上证指数在连续上行两周之后本周五出现短线回调，导致这种回调的理由很多，多数投资者比较认可的主要是以下几点：
1）六月份存款增加幅度较大，因而导致银行将在下周缴存1000亿准备金，银行将面临短期头寸不足。
2）二季度宏观数据即将公布，尽管有些先行指标显示经济出现好转迹象，但房地产市场下滑势头加剧，政府的微刺激PK地产继续下滑，经济能否走稳存在变数，如果经济数据变化超出预期，还得重新调整仓位和行业配置比例，因而对涨幅较大的股票进行获利了结。
3）市场再次面临去年12月4日以后的下降压力线。该压力线在6月16日达到2085点，曾导致市场3天下跌77点，目前压力位已经运行到2064点，技术派人士发生心理共振，增加了市场压力。
货币宽松政策将达三个月
我认为投资者这些担忧具有短期合理性，但对市场并不构成太大压力，短暂调整之后，市场仍将再次上行，做出这种判断的依据是：
首先，政府松货币稳增长的意图已经明确，在实体经济没有出现明显好转以前，不可能再次转向。央行已经连续8周实施货币净投放，累计投放资金4740亿元，此外，定向降准释放头寸1500亿元，二者合计释放资金6240亿元，而银行缴存的准备金属于正常履行职责，并不影响货币宽松的大格局。根据我们测算，6月份M2增速将会达到13.8%左右，M1也会恢复到7%附近，在这种格局下流动性趋势不变，银行缴存准备金对行情发展没有实质性影响。本周央行启动正回购不是紧缩的标志，而是为了对冲到期的增量资金。即使对冲之后，本周依然净投放550亿元，比前两周的总和还多。目前央行施行的明显是利率管理，如果下周头寸紧张，央行还会适度投放。
其次，经济数据尽管有所改善，这主要是政府刺激和出口增加所致，从PMI的企业结构和地区结构看，经济的内在动力很弱，经济增速目前只是摆脱了下行趋势而在低位徘徊，政府根本不可能马上放松刺激，从李总理最近连续开会部署“稳增措施”，提出“不作为也是一种腐败”看出，国务院抓稳增长的心情极为迫切，“微刺激”很可能成为“中刺激”。通过对比名义GDP增速和实际经济增速可以看出，实体经济状况比统计局数据显示的情况严重得多。今年一季度，尽管统计局公布GDP增长为7.4%，但是很多数据显示实体经济的状况与7%的情况比较接近。之所以GDP高于大家预期，主要是第三产业数据远远高于市场预估。而第三产业增长高于预期，主要在于“其他服务业”的超高速增长，如图1所示。
由于在统计中没有列明“其他服务业”的细目，而服务业价格因素又很难有效剔除，从而容易导致对GDP整体的高估。如果还原到名义GDP的数据，我们看到经济走势严峻得多，如图2所示。
从名义增长率来看，无论GDP还是第三产业，都出现了急速下滑的趋势，其他服务业也没有出现反弹，因此一季度服务业的高估，使得政府误判了经济形势。一般来讲，其他服务业占经济的比例在16%左右，今年一季度达到20%，这个数据被误算的可能性较大。随着二季度这个误差的修正，我们可能会看到，经济增速可能比一季度还低。
我想，国务院对目前经济形势心知肚明，所以才这么急切地稳增长，考虑到房地产市场的形势，我国经济依然处在危险时期，所以宏观政策的宽松会持续3个月左右，我们对市场的货币环境并不担忧。
调整一周后再涨
本轮市场反弹从5月20日开始已经持续了一个半月，尽管上证指数涨幅不大，但个股表现十分活跃。网络安全、电动汽车和储能、次新股、智能机器、在线教育、计算机等板块的涨幅已经达15%，创业板、中小板和资产重组类股票引领大盘方向。
由于领涨的板块基本上接近新高或创出历史性高，客观上存在获利回吐和技术性调整的需要，我们估计在二季度数据公布之前，市场会持续调整一周时间，而随着经济数据的公布和刺激政策的加码，市场会冲破阻力，跃上2100点。从本质上说，市场这一轮反弹的动力来自与新兴产业相关的资产重组，主题投资是行情的精髓所在，而宏观数据只不过封死了市场的下行空间。（特约作者 文国庆）
