在不同的净资产规模水平上增加了临界点，从而使投资者分享到由基金规模经济而带来的费用减少。但是，令人惊讶的是，在1986年4月，管理公司上市后变得贪婪了。在1985年5月，在基金管理人预期到将要上市后，增加了单边的业绩费，在基金业绩超过市场指数时就要提取。而到了1987年，基金管理人甚至删除了这些不同费率点，使基金整体的费率增加。后来，可能是因为基金管理人对信托责任的悔悟，于是增加了一个条款：在基金业绩落后指数时，向下调整一下费率，但最终费率还是超过了在基金规模很小的时期。该基金的管理费率，从公开上市前1985年的0.52%，跳升到了1986年的0.57%，到了1987年是0.67%，1988年是0.77%，在三年内大约上涨了50%。 
　　不能忽视的竞争策略 
　　在基金实现规模经济后下调管理费率，一方面是基金信托责任的体现，另一方面也是基金管理人采纳的一种竞争策略。与T.Rowe公司类似，随着资产规模的增加，富达和美洲基金都改变了收取同一管理费的策略，使费率随着资产规模的增长有所下滑，最终，进行最初尝试的这两家公司都成了目前最大的基金公司之一。其逻辑是，费率的优惠使得基金更具吸引力，进而促进了基金规模的进一步增加。 
　　与成熟市场类似，国内低成本的基金也逐步受到了投资者的追捧。在过去很长的一段时间内，由于国内市场的波动很大，投资者更关注基金的年度回报，而对于投资成本的敏感度不是很高。随着这几年市场的不景气以及基金竞争的逐步加剧，投资者对于投资回报的预期逐步的回归理性，在投资中对于成本的关注度逐步地提高。与成熟市场一样，投资者开始追捧低成本的基金。自从2003年来，美国大约90%的“新资金”流进了运作费率低于平均值的基金。费率处同类最后1/5的基金在2011年吸引到1220亿美元的净流入，而其他部分基金都出现了净赎回。在主动管理型基金和被动管理型基金中，流向低成本运作的基金的比重都在85%左右。国内也有类似的情况，更多的资金流进了运作费率低于平均值的基金。 
　　从竞争策略来看，那些取得规模经济的基金，可采纳低成本的竞争策略，通过适当地降低管理费率来增强竞争力，促进基金规模的进一步增加，实现基金与投资者的双赢。在竞争策略大师波特提出的三大竞争策略——差异化策略、成本领先策略及聚焦策略中，国内基金公司普遍更加关注差异化的竞争策略，通过产品的创新、服务的创新来提升竞争优势。相对来说，国内基金公司较少考虑以成本领先来进行竞争，而在成熟市场，行业激烈竞争导致管理费率显著下降。成本领先策略表现为投资者投资成本的下降，例如管理费率的降低。随着市场化的进一步推进，那些实现了规模经济的基金，适当地降低管理费率，更容易赢得竞争优势。采纳成本领先策略，一方面可以提升基金的竞争力，另一方面也显示出基金对于投资者利益的重视。美国管理费率的总体水平与中国差异不大，但是每一家基金管理公司实行的管理费率水平差异非常大。一些规模较大的基金会考虑适时降低管理费率，增加竞争力，树立形象。国内的广发基金较早调降了部分指数基金的管理费率，尽管它的两支指数基金规模并不大，尚未实现规模经济。 
　　可能调降管理费率的基金 
　　国内对于基金管理费率的调整，已经有了不少的讨论，例如采纳浮动费率，以及在现在管理费率的基础上打折。我们认为，在基金费率改革的过程中，不宜采取一刀切的方式，应该采用市场化的方式，让基金公司自主地决策，不同的基金可以收取有差异化的管理费率。 
　　可以将管理费率与基金规模联系起来，适时引入管理费率递减的做法，体系规模经济，增强基金的竞争力。对基金公司来说，建议在基金规模达到一定量的时候，适当调降管理费率，以增强竞争优势。对投资者来说，低管理费率的基金具有一定的吸引力，但也有很多理由关注高管理费率的基金，或许因为这样的基金收益更好，服务更到位。 
　　总体上看，国内基金业从行业的角度还没有实现规模经济，但是也有一部分的基金实现了规模经济，这样的基金最有希望调降管理费率。我们认为，那些公司管理资产规模超过1000亿，单只基金管理资产规模超过100亿的基金，能够实现规模经济。 
　　观察这些基金，基本上可以划分为三种类型：1、主流的指数基金，例如华夏上证50ETF，嘉实沪深300等。这些基金主要跟踪上证50指数和沪深300指数、深证100指数。虽然指数基金的管理费率本来就比主动管理的基金低，但这些基金的管理费率还是有下调的空间；2、在2007年成立的QDII基金，例如，华夏全球精选、南方全球精选等。这类基金得益于当年的市场环境，募集的规模都非常大，虽然经过几年的大幅赎回后，存量的规模仍然很大；3、成立较早的主动管理的股票基金，如华夏红利混合、易方达价值成长，博时价值增长等。这类基金成立的时间较早，长期看基本上都为投资者取得了不错的回报，也保持了较大的规模。这类基金也可率先调整管理费率，进一步增强竞争力。（作者系上海证券基金评价研究中心首席分析师）