欧央行负利率或缓解人民币升值压力

大智慧阿思达克通讯社6月6日讯，隔夜欧央行开启全球首次负利率时代，引发金融市场剧烈波动，人民币对美元中间价早盘大幅高开，但是即期汇价仅略微升值，分析人士指出，欧央行举措或会缓解人民币升值压力；但各方对欧央行注资对我国的流动性影响分歧明显。

“欧洲央行的举动对中国而言，短期并无直接影响，但中期内可能会对人民币汇率和外汇占款带来潜在影响，不过具体影响程度，有赖于欧洲央行能否成功遏制住通缩风险，”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮如是说。

隔夜欧央行举措可谓“一杆到底”，将再融资利率（基准利率）降至0.15%，隔夜存款利率降至-0.1%，隔夜贷款利率降至0.40%，隔夜利率在全球范围内首次出现负利率。

欧央行总裁德拉吉在随后的新闻发布会上宣布，结束SMP购债冲销操作，相当于想金融体系注入1645亿欧元；支持银行放贷，实施更长期的LTRO，规模为4000亿欧元；筹备ABS购买计划（欧洲版QE），向市场注入“宽松预期”。

但外汇市场似乎对欧央行仅给予礼貌性的回应，欧元兑美元下跌2个小时之后随即被拉起，黄金等避险资产快速反弹，这一切都符合“买消息卖事实”的操作逻辑。但是欧央行注资行为给国际股市带来极大的提振，美国三大股市尽数收高，德国DAX指数创出历史新高。

早盘人民币对美元中间价高开85个点，创出1个月新高，摆脱之前的窄幅横盘走势，即期汇价也小幅高开，离岸CNH也一路反弹。

招商银行刘东亮表示，欧央行的举措会缓解人民币升值压力。从利率角度而言，欧元降息、大量流动性的注入、以及低迷的通胀率都意味着，欧元的市场利率将出现下降，而美联储却在未来面临升息预期，欧美利差欧元处于下风，欧元面临下跌压力。

“在人民币于今年1季度出现阶段性贬值以及央行放宽波幅区间后，我们注意到人民币中间价与美元指数的相关性不断上升，按这一趋势，若美元进入一轮升值周期，则中间价大概率会保持弱势，从而减轻升值压力，”刘东亮解释称。

中金公司从另一个角度分析，同样认为欧央行举措会打压人民币汇率。中金公司最新观点指出，如果欧元区的放松对其经济影响的渠道主要是汇率贬值，对新兴市场来讲，更多的可能是竞争性贬值的影响。基于我们对下半年中国国内需求疲弱走势的判断，尤其是房地产市场可能持续降温，欧元贬值将带来人民币对美元贬值的压力。

欧央行终于打出誓言的QE组合拳，其中将隔夜存款利率下调为-0.1%则为德拉吉所首创，这意味着商业银行把钱放在央行需要缴纳罚息。

“此举是为让银行增加信贷吗？”兴业银行首席经济学鲁政委质疑称，“显然不是，因为隔夜资金与信贷资金并不匹配。其剑锋所指，乃是逼高美元压低欧元汇率，若隔夜不能放在欧央行还能放在哪里？（只能是）美元!因为隔夜资金，需要一个安全、容量足够大且流动性极高的市场，除了美元其它的都不满足条件。”

从历史看，人民币中间价与美元指数反向概率70%，与欧元同向的概率为78%。欧元量宽在趋势上对应欧元走弱，从而牵动人民币走弱。鲁政委并指出，若非如此，则隔夜负利率会导致驱动更多热钱流向人民币，人民币升值预期会再度重燃，中国货币政策由此不得不“在表现形式上”转紧，这会与稳增长导向矛盾。

这个思路也得到三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳的认同，他则指出，“隔夜欧元快速探底随后又快速反弹，表明市场的分歧巨大，这种分歧同样也困扰对人民币汇率的判断，理论上欧央行宽松政策会导致资金流入，推升人民币汇率，但是宽松预期又会打压欧元，欧元贬值也会推升美元，进而打压人民币汇率。”

当然当前也无需过分看重欧央行的行为，李刘阳称，“毕竟决定人民币汇率走向的更多还是内部因素，央行态度以及市场结售汇情况。”

某股份制银行交易员也对大智慧通讯社表示，欧央行的影响可能是短期的，心理层面会有些影响，而且更多来自其注资行为，当前左右市场心态的仍是本月海外上市分红购汇预期所带来的贬值压力。

**欧央行决议对我国影响面面观**

其实市场对欧央行的负利率政策有了充分的预期，对欧央行采取的注资4000亿欧元，同时筹备购买ABS（欧洲版QE）举措也有一定的预期。而从美国和欧元区增长和货币政策比较看，下半年欧元兑美元汇率将继续走弱，基于这个前提，欧央行举措对我国的流动性影响或偏正面。

中金公司最新观点指出，欧央行的举措会增加全球流动性，欧元贬值，美元升值，对其他货币的影响主要也是对欧元升值的压力。对基本面较好的新兴市场而言，可能增加资金流入和汇率升值压力。

民生证券研究院副院长管清友指出，美联储QE退出暂无增量冲击的条件下，欧央行加码宽松，再加上外需带动顺差回暖，国内外占下滑风险有限，流动性将继续宽松，钱荒不会再现。

“如果欧央行举措能确实降低欧央行利率，而欧美真实利差扩大，这对我国外汇占款的增量会是负面的影响，”招商银行刘东亮提出和中金公司报告不同的观点。

刘东亮解释称，美元升值以及美元利率上行，无疑将提高美元资产的吸引力，并促使全球资金流向美元，对国内而言，我们不认为这将触发大规模的资本外流（经济硬着陆或爆发大范围债务危机触发资本外流的可能性更大），但却可能令外汇占款出现收缩，原因是跨境资金进入国内的动力弱化。

欧元作为全球第二大储备货币，其放松的影响虽然小于美元，但仍然有一定的全局性影响。瑞穗证劵亚洲首席经济学家沈建光则从外汇储备的安全性进行考虑，他指出，“现在全球主要储备货币都在量化放松，中国4万亿美元的外汇储备堪忧，人民币国际化势在必行。”

商务部国际贸易经济合作研究院国际市场研究部副主任白明认为，应当趁着国际市场大宗商品价格低迷之时，多购买些大宗商品。时间长了，大宗商品价格也会随着宽松的货币回升。现在货币与商品之间的“松--软”关系不会维持太久。

对我国对欧进出口方面，中金公司报告指出，欧央行举措对我国的外需影响比较小，在人民币对美元汇率保持相对稳定的情况下，欧元对美元贬值意味着人民币对欧元升值，不利于中国对欧元区出口。不过有两个因素可以在一定程度上缓解这个负面影响：一是近年来中国对欧元区出口有所下降；二是货币宽松刺激欧元区经济复苏，其内需增长有利于中国对欧元区出口。

发稿：张金栋/何巨骉 审校：周晓峰

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