价值投资圈里活跃着两大特殊的门派：“古墓派”和“逍遥派”。“古墓派”以雪藏伟大的公司为己任，认为关注股票价格变化是一件很没有面子的事情，买股票就要买可口可乐那样具有强大护城河的企业，然后放到“古墓”里，50年后打开，用长期复利把曼哈顿那个破岛连同自由女神像一块买回来；“逍遥派”则是一群年轻气盛的基金经理，他们从来不惧股票价格有多高，反正是基民的钱，只要是企业有“美好的前景”，1000倍市盈率也敢买，然后凭借凌波微步的神功金蝉脱壳，把鱼刺吐给那些傻了吧叽的接盘者。
但是，身为价值投资鼻祖的格雷厄姆却从来不敢如此藐视价格。相反，股价一直是他反证价值、并指导交易的重要手段。在他的眼中，价格是每项投资决策中必不可少的考察因素，普通股投资者必须时刻关注价格以及价格的变化。他认为投资者关心证券的内在价值这个事实，并不意味着价格对他而言毫无意义。只有当所表现出的内在价值与所支付的价格相称时，一种证券才是具有吸引力的。因此，对价格因素的考察是所有投资决策的重要环节。不仅在购买证券的当时是这样，在随后的整个持有期中也是如此。尽管可以做好无限期持有证券的准备，但是从投资的角度来看，当证券价格上升到了与价值严重脱节的时候，适时地将它出手是明智的。
格雷厄姆还严肃的指出：“在普通股方面，慎重考虑价格因素显得更加重要。在错误的价位上买入股票，其危害不亚于买错了股票品种。新时期理论鼓吹的不考虑价格因素的做法，实际上是多数灾难性后果的根源。”
我最近翻看了一部分股票从2008年到2014年的月K线图，这些股票都是“古墓派”津津乐道的那种类型（7年的时间跨度大致可以作为一个完整的投资周期）。
第一组：泸州老窖、五粮液、张裕A
这3只股票的股价都画出了一个由低到高、再由高到低的近似完美的抛物线图。泸州老窖从18.58——50.08——16.36元；五粮液从11.69——41.48——17.36元；张裕A从41.42——125.48——24.21元。7年来，把这几只股票撒把盐腌起来的投资者，命运很悲惨啊！这还是2008年最低点进入的投资者呢，那些被忽悠在高位接盘的人们，又该做何感想？
第二组：招商银行、万科A、苏宁云商
作为2007年大名鼎鼎的价值股，这几只股票图形虽然不优美，但演变过程是一样的：招商银行从11.68——22.41——10.34元，万科A从5.50——12.02——8.47元，苏宁云商从5.88——16.22——6.69元。7年的时间，花钱坐了趟过山车，股尚如此，人何以堪？
第三组：云南白药、天士力、片仔癀、上海家化
这也是“古墓派”目前惟一可引以为豪的几只“当家花旦”了。这些股票从2008年10月至2013年8月，其走势是何等的气势恢宏！然而从近半年来的走势看，已经疲态尽显。但它们今后是像“古墓派”坚信的那样，重抬升势、再创新高，还是重复白酒股们的抛物线轨迹，让我们拭目以待吧。
从若干备受青睐的价值股的表现来看，“古墓派”只能算是A股市场上的一类卖弄玄学的“异教徒”了。从网上公开的数据看，他们自金融危机以来的业绩表现真是令人汗颜。7年的时间成本换来的却是微不足道的利润，这难道就是价值投资的本意吗？
而“逍遥派”的处境似乎更不妙，据说目前不少小有名气的的基金经理因为涉嫌老鼠仓遭到了证监会的调查。联想到他们说一套做一套、以投资之名行投机之实的种种诡异行为，受到这种待遇并不意外，这正应了那句古话：搬起石头砸自己的脚！（特约作者 杨军）
本文来源：证券市场周刊·红周刊
作者：文国庆 杨军
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